Рынок рублевых облигаций

Сильный CPI мало сдвинул Treasuries

Вчера департамент труда США опубликовал данные о динамике индекса потребительских цен за январь. Оказалось, что басовый индекс (без учета еды и топлива) вырос за месяц на 0,3%, что было на 0,1% выше прогноза. Из-за того, что новость очевидно противоречила последним словам Бернанке об ожиданиях ФРС снижения инфляционной угрозы, в момент публикации данных трейдеры начали активные продажи длинных Treasuries. Доходность 10-летних нот казначейства подскочила из-за этого с 4,67 до 4,71%, однако на этом уровне запал продавцов пропал. Оказалось, если взглянуть внимательно на репорт по CPI, до округления рост базового индекса составил 0,256%, что гораздо ближе к прогнозу 0,2%, чем число 0,3%, высвеченное на информационных мониторах. Помимо этого, основной вклад в рост индекса внес рост цен на медицинские услуги, который был неожиданно высоким по сравнению с динамикой предыдущих месяцев. Это наводит на мысль, что цены на медицину просто одномоментно подтянулись вверх в начале года последолгой стагнации. Вторым по значимости фактором были цены на услуги отелей, которые известны своей волатильностью. Таким образом, вопрос о текущем тренде инфляции вновь переносится на следующий месяц, а ситуация со ставками в США остается очень сбалансированной – майские фьючерсы на ставку ФРС полностью  совпадают с текущим уровнем 5,25%, а 10-летние бумаги пребывают в диапазоне 4,45-5,1%.

ОФЗ 46021 – в рамках ожиданий

Минфин провел вчера на ММВБ аукцион по первичному размещению нового выпуска ОФЗ 46021 объемом 15 млрд руб. Практически весь этот объем был размещен, при этом средневзвешенная доходность составила 6,58%, а доходность отсечения – 6,61%. Спрос был достаточно велик – при большом объеме предложения переподписка была двукратной. Мы рекомендовали ставить заявки на бумагу на уровне 6,6% и выше, поэтому на уровне средневзвеса бумага уже имеет реализованный апсайд. Что же касается положения на кривой, в сегодняшней ситуации справедливой точкой для ОФЗ 46021 является 6,55%, при этом поскольку наш общий взгляд на длинные ОФЗ является положительным, мы рекомендуем сохранять бумагу на позиции.

Газпром-9 – неплохая премия

Облигации Газпром-9 объемом 5 млрд руб. были вчера полностью размещены на ММВБ. Купонная ставка была установлена на уровне 7,23%, что соответствует доходности 7,36% к погашению в 2014 году. Соседний выпуск Газпрома, Газпром-8, торговался вчера с доходностью 7,09%, имея дюрацию 3,8 года. Дюрация размещенной бумаги составляет 5,2 года. Исходя из наклона кривой ОФЗ, разница в доходности между этими срока должна составлять приблизительно 15бп, т.е. справедливая точка для Газпрома-9 во вторичной торговле – 7,25%. Это создает бумаге ценовой апсайд порядка 50бп при выходе на биржу.

СУ-155 – низкая доходность – высокие риски

В среду, 21 февраля, состоялось размещение третьего выпуска облигаций одной из крупнейших строительных компаний Москвы СУ-155. Выпуск объемом 3 млрд. руб. был размещен к годовой оферте под 10,57%. Накануне размещения, мы оценивали справедливую доходность СУ-155 на 1 год в диапазоне 11,10%-11,25%. Мы считаем, что результаты аукциона, не оставляют облигациям СУ-155 возможности роста. Размещение прошло агрессивно, а минимальная премия к выпускам строительных компаний, которые не только предоставляют аудированную отчетность по МСФО, но и имеют рейтинги от международных агентств, не учитывает риски корпоративной структуры и финансовой прозрачности, присущие СУ-155.

Цель в Миракс-2 достигнута

Облигации Миракс-2, которые мы неоднократно рекомендовали на покупку, существенно выросли вчера, понизившись в доходности до 10,2% годовых. Поскольку наша цель в бумаге находилась на уровне 10,25%, мы понижаем рекомендацию по Миракс-2 с Покупать на Держать. Судя по результатам размещения Су-155, интерес к строителям только растет, поэтому в дальнейшем Миракс-2 останется привлекательной бумагой, однако однозначно недооцененной мы ее уже назвать не можем. Тем же, кто хочет купить облигации сектора сейчас, мы продолжаем рекомендовать выпуск ЛенСпецСМУ, торгующийся на уровне 10,5% на срок 14 мес. Наша цель в этой бумаге установлена на уровне 10,25%.

Взгляд на рынок

В связи с наступлением периода налоговых платежей с его периодическими подъемами ставок денежного рынка наш взгляд на краткосрочные перспективы длинных рублевых облигаций является нейтральным. В средне- и долгосрочной перспективе мы остаемся сторонниками большой дюрации.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Вчерашние колебания Treasuries под влиянием данных по CPI незначительно отразились на развивающихся рынках. Поддерживаемые растущими ценами на нефть (+2%), котировки на Emerging Markets удержались от падения вслед за казначейскими облигациями. В итоге спрэд EMBI+ сузился на 2 б.п. до 168. Российские суверенные еврооблигации вчера также оставались стабильными, отреагировав лишь незначительным снижением котировок. Так, Россия ’30 (5.69%) торговалась чуть выше 113%, сузив спрэд к US10Y до 99 б.п.

Корпоративный сектор

Котировки российских корпоративных еврооблигаций вчера мало отреагировали на данные по CPI и колебались под влиянием новостей с первичного рынка. Вполне ожидаемым было заявление Газпрома о намерениях разместить очередной выпуск еврооблигаций, состоящий из нескольких траншей. И тем не менее, инвесторы отреагировали на новость повышенным предложением обращающихся бондов компании, что в наибольшей степени отразилось на наиболее волатильном Газпроме ’34 (-19 б.п. в цене). Также о планах выпуска объявил и ВТБ (транши в евро и фунтах). Сегодня мы не ожидаем высокой активности на рынке ввиду приближающегося праздника, а также отсутствия важной экономической статистики в США.

Рекомендации:

Мы рекомендовали выпуск Система ’11 с целью 7,25% к покупке. 1 февраля рейтинговое агентство Standard&Poor’s повысило прогноз по рейтингам АФК «Система» и её дочерним компаниям до «позитивного». В результате бумага достигла в доходности уровня 7,26%. Однако спрэд к кривой МТС по-прежнему велик и составляет порядка 50 б.п. Мы видим дальнейший потенциал роста бумаги, поэтому устанавливаем новую промежуточную цель – 7,10%. Но в перспективе выпуск может торговаться ниже.

- Система ’11 – цель 7,10%
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,20%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако формируем позитивный взгляд на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. Вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.