Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.02.2006] Борис Гинзбург, ФК УРАЛСИБ

В сравнении с понедельником который стал самым неактивным днем с начала года, вчера активность на рынке выросла, но все еще остается на сравнительно невысоком уровне. Более 70% торгового оборота дня пришлось на корпоративные выпуски. В свою очередь внутри корпоративного сегмента увеличивался спрос на выпуски второго- третьего эшелонов, хотя и незначительно, для того чтобы значимо повлиять на цены. По итогам дня рынок гособлигаций торговался ниже, муниципальных облигаций – без изменений, а корпоративных выпусков – несколько немного выше предыдущего дня. Активность в секторе госбумаг находилась на низком уровне в преддверии сегодняшних аукционов по доразмещению выпусков ОФЗ 46020 и ОФЗ 25060.

Денежный рынок. После прохождения платежей по НДС остатки на корсчетах повысились до 327 млрд руб., что является достаточно высоким уровнем. Ставки overnight снизились и составили 3,8% для банков 1-го круга. Пока, несмотря на подушку ликвидности способную гасить часть колебаний ставок денежного рынка, рынок МБК остается чувствительным к обязательным ежемесячным платежам, что немедленно транслируется и на рынок долговых обязательств. До конца месяца предпосылок для удорожания стоимости денег с существующих уровней нет. В то же время, мы не ожидаем снижения стоимости кредитных ресурсов до уровней 1,0-1,5% характерных для большей части прошлого года, наоборот стоимость денег на рынке в среднесрочной перспективе будет постепенно возрастать.

Торговые идеи

Покупать: Балтика (цель – 102,0%), ТМК-2 (цель – 102,6%), МИГ (цель – 101%), Адамант (цель 103%), ЯТХ (12,38% на 8,3 мес.).

Держать ДжейЭфСи-2 (цель – 103,5%), ПИТ-2 (цель – 104,2%).

ТМК-3. ТМК успешно разместила третий выпуск объемом 5 млрд руб. Спрос на аукционе составил 7,75 млрд руб, доходность выпуска к двухлетней оферте составила 8,11%.

Мы ожидаем, что великолепные финансовые результаты раскрытые компанией ТМК при подготовке к размещению выпуска заставят инвесторов переоценить ценность всей отрасли, что приведет к переходу выпусков трубной отрасли на новые уровни доходности u1080 и рекомендуем формировать позиции в бумагах ТМК, ОМК и ЧТПЗ сейчас, пользуясь спадом на рынке.

Копейка-2. Сегодня Копейка размещает 6-летний выпуск (оферта 3 года) объемом 4 млрд руб. Сегмент розничной торговли является, наверное, одним из самых привлекательных на рынке корпоративных облигаций, а эмитент хорошо известен рынку. Таким образом, размещение позволит оценить спрос на корпоративные выпуски на рынке в целом. В качестве ориентиров при размещении, мы рекомендуем использовать выпуски Пятерочка-1 (8,56%, 51 мес.) Пятерочка-2 (8,656%, 59 мес.), Магнит (9,12%, 33 мес.) и Перекресток (7,57%, 5 мес.). По своему кредитному качеству Копейка (В-/ruBBB) уступает Пятерочке (Ba3/BB-), но превосходит Магнит (NR) который при намного больших объемах продаж имеет существенно более низкую рентабельность и, как следствие более низкие показатели кредитной статистики. Кроме того, Магнит, в отличие от Пятерочки и Копейки не предоставляет консолидированную отчетность по МСФО и не имеет рейтинга. По своим финансовым показателям, Копейка наиболее сравнима с Перекрестком, хотя и работает в другом сегменте розничного рынка.

Мы считаем, что доходность Копейка при размещении должна сложиться между уровнями Пятерочки и Магнита и сравнимом с доходностью Перекрестка (с учетом большей дюрации размещаемого выпуска). Справедливый уровень доходности выпуска Копейка-2 к 3-летней оферте мы видим на уровне 8,8-8,9% .

Сегодня. Мы считаем текущие условия вполне подходящими для формирования позиций, в том числе и качественными бумагами. Рынку предстоят праздники, уходить на которые участники предпочтут с «потяжелевшими» портфелями.

В ближайшие дни. На этой неделе мы ожидаем изменения рыночных настроений от нейтральных к позитивным и рекомендуем заранее формировать позиции в расчете на скорый возврат цен рублевых облигаций наверх. Также обращаем ваше внимание и на умеренную интенсивность первичных размещений, таким образом приходящий спрос на рублевый долг удовлетворяется по-прежнему за счет покупок на вторичном рынке.