Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.03.2006] Павел Лукьянов, Дмитрий Богословский, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Оптимизм по поводу снижения инфляционного давления в США после умеренного отчета по потребительским ценам в феврале (0.1%) был разрушен вчерашними данными по ценам производителей, оказавшимся намного сильнее ожиданий (0.3% против 0.1%), что спровоцировало продажи в долговых бумагах. Несмотря на то, что инфляционные ожидания оказывают давление преимущественно на длинный конец, доходность коротких бумаг также подросла, отыгрывая сильный тон в выступлении Бена Бернанке. После закрытия торгов в понедельник глава ФРС заявил, что для поддержания доходности длинных бумаг, вероятно, потребуется продолжение повышения краткосрочных ставок. Мы увидели рост доходности вдоль всей кривой, которая приобрела еще более пологую форму. До конца недели важных данных не ожидается, поэтому до заседания FOMC 27-28 марта значительных движений на рынке не произойдет, вероятна небольшая повышательная коррекция. Поскольку мы не разделяем оптимизма рынка по поводу возможного повышения ставок до 5.25-5.50%, и считаем, что они будут повышены до 4.75-5.00% к середине полугодия, инверсия кривой представляется нелогичной. Долги еврозоны подешевели также на внутренних факторах после сильных данных по потребительским расходам во Франции. Британские Gilts сохраняли устойчивость в ожидании сегодняшнего объявления лимита заимствований в новом финансовом году. Считаем покупку спрэда 2Y Schatz vs 10 Gilts по-прежнему актуальной.

Долги Emerging Markets. Падение EM продолжилось на торгах во вторник на фоне роста доходности базовых активов и усиления политической неопределенности в ряде развивающихся стран, хотя аппетит на риск остается высоким. Об этом можно судить по сохранению рисковой премии EMBI+ на уровне 197 б.п. и спросу на предстоящие размещения. Двухтраншевый выпуск Пакистана (B+/B1) на $1.25, который размещается в четверг, уже собрал заявки на $1.3 млрд. Ориентир 10-летнего транша –7.125%, 30-летнего – 7.75-7.875%. Это хорошая доходность и дюрация для азиатского рынка. Также свои бумаги, деноминированные в евро, планируют разместить ЮАР и Словакия, однако доходность тут будет низкая, неинтересная для спекулянтов. Единственным исключением из вчерашней понижательной динамики EM стали еврооблигации Перу, прибавившие 60-100 б.п. по цене на фоне положительной коррекции после падения на 3-5 фигур с начала недели. Однако коррекция не продолжится на сегодняшних торгах, и до конца недели мы увидим новые потери в перуанских активах. Ухудшение политического фона в Турции (новый глава ЦБ не назначен, при этом, вопреки ожиданиям, парламент не стал рекомендовать президенту временного председателя Башчи), в Бразилии (скандал по поводу взяток вокруг ключевого министра финансов Палоччи), Эквадоре и Польше в условиях неблагоприятной внешней конъюнктуры продолжит оказывать давление на суверенные еврооблигации. Поэтому мы не ожидаем активного восстановления бумаг, по крайней мере, до заседания FOMC 27-28 марта, хотя в среднесрочном плане считаем, что филиппинские, турецкие, бразильские и венесуэльские еврооблигации (при восстановлении цен на нефть) продолжат сокращение спрэдов к базовым активам. Таким образом, рекомендации: держать/тактически продавать для увеличения длинных позиций в бумагах на более дешевых уровнях.

Еврооблигации российских заемщиков. Вечерний рост доходности базовых активов на 6-7 б.п. привел к снижению большинства бумаг и сокращению дневных завоеванных позиций длинных еврооблигаций компаний металлургического сектора. Однако мы не ожидаем продолжение понижательной динамики на внешних долговых рынках до заседания FOMC 27-28 марта, что позволит некоторым выпускам немного восстановиться. В частности, мы отмечаем продажи в длинном Газпроме второй день подряд, который может подрасти до конца недели в рамках консолидации. Дневной рост нашего фаворита Евразхолдинга’15 на 80 б.п., завершившийся закрытием в плюсе на 40 б.п., скорее всего, не продолжится на сегодняшних торгах, которые, скорее всего, будут носить боковой характер. На первичном рынке Альфа-банк уточнил параметры своей секьюритизации. Старший транш с рейтингом «Ваа3» и сроком 2.5 года будет иметь доходность около 160-180 б.п. к 3-месячной ставке Libor. Это означает доходность около 6.54-6.74%. Безусловно премия над суверенными бумагами около 120-140 б.п., однако если сравнивать с другими корпоративными еврооблигациями с инвестиционным рейтинг, например, выпусками Банка Москвы, то премия минимальна – 5-10 б.п., при том, что рейтинг Банка Москвы по шкале Moody’s – на ступень выше «Ваа2». Не ожидаем значительного спроса на эти бумаги.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар вчера продолжил рост против евро на укреплении ожиданий инвесторов по ставке ФРС. Главной причиной укрепления уверенности инвесторов в продолжении повышения ставки ФРС стали данные по индексу цен производителей (PPI), февральское значение которого показало рост на 0.3% против ожиданий роста на 0.1%. Участники валютного рынка отреагировали на эту статистику покупками доллара, в результате которых пара евро/долл снизилась с 1.2140 до 1.2080. Отметим заявление главы ФРС Б. Бернанке о том, что: «огромный дефицит торгового баланса не обязательно приведет к стремительному падению курса доллара, но если такое произойдет, экономика сможет его выдержать». Он не исключил «корректировки» торгового баланса. Позитивным в этом заявлении является уверенность Бернанке в силе экономики США, с другой стороны, он не исключает возможности снижения доллара (возможно даже сильного) для корректировки торгового баланса.

В итоге котировки пары евро/долл стабилизировались в диапазоне 1.2080-1.2100. Сильных движений мы не ждем, смотрим на результаты заседания FOMC ФРС по ставке 27-28 марта, которые, надеемся, внесут ясность в перспективы денежно-кредитной политики США. В среднесрочной перспективе мы смотрим вверх по паре евро/долл. На сегодняшних утренних торгах рубль к доллару торгуется на 4 копейки ниже вчерашнего закрытия на уровне 27.74.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Вчера на рынке рублевых облигаций преобладали продажи по большинству бумаг. В первой половине дня вполне ожидаемой реакцией инвесторов на коррекцию внешнего долгового рынка и курса рубля стали умеренные продажи рублевых облигаций. Дополнительное давление на цены оказывал денежный рынок, где к середине дня ставки МБК подросли до 3-3.5% годовых. Ближе к концу дня спрос увеличился, но данные по инфляции производителей из США «поставили крест» на надеждах восстановления рынка. В итоге по госбумагам (не отреагировавшим на данные по США) изменение цен было разнонаправленным в пределах 20 б.п. Московские бумаги по-прежнему практически не торгуются. В «фишках» на средних объемах котировки практически всех бумаг снизились на 20-30 б.п. Уверенно «в плюсе» оказались выпуски «телекомов».
Размещение выпуска Уралсвязьинформа прошло по рынку, доходность к трехлетней оферте составила 8.58% годовых (мы прогнозировали уровень 8.5% годовых).

Сегодня на рынке рублевых облигаций мы ожидаем снижения котировок, в наибольшей степени пострадают выпуски ОФЗ. На этом фоне будет интересно узнать результаты аукциона по доразмещению выпуска 46018 на 4 млрд. руб.

В секторе корпоративных облигаций инвесторы готовятся к предстоящим завтрашним аукционам, среди которых выделяем размещение 2го выпуска Главмосстроя и Дикси. По первой бумаге мы оцениваем справедливую доходность на уровне 11.0-11.5% годовых к полуторагодовой оферте. Обратим внимание, что инвесторам предоставляется возможность обмена первого выпуска ГМС на новый заем в день проведения аукциона. Выпуск Дикси-Финанс интересен с точки зрения принадлежности к ритэйлу, данная отрасль в настоящий момент пользуется высоким спросом. Выпуск Дикси-Финанс, по нашему мнению должен иметь премию к бумагам Пятерочки в размере не ниже 50 б.п. Мы оцениваем доходность к погашению через пять лет на уровне 9.5% годовых.