Рублевые облигации

Первичный рынок вчера снова привлек внимание большинства инвесторов, в то время как на вторичном рынке торговли практически не наблюдалось; некоторую активность проявляли управляющие компании, докупавшие небольшие объёмы некоторых выпусков «2го» и «3го» эшелонов. Присутствует хороший постоянный спрос на Сибакадем-5, но продавцов на рынке найти достаточно сложно.

Новый выпуск ОФЗ 46021 завершился очень успешно (с двойной переподпиской) несмотря на то, что премии к вторичным уровням предложено не было (размещение прошло по 6.58%). Доходность по разместившемуся новому выпуску Газпрома составила 7.4% годовых (7 лет, ОФЗ+92 бп.) Сравнимые еврооблигации Газпрома котируются под 6.05% к погашению и стоимость валютного хеджа начиная с 4х лет составляет около 100бп., поэтому предложенная доходность по новому выпуску выглядит вполне привлекательно.

Вчера также состоялся аукцион по продажи облигаций Копейка-3 (4 млрд. руб., 5 лет, оферта 1.5 года по цене 99пп, купон фиксирован до погашения), доходность к оферте составила 9.48% годовых (к погашению 10.17%), около 500 млн. от выпуска осталось на доразмещении. Копейка-1 и 2 котируются с доходностью 9.4% на 1.5 года и 8.7% - на 2 года и, соответственно, являются не очень интересными по сравнению с новым выпуском (особенно 2й выпуск). Как мы уже отмечали ранее, компании предстоит долгий и тернистый путь развития с опорой на собственные силы (продажа западным индустриальным инвесторам и IPO откладываются на неопределённый срок) и на краткосрочном горизонте нас ожидают скорее негативные новости (например, понижение рейтинга от S&P). В Копейке нам нравится наличие крупного поддерживающего акционера, но тем не менее, мы осторожно относимся к ценовым уровням в облигациях сектора по причине большого ожидаемого предложения в этом году и ухудшающихся кредитных характери стик практически всех эмитентов. Для инвесторов, которые верят в перспективы сектора, мы рекомендуем посмотреть на выпуски розничных компаний, более близких к моменту частичной или полной продажи бизнеса (Карусель) или просто компании, схожие по кредитному качеству, но предлагающие более высокую доходность (Виктория, Дикси и др.).

Еврооблигации

После выхода достаточно негативных данных по инфляции (CPI) цены treasuries значительно снизились, однако ближе к концу дня котировки фактически вернулись к своим прежним значениям. Динамика котировок суверенных выпусков была аналогичной, в результате спрэд Россия-30 немного сузился и составил G+98бп. В корпоративных выпусках мы по-прежнему наблюдаем слабую торговую активность.

Вчера прошло дополнительное размещение двухлетнего выпуска Альфа Банк Украина (Ва2/ВВ-) на сумму в $185млн., доходность составила 8.9% (ASW+372 бп.); после слияния с уже обращающимися бумагами объём выпуска составит $345 млн.

Корпоративные новости

АФК Система (В3/В+/В+) продала 49% акций страховой компании РОСНО немецкой Allianz за $750 млн. Новость является положительной для кредитного профиля Системы, т.к. холдинговая компания получает наличные от продажи дочерней компании, которая не приносила холдингу финансовых потоков ( РОСНО дивидендов не выплачивала). С другой стороны, Система не будет сокращать долг холдинга (он и без того небольшой) и не будет помогать уже существующим дочкам (они, в соответствии с концепцией развития холдинга, должны финансироваться на самостоятельной основе). Пока ситуация с приватизацией Связьинвеста не ясна, средства могут быть потрачены на другие проекты (например, на организацию моторостроительного конгломерата).

Компания Интегра завершила IPO, продав 25% за $609 млн. Факт, успешного окончания размещения и большой объем привлеченных средств, положительны для кредита этой обладающей высокой долговой нагрузкой компании. Котировки выпуска Интегра-2 были вчера на уровне 10.57% годовых.

Коммерсант опубликовал статью, освещающую конфликт акционеров Альянса Русский Текстиль. Нехорошая статья, скандал и конфликт - это всегда плохо.

Кредитный комментарий - Синергия

Вчера мы посетили встречу с руководством компании Синергия, на которой была представлена информация о производственных и финансовых результатах за 2006 год и планах компании на этот год. Среди основных моментов, которые были озвучены на встрече, можно выделить следующие:

• В 2006 году компания увеличила объем производства на 40% до 5 млн. дал. как за счет увеличения производства на имевшихся ЛВЗ, так и за счет приобретения новых крупных заводов (в частности, Мариинского ЛВЗ).
• Консолидированная выручка компании за 2006 год по РСБУ выросла до 8 млрд. руб., EBITDA - 1.08 млн. руб. Финансовый долг по информации компании на сегодняшний день составляет около 2.6 млрд. руб.
• Конфликтная ситуация с ГУП Росспиртпром, которая освещалась в СМИ осенью прошлого года, была полностью улажена. Объяснение, из-за чего собственно состоялся конфликт, было несколько сумбурным, но у нас нет оснований не верить руководству компании и представителю Росспиртпрома, также присутствовавшему на встрече;
• В этом году компания будет привлекать новые заимствования. Средства будут использованы на приобретение новых профильных активов (ЛВЗ), а также частичное рефинансирование текущей задолженности;
• Непрофильный бизнес компании (производство продуктов питания, около 10% от EBITDA) будет продан, если поступит привлекательное предложение от желающих приобрести данные активы.

Котировки выпуска Синергия вчера были на уровне 12.6% годовых.