Комментарий к отчетности ОАО «Дальсвязь»

ОАО «Дальсвязь» вчера опубликовала предварительные неаудированные результаты деятельности по РСБУ за 2007 год. Компания ожидает выручку на уровне 11 203 млн. рублей (+8,9% к 2006 году), EBITDA и чистая прибыль – 3 095 млн. рублей (+14,5% к 2006 году) и 756,6 млн. рублей (-0,5% к 2006 году) соответственно.

По сравнению с 2006 годом рост доходов компании наблюдался практически по всему спектру оказываемых услуг, при этом наиболее впечатляющие результаты продемонстрировали «новые услуги» (интерактивное телевидение (9x), доступ в Интернет (+47,6%).

В связи с насыщением рынка местной связи, дальнейший рост денежных потоков Дальсвязи в среднесрочной перспективе связан в основном с дальнейшим развитием «новых услуг», доля которых в совокупной выручке компании в 2007 году ожидается на уровне 21,0% (в 2006 году 16,9%).

Жесткий контроль над издержками (в первую очередь это касается расходов на персонал – среднесписочная численность сотрудников Дальсвязи сократилась на 10,7% с 13 863 до 12 381 чел в 2007 году) привел к росту показателей рентабельности. Так, EBITDA margin составила 27,6% против 26.3% годом ранее. В тоже время, у компании ожидается снижение чистой прибыли на 0,5% в 2007 году. В свою очередь это ведет к уменьшению величины Net Income margin с 7,4% в 2006 году до 6,8% в 2007 году.

За 2007 год компании удалось достичь роста ряда операционных показателей:
• Абонентская база по фиксированной связи выросла до 1 364 950 абонента (+1,0%);
• Абонентская база сотовой связи выросла до 104 284 абонента (+4%);
• Абонентская база пользователей услуг доступа к сети Интернет по технологии DSL выросла в 2 раза до 159 948 абонентов;
• Количество линий на работника выросло до 119,3 линий (+27,6%).

Более подробную информацию о деятельности компании за 2007 год мы ожидаем получить 26 февраля 2008 года на Conference Call.

Комментарий по рынку внутренних долгов

Вчера на внутреннем долговом рынке, в частности в корпоративном сегменте, можно было наблюдать разнонаправленную динамику котировок. В сопровождении повышенных торговых оборотов участники рынка продолжили избавляться от бумаг нефте-газового сектора. В результате чего в отрицательной области закрылись рублевые бонды Газпрома А4 (-30 б.п.), Лукойла 03 и 04 (-30 б.п. и -3 б.п. соответственно). В то же время не особо агрессивные покупки начали просматриваться в бумагах РЖД 03 и 05 (+7 б.п. каждая) и ФСК ЕЭС 04 (+9 б.п.). Во втором и третьем эшелона активность рыночных игроков была традиционно невысокой, тем не менее выделить стоит облигации Самохвал 01 (+66 б.п.). Неплохим спросом у инвесторов пользовались рублевые бонды Москва 26038 (+9 б.п.) и Москва 32044 (+64 б.п.), а также Самарской области 25003, подорожавшая по итогам торгов на четверть фигуры. После позавчерашнего ценового роста больше чем в 4 %, скорректировались в цене облигации Москвы 27039 (-383 б.п.).

В течение большей части торговой сессии в секторе рублевых гособлигаций в четверг просматривалась негативная динамика котировок. Данные ценовые изменения ОФЗ были вызваны уже обозначившимися чуть ранее отрицательными факторами, ряды которых вчера пополнил сильный негатив с внешних торговых площадок. В результате чего на фоне снижающихся цен, как на американские казначейские обязательства, так и на облигации развивающихся стран, в том числе на бонды Россия 30, котировки большинства ОФЗ были замечены на ценовых уровнях, расположенных ниже закрытия предыдущего дня. Тем не менее, обратить внимание стоит на тот факт, что закрытие торговой сессии получилось разнонаправленным. Не за долго до окончания торгов в положительную область удалось выбраться следующим ОФЗ – 46018 (+22 б.п.), 27026 (+20  б.п.), 46017 (+24 б.п.) и др. Данный отскок котировок можно расценивать как техническую коррекцию после достаточно глубокого падения. В то же время не стоит исключать и того, что подрастанию цен на некоторые госбумаги могла поспособствовать вчерашняя благоприятная конъюнктура рынка МБК. При этом активность участников рынка оставалась низкой, суммарные объемы торгов на вторичном рынке ОФЗ возросли до 632.036 млн. рублей против 353.501 млн. рублей днем ранее.

Торговый день на денежно-кредитном рынке прошел без «сюрпризов». Как мы и прогнозировали ставки овернайт продолжили плавное снижение. В результате чего ставка MIACR по однодневным МБК закрылась на отметке в 4.05 % годовых, что на 34 б.п. ниже значения предыдущей торговой сессии. Потребность банков в рефинансировании сохранилась вчера на высоком уровне. Здесь же стоит отметить, что привлекаемые в рамках операции прямого РЕПО объемы денежных ресурсов практически не изменились. В результате чего по итогам утреннего аукциона кредитным организациям удалось привлечь порядка 39.48 млрд. рублей под ставку 6.26 % годовых. Второй аукцион не состоялся в связи с отсутствием заявок. Спокойная ситуация на рынке МБК, скорее всего, продержится еще какое-то время. Тем не менее, не стоит забывать о том, что уже на следующей неделе организациям предстоит выплата очередных налогов, что может не лучшим образом отразиться на ставках овернайт.

Сегодня единого четко выраженного тренда на внутреннем долговом рынке мы не ожидаем. Данный прогноз с нашей стороны обоснован рядом разнонаправленных факторов, оказывающих сильное влияние на котировки рублевых бондов. Так, с одной стороны большинство наиболее ликвидных бумаг выглядит привлекательно для инвестирования благодаря сильной ценовой просадке. В то же время не стоит забывать и о том, что впереди нас ждут очередные выплаты в бюджет, которые, в свою очередь, могут поспособствовать возникновению дефицита ликвидности.