Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Данные по индексу цен производителей оказались разочаровывающими для рынка казначейских бумаг. Несмотря на то, что сам индекс снизился на 1.4% (ожидания -0.2%), его базовая составляющая выросла на 0.3% (прогноз 0.1%). Кроме того, инвесторы пребывали под впечатлением выступления Бернанке, в котором он четко указал необходимость повышения ставки. Кроме этого, председатель ФРС указал, что некоторое замедление темпов роста на рынке недвижимости не противоречит тезису о положительных перспективах экономики, и, более того, в известном смысле может способствовать смягчению проблемы рекордного дефицита по счету текущих операций через рост нормы сбережений. Бернанке также вновь попытался ответить на вопрос о низких долгосрочных ставках, однако каких-либо новых определений мы не услышали: низкие инфляционные ожидания, высокий спрос на американские активы со стороны иностранных инвесторов, активность пенсионных фондов, ограниченный объем предложения длинных бумаг. Поэтому, если низкие долгосрочные ставки отражают сокращение премии по долгосрочным облигациям, краткосрочные процентные ставки должны быть несколько выше обычного уровня. Инвесторы почувствовали в словах Бернанке агрессивный настрой на дальнейшее ужесточение политики, и доходность 2-летних бумаг выросли на 9 б.п. до 4.74%, доходность 10-летних – на 6 б.п. до 4.72%.

Речь Бернанке в целом соответствует нашим настроениям относительно дальнейшего повышения ставки. Учитывая, что следующий шаг в этом направлении ФРС сделает на следующей неделе, возобновившийся рост доходностей Treasuries представляется нам вполне логичным.

Развивающиеся рынки. Рост доходностей базовых активов и снижение корпоративного сектора вызвал продолжение снижения развивающихся рынков. Бразилия-40 снизилась на 137 б.п. до 129.75% (YTM 6.68%), а спрэд расширился на 2 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики расширились на 3 б.п. и 2 б.п. соответственно. На этом фоне оптимистично выглядели турецкие бумаги, сузившие спрэд на 5 б.п., что позволило спрэду EMBIG сократиться на 1 б.п. до 193 б.п.

Российский сегмент. Динамика российских еврооблигаций полностью соответствовала поведению базовых активов. Россия-30 снизилась на 50 б.п. до 110.5-110.625% (YTM 5.83%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 111 б.п.

Светлым пятном на фоне снижающихся корпоративных выпусков во вторник оставались евробонды Евразхолдинга-15, выросшие на 28 б.п. до 102.557-102.807% (YTM 7.83%) благодаря спекуляциям о возможном объединении компании с англо-голландским металлургическим концерном Corus.

Стал известен ориентир по доходности 3-летнего выпуска Абсолют-банка (В1/В) 8.25-8.5%. Банк занимает 58 место в рейтинге РБК по размеру собственного капитала (3 млрд. р.). Позитивным моментом для банка является наличие в составе акционеров IFC (7.5%). Близким по размерам банком является Сибакадембанк (В1/В-), чей 3-летний выпуск с погашением в мае 2008 года торгуется с доходностью 8%. Мы также отмечаем, что на аналогичном уровне совсем недавно разместился выпуск банка Петрокоммерц (В/Ва3), чьи масштабы бизнеса значительно превосходят Абсолют-банк. Мы полагаем, что выпуск Абсолют-банка должен нести премию за дюрацию к Сибакадембанку и премию к Петрокоммерцу за размеры, в связи с чем мы оцениваем справедливый уровень доходности у нижней границы диапазона (8.25%).

В целом же, до заседания ФРС мы не видим оснований для переоценки перспектив суверенных бумаг: скорее всего, спрэд сохранит колебания вблизи 110 б.п. Отмечая вероятность продолжения роста доходностей на рынке базовых активов в преддверии заседания ФРС, в корпоративном сегменте мы рекомендуем вернуться к спрэдовым стратегиям. В частности, мы рекомендуем хеджировать покупки в Синеке-15 и Евразхолдинге-15 продажей суверенного риска, в Промстройбанке-15 продажей бондов ВТБ, и длинные позиции в Ситрониксе-09 продажей АФК Системы-08.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

С начала недели активность на рынке рублевых облигаций остается невысокой: на фоне возросших рисков нового негатива со стороны базовых активов на этой неделе в преддверии заседания ФРС, а также довольно заметного объема первичных размещений, инвесторы предпочитают воздержаться от активных действий. При этом, подросший вчера курс доллара к рублю, а также рост доходностей Treasuries и российских евробондов во второй половине дня, подтолкнул к снижению котировки длинных госбумаг и некоторых голубых фишек в негосударственном сегменте.

В частности, ОФЗ 46017 и 46018 по итогам дня потеряли 20-29 б.п. по цене последней сделки, в корпоративных выпусках на небольших объемах торгов снизились в пределах 10-40 б.п. выпуски Газпром-6, РЖД-6 и РЖД-7, 39 серия Москвы подешевела на 35 б.п.

На первичном рынке 7 выпуску УРСИ удалось разместиться с минимальной премией к уровням вторичного рынка: доходность на аукционе составила 8.58% годовых к оферте, притом что доходность более короткого УРСИ-6 по последней сделке (17 марта) составляла 8.52% годовых. На результатах аукциона 6 серии УРСИ удалось прибавить в весе 30 б.п., доходность опустилась до 9.4% годовых.

Сегодня негативная реакция на вчерашний рост доходности Treasuries на внутреннем долговом рынке может продолжиться. При этом, курс доллара к рублю продолжил c утра корректироваться в сторону повышения, что добавляет серых красок в общую картину на рынке. На этом фоне, вторичные торги, скорее всего, вновь будут проходить на пониженных оборотах: основное внимание инвесторов в ближайшие дни будет приковано к первичным размещениям, в частности, сегодняшнему аукциону по доразмещению ОФЗ 46018 и завтрашним корпоративным выпускам.

В числе прочих, завтра состоится аукцион по второму выпуску Главмосстроя: организаторы ориентируют на доходность к оферте 11%-11.5% годовых, что, на наш взгляд, соответствует справедливому уровню.