Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[22.01.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Внешний негатив давит на котировки еврооблигаций

Глобальные инвестиционные настроения в четверг продолжили ухудшаться, что отразилось повсеместным падением фондовых индексов. По итогам дня индекс S&P 500 опустился примерно на 1.9%, а совокупное снижение за последние две торговые сессии составило около 3.0% и является самым значительным за последние три месяца. Коррекция на мировых финансовых рынках происходит на фоне в целом неплохих показателей отчетности крупнейших компаний за четвертый квартал, прибыли которых в большинстве случаев превосходят прогнозы участников рынка. Основными причинами повышенной осторожности инвесторов в середине января являются ожидание дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в Китае, чтобы защитить экономику от возможного перегрева (рост ВВП страны в четвертом квартале составил 10.7%, это максимальный показатель с 2007 г.), а также опасения относительно введения ограничений на торговые операции на финансовом рынке для американских банков, предложенных президентом США. Негативная динамика мировых рынков способствовала активизации продаж и расширению кредитных спрэдов и в развивающемся сегменте. Доходности КО США при этом снизились в среднем на 3-5 б. п. По итогам дня совокупный доход EMBI+ уменьшился на 0.4%, а спрэд индекса к базовым активам увеличился на 10 б. п. Пятилетние CDS на обязательства России по итогам дня расширились на 5 б. п., составив к закрытию 177 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились на 0.5 до 113. Волна продаж затронула и сегмент корпоративных еврооблигаций, где по итогам дня было отмечено падение цен в среднем на 0.5-1.0 п. п.

Рубль укрепляется, скорее вопреки…

Несмотря на негативные внешние факторы и дальнейшее снижение цен на нефть, укрепление рубля относительно бивалютной корзины вчера продолжилось. В течение торговой сессии рубль подорожал к корзине еще на 10 копеек, закрывшись на уровне 35.13. Таким образом, курс рубля вплотную приблизился к нижней границе заявленного плавающего коридора (35-38), и в случае дальнейшего его укрепления Банк России будет вынужден вмешаться в ход торгов и начать более активно приобретать валюту в резервы. Текущее повышение курса рубля не слишком согласуется с внешней конъюнктурой и снижением цен на товарных рынках в последние несколько дней. Необходимость аккумулировать рубли в преддверии налоговых платежей также представляется слабым аргументом в пользу укрепления российской валюты, так как общий объем банковской ликвидности на фоне масштабных бюджетных трат декабря можно охарактеризовать как избыточный. Одним из наиболее вероятных источников продаж иностранной валюты, на наш взгляд, являются экспортеры, у которых не было возможности реализовать ее в первые дни января в связи с длинными выходными. И все же в текущей ситуации мощная атака на предложение Банка России по покупке иностранной валюты на уровне нижней границы плавающего коридора нам представляется маловероятной.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ДИКСИ Групп: операционные результаты за 2009 г.

Компания ДИКСИ Групп опубликовала вчера операционные показатели за декабрь и весь прошлый год. В 2009 г. выручка выросла на 12% в годовом сопоставлении и составила 54.2 млрд руб. на фоне снижения рублевой выручки LfL на 2% (-2.2% по посещаемости магазинов, +0.2% по средней сумме чека) и 8%-ного увеличения торговых площадей к показателю за 2008 г. В прошлом году компания открыла 44 магазина (с учетом закрытий), а их совокупное число достигло 537.

Выручка ДИКСИ Групп за прошлый год в размере 54.2 млрд руб. полностью соответствует нашим прогнозам (53.9 млрд руб.) благодаря более быстрым темпам экспансии розничной сети. Динамика выручки LfL оказалась несколько хуже наших ожиданий (мы прогнозировали снижение показателя на 1.5%, тогда как компания сообщила об уменьшении выручки LfL на 2.0%). В то же время, наращивание торговых площадей происходило более высокими темпами, чем мы предполагали (совокупный показатель достиг за отчетный период 206 тыс. кв. м, тогда как наш прогноз составлял 204 тыс. кв. м). В качестве позитивного фактора следует отметить, что к концу года рост выручки розничной сети ускорился (+8% в годовом сопоставлении в декабре против увеличения лишь на 4% в ноябре), что, на наш взгляд, свидетельствует о возобновлении роста потребительского спроса. Как мы полагаем, компания ДИКСИ Групп способна добиться в 2010 г. роста выручки на 21% благодаря восстановлению уровня доходов потребителей, а также улучшению операционной эффективности и логистики. Долговая нагрузка компании, на наш взгляд,остается вполне управляемой (по отчетности по МСФО за первое полугодие 2009 г. коэффициент Долг/EBITDA составил 3) и не должна существенно вырасти, принимая во внимание умеренную инвестиционную программу.

Опубликованные показатели нейтральны для котировок рублевых облигаций ДИКСИ Групп, которые в настоящее время торгуются с доходностью около 16.50-16.75% (дюрация 1.1 года, срок погашения – март 2011 г.). Принимая во внимание относительно низкую ликвидность выпуска, существенные позиции в нем аккумулировать сложно. Тем не менее, следует отметить, что по сравнению с облигациями X5 Retail Group и Магнита, доходность которых составляет от 9% до 11%, долговые обязательства ДИКСИ Групп по-прежнему представляются недооцененными.

Комментарии представителей банков на конференции Академии народного хозяйства

Вчера в ходе конференции, проведенной Академией народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации, государственные чиновники и представители руководства банков сделали ряд важных комментариев о ситуации в российской банковской системе. Ниже мы приводим наиболее важные из них и наши выводы.

• Глава Агентства по страхованию вкладов А. Турбанов заявил, что, по его мнению, регуляторы должны рассмотреть возможность повышения нормативов достаточности собственного капитала банков, на долю которых приходится более 5% активов банковской системы, с 10-11% до 13-14%. Хотя, как мы уже отмечали ранее, данная мера вряд ли существенно ограничит рост банковской системы в 2010 г. (принимая во внимание избыточный объем собственного капитала у крупнейших банков на данный момент), мы сомневаемся, что Банк России планирует существенно ужесточить эти требования. В разгар кризиса основным источником проблем стали средние и небольшие банки, и, на наш взгляд, для регулятора будет важнее добиться того, чтобы они сформировали достаточный объем резервов, чем сдерживать рост крупнейших участников банковской системы.

• По прогнозам президента Сбербанка Г. Грефа, доля просроченных кредитов в банковской системе достигнет около 20% в 2010 г., причем у Сбербанка показатель будет ниже. Такой уровень представляется нам вполне реалистичным, если учитывать не только просроченную часть кредитов, но и ряд займов, реструктуризация которых проходит относительно тяжело. В то же время, следует отметить, что 20%-ная доля проблемных кредитов не предполагает, что банки должны полностью покрыть их резервами, поскольку в большинстве случаев уровень возмещения (за счет залогов, дополнительного обеспечения или пересмотра графиков погашения) достаточно высок. Мы оцениваем максимальный уровень резервов примерно в 13-15%, чего, на наш взгляд, будет достаточно для покрытия потерь по кредитам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: