МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.02.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера ценовые уровни оставались относительно стабильными, активность торгов несущественно выросла.

Основной оборот пришелся на появившийся на вторичном рынке 3-ий выпуск ФСК, средневзвешенная цена которого установилась на уровне чуть ниже номинала. Текущий уровень доходности на уровне 7.15-7.25% предполагает спрэд к кривой доходности первого эшелона на уровне 40-50 б.п., что оставляет потенциал для сужения спрэда на 15-25 б.п. В более отдаленной перспективе мы ожидаем перехода ФСК в качественно новую категорию кредитного качества (аналог Транснефти на рынке электроэнергетики), что подразумевает полное сужение спрэда к облигациям Газпрома/РЖД.

Мы еще раз привлекаем внимание инвесторов к облигациям компаний электроэнергетики. В первую очередь это касается облигаций Ленэнерго, которые торгуются под доходность порядка 9% годовых при дюрации порядка 1.1 лет и спрэде к ОФЗ порядка 320 б.п. Текущий прайсинг выпуска облигаций Мосэнерго (доходность к 6-летней оферте на уровне 7.5-8% годовых) подразумевает спрэд к ОФЗ порядка 100-150 б.п., что выглядит достаточно адекватным. Вероятней всего, аукцион будет успешным и пройдет в озвученном организаторами диапазоне по доходности. В силу этого, мы считаем, что даже с учетом разницы в кредитном качестве Мосэнерго и Ленэнерго (по финансовым показателям и размерам бизнеса Мосэнерго является лидером отрасли) спрэд в доходности для фактически государственных компаний стратегической отрасли не может превышать 100 б.п.

Исходя из наклона краткосрочной кривой доходности первого эшелона мы считаем, что справедливым уровнем доходности по облигациям Ленэнерго является уровень 7.7-8.2% годовых, что подразумевает снижение доходности на 80-130 б.п. Подписание Президентом указа об образовании ОАК (см новости) должно привести к переоценке кредитных рисков облигаций МИГа (10.6% YTP при дюрации 1.2 года, премия к ОФЗ порядка 470 б.п.) и Иркута (8.7% YTM при дюрации 3.7 лет, премия к ОФЗ порядка 220 б.п.), которые являются одними из наших фаворитов в этом году.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность 10Y UST вновь начала вчера подрастать после того, как была обнародована стенограмма последнего заседания ФРС США по процентным ставкам. Члены ФРС выразили обеспокоенность сохранением относительно высокого уровня инфляции, что было воспринято рынком, как знак того, что ФРС США готова продолжать политику повышения процентных ставок в ближайшее время.

В итоге, если вчера утром доходность 10Y UST была около 4.53% годовых, то к вечеру доходность достигла 4.57% годовых. При этом кривая доходности США продолжает иметь ярко выраженный инверсивный вид – доходность 2Y UST превышает доходность 10Y UST на 15 б.п. На этом фоне еврооблигации РФ продолжают уверенно сохранять ценовые уровни. Россия-30 торгуется около 112.000-112.125. Спрэд держится около 107-108 б.п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

ФСК - Россети

Контакт-центр