Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком; давление на рынок со стороны проблемных стран;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars, Татфондбанк);

Корп. руб. обл. – по мере достижения докризисных уровней по доходности бумагами I эшелона рекомендуем постепенно сокращать позиции по длинным выпускам; в высокорискованном сегменте интересны выпуски, эмитентам которых оказывается господдержка: Промтрактор, Свободный Сокол, Аптечная сеть 36’6, Севкабель, ГАЗ, Су-155 и пр.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Президент США вчера решил немного повысить свой падающий рейтинг, предложив законодательно ограничить круг операций банков и их размер пассивов, тем самым обвалив фондовые индексы. «Защитные» активы в виде treasuries на этом фоне снова оказались в центре внимания инвесторов. Доходность UST’10 снизились на 6 б.п. – до 3,59%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,49%.

Предложение американского президента Б.Обамы законодательно запретить банкам торговлю ценными бумагами за счет собственных средств или инвестировать в хедж-фонды и фонды частного капитала буквально вызвало шок на рынках. Во-первых, эти меры сильно ударят по банкам, с высокой долей инвестиционного бизнеса - Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, JPMorgan Chase и Citigroup. Во-вторых, банкам придется «приводить» свои портфели к новым нормативам, что вызовет продажи на рынке акций и деривативов, а многие инструменты вообще могут оказаться невостребованными.

Данные меры, имеющие отголоски действия властей в борьбе с Великой депрессией в 1933 г., на наш взгляд, в первую очередь носят популистский характер Б.Обамы, который в последнее время стал терять рейтинг. В своем заявлении он пообещал, что американский налогоплательщик никогда больше не станет заложником банка, который слишком велик, чтобы обанкротиться. Таким образом, шансы, что данная реформа «пройдет» не слишком велики. Планы Б.Обамы могут помешать экономическому росту, когда экономика США уже начала выбираться из пропасти.

В результате, инвесторы стремятся переложить свои инвестиции в «безрисковые» treasuries.

В результате, если страсти по предложению Обамы и «китайской угрозе» (см. вчерашний обзор) не улягутся, стоит ожидать высокого спроса на госбумаги США на аукционах – 26 января будет продано UST’2 на $44 млрд., 27 января - UST’5 на $42 млрд. и 28 января UST’7 на $32 млрд.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Негативный внешний фон из США также затронул и рынок госбумаг развивающихся стран - индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера продолжила плавно расти, увеличившись еще на 2 б.п. - 5,31% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 9 б.п. - до 173 б.п.

Кроме того, давление на котировки суверенных евробондов ЕМ вчера оказали снижающиеся цены на «черное золото», которые достигли уровня $75 за барр. Минэнерго США сообщило, что коммерческие запасы сырой нефти в США за неделю с 9 по 15 января 2010 г. снизились на 0,4 млн. барр. – до 330,6 млн барр., при ожидании роста на 2,4 млн. барр. Однако расстроил инвесторов низкий спрос на бензины, запасы которых увеличились на 3,9 млн. барр. - до 223,5 млн. барр., что превышает показатель того же периода 2009 г. на 5,6%, когда экономика США находилась в более плачевном состоянии.

Мы ожидаем, что в ближайшее время котировки суверенных бумаг развивающихся стран будут и дальше находиться под давлением негативных факторов.

Корпоративные еврооблигации

Корпоративные евробонды продолжают торговаться в боковом диапазоне при низкой активности игроков. В отсутствие идей на рынке инвесторы проявляют высокий интерес к Татфондбанку, который предложил инвесторам обменять евробонды (LPN) с погашением в апреле 2010 г. на новые - объемом от $100 млн. с погашением в 2012 г. со ставкой купона 12% годовых. По нашим предварительным наблюдениям, практически все инвесторы согласились на обмен, а часть – даже на увеличение позиции.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Сектор ОФЗ вчера пытался скоррективоваться – на фоне негатива с мировых фондовых площадок и снижения цен на «черное золото» последовал рост ставок по контрактам NDF, который естественный образом отразился на котировках рублевых госбумаг.

Стоимость годового контракта NDF вчера увеличилась на 20 б.п. – до 5,8% годовых, сегодня с утра наблюдается дальнейший рост до 5,87%.

Однако кривая ОФЗ вчера поднялась всего на 5 б.п. – на фоне сохраняющейся избыточной рублевой ликвидности многие игроки предпочли наращивать портфели на небольшом снижении. Объем торгов был достаточно на высоком уровне, составив 7,2 млрд. руб.

Различная скорость изменения ставок NDF и доходностей по ОФЗ вновь привела к сужению спрэда между кривыми. На фоне появления ликвидности в длинном конце кривой ОФЗ и желанием игроков получить бОльшую маржу в долгосрочных выпусках спрэд к кривой NDF сузился наиболее сильно – до 30 б.п.

На наш взгляд, при текущих ставках NDF дальнейший потенциал роста котировок ОФЗ отсутствует. Кроме того, если негатив из-за океана продолжит поступать, что отрицательно скажется на снижении нефтяных котировок и ослаблении курса рубля, мы увидим коррекционный рост ставок NDF. Это создает далеко не радужные перспективы для рынка ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Как и ожидалось, в секторе корпоративного рублевого долга и облигаций РИМОВ вчера наблюдалось коррекционное движение. Однако уже во второй половине дня покупатели вновь вернулись – избыточная рублевая ликвидность дает о себе знать. Сегодня рынок может вновь попытаться скорректироваться. На этом фоне мы рекомендуем обратить внимание на бумаги II – III эшелонов.

На фоне осуществляемых налоговых выплат, а также постепенному пробуждению банковской системы в начале нового года, объем ликвидности в системе постепенно снижается, приходя в норму – объем остатков на счетах и депозитов в ЦБ снизился еще на 3,4% - до 1,09 трлн. руб. Ставки РЕПО и МБК также стабилизировались на уровне чуть выше 4% - ставка по однодневному кредиту MosPrime составила 4,39% годовых. Мы ожидаем, что часть излишек ликвидности будет абсорбирована остающимися выплатами налогов 25 и 27 января, а ставки по рублям останутся на уровне 4% - 5% годовых.

Как мы отмечали в предыдущем обзоре, дальнейшее снижение доходностей по бумагам I эшелона весьма ограничено, а в условиях негативного внешнего фона – совсем не очевидно. Кроме того, недавнее заявление ЦБ о возможном повышении ставок во II п/г 2010 г. делает непривлекательным. покупку длинных бумаг.

В этом ключе мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на II эшелон, а игрокам, готовым принять существенный риск – высокодоходные бумаги, в т.ч. реструктуризированные выпуски, эмитентам которых оказывается кредитная поддержка (Промтрактор, Свободный Сокол, Аптечная сеть 36’6, Севкабель, ГАЗ, Су-155 и пр.). Во II эшелоне мы отдаем предпочтение бумагам Синтеры, ЛенСпецСМУ и МРСК Юга.