КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Дикси: операционные результаты за 2009 год

Новость: Продуктовая розничная сеть Дикси опубликовала операционные результаты за 4К2009 г. и весь 2009 г.

Комментарий: Консолидированная выручка Дикси за 2009 г. выросла на 12% (-12% в долларовом выражении) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 54,2 млрд руб. (1 709 млн долл.). Результаты оказались слабее, чем у ближайших конкурентов, представленых на рынке акций: в магазинах Магнита рост продаж за 2009 г. составил 28%, у Х5 – 25%.

В 2009 г. Диски открыла 69 магазинов, но с учетом закрытия торговых точек, сеть компании увеличилась только на 44. Это существенно меньше заявленных менеджментом 80–100 открытий по итогам года. Торговая площадь выросла лишь на 15 тыс. кв. м (+8%). В 4К2009 г. Дикси открыла (с учетом закрытий) только 7 торговых точек по сравнению с 21 магазинами в 3К2009 г. Сопоставимые продажи по группе за 2009 г. снизились на 2% (для магазинов, открытых до 01.12.2008 г.), при этом средний чек вырос на 0,3%, а трафик снизился на 2,2%.

С позитивной стороны мы отмечаем только декабрьский всплеск продаж Дикси, когда темпы роста выручки по отношению к декабрю 2008 г. составили 9%, начав восстановление после провальных предыдущих месяцев.

Сделанные ранее оценки менеджмента на 2010 год предполагают рост сопоставимых продаж на 9% и 20% рост общей выручки на фоне открытия 100 новых магазинов – что, впрочем, представляется нам чересчур агрессивной целью, учитывая результаты прошлого года.

Несмотря на не впечатляющие операционные результаты, кредитный профиль Дикси в целом не представляется нам чересчур рискованным: по состоянию на конец 3кв2009 соотношение чистого долга и EBITDA составляло 2,6x (на том же уровне, что и у X5), при этом существенный объем короткого долга (5,6 млрд руб) хотя и вызывает определенные опасения, мы полагаем что в текущих условиях компания скорее всего будет способна рефинансировать кредитный портфель новыми займами. На наш взгляд, выпуск облигаций Дикси, торгующийся с доходностью около 17% к погашению (премия порядка 790 б.п. к выпуску X5-4), выглядит привлекательно для покупки, несмотря на отсутствие «ломбардного» статуса.

В сделке по обмену активами АФК Система с государством может возникнуть «денежная» составляющая: нейтрально для кредитного качества

Новость: Ведомости сообщают о том, что в ближайшие дни АФК Система может заключить опционный договор на выкуп 50% акций Скай Линка у RTDC. По условиям соглашения 50% акций выкупит сам Скай Линк, а права требования по долгам сотового оператора перед RTDC (около 80 млн долл) — одна из компаний АФК Система. Оплата акций Скай Линка и его долга перед RTDC будет произведена векселями. Но решение о том, какая из компаний (Система или Скай линк) будет выпускать векселя, пока не принято. Консолидация 100% акций Скай линка необходима Системе, чтобы передать их Связьинвесту в рамках сделки по обмену телекоммуникационными активами с государством. На 19 ноября 2009 г. Ernst & Young оценила 100% Скай линка в 9,4 млрд руб. (320 млн долл). При этом по информации одного из источников Ведомостей, стоимость 50% Скай линка оценивается примерно в 75 млн долл (2,3 млрд руб.).

Комментарий: Данная новость свидетельствует о том, что в рамках обмена активами с государством Системе возможно придется использовать денежные средства. Ранее предполагалось, что обмен будет полностью безденежным. По нашему мнению, тот факт, что Системе придется потратить от 75 до 160 млн долл на выкуп 50% акций Скай Линка, не уменьшает выгоды от обмена активами для корпорации, в результате которого за передачу блокирующего пакета Связьинвеста и доли в Скайлинке будет списан долг Комстара перед Сбербанком в размере 26 млрд руб (около 874 млн долл), и кроме того Система увеличит долю в «профильном» активе – МГТС. На наш взгляд, рублевые выпуски Системы, торгующиеся с премией порядка 130 – 150 б.п. к кривой МТС, по-прежнему выглядят интересно для покупки.