Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Как мы и ожидали, доходность базовых активов выросла во вторник после длинных выходных в ожидании ключевого отчета по потребительской инфляции США и размещений коротких UST на этой неделе. Несмотря на то, что протокол последнего заседания FOMC не принес больших сюрпризов, акцент на инфляции усиливает интригу перед сегодняшней публикацией индекса CPI за январь в 16.30 МСК. Вместе с неожиданным ростом опережающих индикаторов США это привело к росту доходности 10Y UST на 4.6 б.п. до 4.571%. Мы ожидаем, что сегодня снижение базовых активов, особенно в переднем конце, продолжится, поскольку инвесторы традиционно перед размещением завышают доходность. Однако в среднесрочном плане смотрим на рынок более конструктивно, поскольку рост ставки Fed Funds до 5% уже практически заложен в цены, а вероятность ее дальнейшего изменения выше указанной отметки пока крайне мала. Европейские рынки также показали слабую динамику. Немецкие облигации находились под давлением жестких заявлений ЕЦБ, которые увеличивают вероятность повышения ставки в еврозоне на следующей неделе на 25 б.п. до 2.5%, как мы ожидаем. Британские рынки меньше пострадали, но перед сегодняшней публикацией протокола последнего заседания Банка Англии по ставкам инвесторы были более склонны к продажам, не веря в решительность британских банкиров к смягчению денежной политики.

Долги Emerging Markets. Неожиданное появление дефицита текущего счета Бразилии, впервые за последние 14 лет, вместе с ростом доходности базовых активов привел к снижению котировок большинства EM. Индикативные Бразилия’40 подешевели на 0.75 п.п. до 131.94%, а более привлекательные инструменты страны с погашением в 2030 году – на 0.81 до 158.19%. Влияние Бразилии на сегмент объясняется высокой долей долгов страны в индексах EMBI, а также тем, что они являются самыми ликвидными представителями сегмента. По данным EMTA, в 2005 году объем торгов долгами EM вырос на 18%, причем бразильские еврооблигации находятся на первом месте по объему заключаемых сделок ($1554 млрд. в 2005 году). Тем не менее, высокодоходные еврооблигации отставали в падении от UST, поэтому спрэд индекса EMBI+ сократился на 1 б.п. до 199 б.п. Мы считаем, что нынешняя конъюнктура базовых активов оправдывает дальнейшее сокращение позиций в ликвидных бумагах EM. Хотя мы называли в начале недели Бразилию среднесрочным фаворитом, в ближайшие дни ее долги, скорее всего, покажут отрицательную динамику. В этих условиях хорошую альтернативу вновь предлагают слабокоррелированные выпуски, такие как Аргентина’Pars, Индонезия, отчасти Колумбия и Филиппины. Одна из таких стран, Ямайка, разместила вчера 30- летние бумаги на $250 млн. под 8.55%. Другие инструменты страны с погашением 2022 году и купоном около 11%, предлагают доходность выше 8.7%. В качестве хорошей торговой идеи можем порекомендовать покупку еврооблигаций украинского банка Укрсоцбанк. Несмотря на высокую политическую неопределенность Украины и сомнительные перспективы роста ее суверенных долгов, особенно после сообщения о возможном новом выпуске во второй половине года, евробонды Укрсоцбанка с купоном 9% и доходность 7.464% уже выиграли (и могут еще вырасти) после сообщения о покупке 51% акций банка итальянских Banca Intesa.

Еврооблигации российских заемщиков. Суверенные российские бумаги показали умеренное снижение путем «параллельного переноса» спрэда 109 б.п. к 10Y UST, что выразилось в снижении котировок индикативных России’30 на 0.19 п.п. до 112.125%. В течение дня котировки опускались ниже 112%, однако в ходе вялых торгов к вечеру они выросли до 112.25%, а затем оказались под влиянием UST. В краткосрочной перспективе мы не ожидаем дальнейшего сокращения спрэдов, и с учетом вероятного роста доходности базовых активов, котировки российских еврооблигаций, скорее всего, продолжат снижаться. В корпоративном секторе активность была низкой. По большинству бумаг изменения не превышали 10 б.п. по цене, за исключением еврооблигаций Газпрома, где активность была сосредоточена в длинном конце. По-прежнему считаем передний и средний конец кривой монополии перекупленным, если сравнивать с долгами мексиканской Pemex, имеющей более высокие кредитные рейтинги. Нашими стратегическими фаворитами по-прежнему остаются длинные бумаги телекомов и металлургии, однако в краткосрочном периоде рекомендуем воздерживаться от операций на рынке.

Внимание инвесторов привлек первичный рынок. Сразу два эмитента заявили о возможном выпуске валютных облигаций в 2006 году. Группа Разгуляй после проведения IPO в феврале-марте планирует выпуск евробондов. Аналогично, подобные планы во второй половине 2006 года вышивает компания ГидроОГК, причем речь идет сразу о двух выпусках. Из ближайших размещений рекомендуем принять участие в выпуске Ситроникса, предлагающего премию к АФК Система в размере 80-100 б.п. и к рынку – 40-50 б.п. Компания вчера уточнила размер займа – не более $200 млн.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Основное событие вчерашнего дня – публикация протокола заседания FOMC ФРС от 31 января – не принесло сюрпризов, в отличие от предыдущего раза. ФРС указала на возможную необходимость дальнейшего повышения ставки в целях сдерживания инфляционного давления и балансировки рисков ценовой стабильности и экономического роста. Данное заявление укрепило мнение инвесторов в том, что ставка, вероятно, будет повышена на двух ближайших заседаниях, но необходимо внимательно смотреть за макроэкономической статистикой, что вчера подтвердил президент ФРБ-Далласа Р. Фишер. Сегодня, как раз выйдет индекс потребительских цен, ожидается, что он вырастет на 0.5%, а базовое значение на 0.2%. Более высокое значение, скорее всего, однозначно определит предстоящее повышение ставки дважды до 5% годовых.

Рост доллара сдерживают ожидания повышения ставки в еврозоне, где ожидается ее повышение на ближайшем заседании в марте. Прогнозы на конец года сходятся на уровне 3% годовых, что не позволит расшириться разнице в ставках между США и еврозоной. В итоге, в течение дня пара евро/долл плавно снижалась с 1.1940 до 1.1900. Сегодня с утра котировки единой валюты восстановились к 1.1910-1.1930.

Курс рубля к доллару держится около 28.18-28.20.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На вторичном рынке рублевых облигаций вчера динамика существенно не изменилась. Те факторы снижения активности торгов и препятствующих росту цен, которые мы указали во вчерашнем обзоре, оставались в силе. Это привело к преобладанию негативных настроений на рынке и незначительному снижению котировок по большинству выпусков. Изменения цен в бумагах первого эшелона не превышали 10 б.п.

Основное внимание инвесторов сейчас сосредоточено на первичном рынке, где вчера состоялось несколько корпоративных размещений, а сегодня пройдет еще и доразмещение госбумаг на 8 млрд. руб., среди которых будет и 30ти летний выпуск. По нашим оценкам, 3й заем ТМК на 5 млрд. руб. был размещен без премии к рынку, доходность к двухлетней оферте составила 8.11% годовых. По нашему мнению, потенциала роста «лучше рынка» у бумаги нет.

Сегодня состоится размещение 2го выпуска облигаций ТД «Копейка». По первому выпуску торги были приостановлены в ноябре 2005 года. На основе данных по спрэду между 1м выпуском Копейки и кривой доходности Москвы, мы оцениваем справедливый спрэд в размере 250-270 б.п. Это указывает на справедливую доходность к трехлетней оферте нового займа в размере 8.7-8.9% годовых.

По 30ти летнему выпуску ОФЗ эмитент, скорее всего, не предоставит премии, по нашему мнению, доходность составит 6.96-6.98% годовых. В связи с доразмещением ожидаем увеличения ликвидности этого займа и оставляем рекомендацию покупать с целью по доходности 6.9% годовых.

Ставки overnight пока продолжают сохраняться на относительно высоком уровне 3-4% годовых. В конце месяца есть риск их роста.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр