Внутренний рынок

Смена парадигмы?

Вчерашняя торговая сессия при сохранении максимальных оборотов завершилась разнонаправленным движением котировок. Рынок торгуется на достигнутых после нового года значениях. По некоторым, наиболее прибавившим с начала года выпускам, заметна фиксация прибыли, прочие бумаги, несколько подотставшие от авангарда, пользуются спросом и продолжают сокращать дисбаланс в доходностях.

В целом, рублевый долговой рынок пока слабо реагирует на негативные сигналы с внешних рынков. До сих пор рынок игнорирует существенное снижение цен на нефть с начала года, неблагоприятную ситуацию в Греции, сигналы из Китая о возможном ужесточении кредитной и денежной политики. Между тем, слишком долго сопротивляться нарастающему объему негативных событий рынок вряд ли сможет. Вчерашнее заявление Президента США Б. Обамы, озвучившего инициативу серьезно ограничить банковский сектор в проводимых им торговых операциях, может стать поводом для приостановки роста рынка, наблюдавшегося с начала года.

Существенной коррекции на долговом рынке мы пока не ждем, так как уровень рублевой ликвидности остается весьма высоким, кроме того часть инвесторов из-за сложившейся конъюнктуры начнут перекладываться из акций в облигации, тем не менее, и продолжение роста в настоящий момент представляется маловероятным. Вероятнее всего до конца месяца мы увидим консолидацию рынка на достигнутых уровнях и движение в боковом направлении.

В секторе госбумаг – фиксация прибыли, спрос – в длинных выпусках

В секторе госбумаг вчера наблюдалась фиксация прибыли после роста котировок ОФЗ, связанного с успешным проведением в среду аукционом по размещению ОФЗ 25072. Большинство выпусков откатилось в ходе торгов на 10-20 б.п., существенный рост котировках показали наиболее длинные из обращающихся госбумаг – ОФЗ 46018 и ОФЗ 46021, сумевшие подняться за день на 40 б.п.

Москва продолжает пользоваться спросом

Котировки выпусков Москвы вчера продолжали придерживаться восходящего тренда, причем обороты с выпусками города даже увеличились. Сильный рост показали выпуск Москва-62, прибавивший за день 70 б.п. при обороте 4.3 млрд руб. Прочие выпуски подорожали примерно на треть фигуры. Мы полагаем, что облигации города догоняют госбумаги, по которым днем ранее произошло смещение всей кривой доходностей после успешного аукциона Минфина.

Глобальные рынки

И снова Греция

Вчерашнее выступление министра финансов Греции Папаконстантину должно было убедить рынки в способности страны справиться со своими финансовыми проблемами. По мнению чиновника, Греция в состоянии удовлетворить все свои долговые потребности на международных рынках.

Финансовые потребности 2010 года оцениваются в $53 млрд, и министр финансов не сказал ничего конкретного о путях покрытия этих расходов.

Как передает Reuters, глава греческого государственного кредитного агентства сообщил, что Греция собирается выпускать облигации, номинированные в долларах, евро и, возможно, в иенах, если на последние будет спрос на азиатских рынках. Инвесторы требуют все большую доходность от суверенных облигаций Греции, вчера она доходила до 6.2 %. Спред к немецким облигациям составил 311 б.п. – максимальный со времени введения единой европейской валюты.

На прошлой неделе правительство начало осуществление плана, включающего сокращение расходов на социальное обеспечение, налоговые реформы и другие меры. Эти действия обещают сократить дефицит бюджета до отметки ниже 3 процентов к 2012 году. Для пересмотра рейтингов агентствам необходимо до трех месяцев, что требует от правительства Греции в максимально короткое время убедить рынки в осуществимости своего плана.

"Несмотря на то, что стабилизационный план был хорошо принят в ЕС, мы пока не убедили рынки, - сказал Папаконстатину. – Пока мы не покажем ощутимые результаты, мы не сможем нормализовать международную обстановку". (Reuters)

После вчерашнего сообщения в EuropeanVoice о возможности предоставления Греции кредита для преодоления финансовых проблем, министр финансов Германии сказал, что Германия не будет оказывать какой-либо поддержки этому вопросу. По его мнению, Греция должна решать финансовые проблемы собственными усилиями. Проблемы Греции тянут цену европейской валюты вниз, ее снижение относительно доллара продолжается уже неделю.

Рынок труда США признаков восстановления не подает

Еженедельно публикуемые данные по первичным обращениям по безработице неожиданно для инвесторов оказались негативными. Число обращений за пособием за минувшую неделю выросло до 482 000, при ожидавшемся снижении на 4 000. Общее число безработных на конец прошлой недели составило 4 599 млн человек при прогнозе 4.6 млн. Несмотря на высокую волатильность недельных данных, среднее значение за месяц является хорошим индикатором состояния американского рынка труда, а оно впервые с августа показало негативную динамику, что в очередной раз говорит о серьезных трудностях на рынке труда США.

Обама хочет ограничить деятельность банков

Наконец, основной темный мазок ко вчерашней глобальной макрокартине сделал Президент США. Обама выступил за ограничение размеров финансовых институтов страны. Это, по его мнению, позволит ограничить иски, принимаемые на себя банками.

Меры, предложенные президентом США, предполагают, в частности, введение ограничений на возможности инвестирования, а также ограничения на размеры банков. Если эти предложения будут одобрены Конгрессом, банки, имеющие вложения граждан, не смогут владеть хедж-фондами и фондами частных инвестиций, а их собственные операции на рынке будут ограничены.

Это вторая инициатива президента США, которая оказывает серьезное давление на банки. Напомним, что первая из них – введение специального налога для банков, пользовавшихся средствами TARP.

Инвесторы настороженно восприняли предложение Обамы, потому как это может означать начало сворачивания государственной программы по выкупу проблемных ипотечных бумаг. Отмена политики нулевых процентных ставок маловероятна, однако выступление президента взволновало рынки. На фоне этих новостей спрос на UST второй день демонстрирует уверенный рост.

Корпоративные новости

Рост продаж Дикси в 4-м кв. замедлился, но облигации привлекательны

Вчера Дикси представила операционные результаты за 2009 год.

Выручка компании в 4-м квартале выросла всего на 6 %. За год выручка увеличилась на 12 % (в руб.) и достигла 54.2 млрд руб.. За 2009 год торговая площадь сети увеличилась на 8 % год-к-году до 206 тыс. кв. м. В 4-м квартале было открыто 28 магазинов (net) (с начала года – 44, учитывая закрытие 12 магазинов формата V-Mart). На конец года сеть насчитывала 537 магазинов.

Сопоставимые продажи по итогам 4-го квартала снизились почти на 10 % год-к-году – чуть больше, чем в 3-м квартале. Основной причиной падения LFL стало снижение среднего чека на 7 %: еще в 3-м квартале Дикси значительно снизила цены на часть ассортимента, чтобы остановить отток покупателей, вызванный проблемами в логистике в 1-м полугодии. Если посмотреть на данные по количеству покупателей, то можно увидеть, что снижение трафика действительно замедлилось.

В целом представленные данные указывают на то, что сопоставимые продажи продолжают снижаться. Негативный эффект от снижения цен пока не превысил эффект от роста количества покупателей. Кроме того, по темпу роста торговой площади в 2009 г. Дикси явно отстает от X5 Retail Group и Магнита (+22 % и 29 % соответственно).

В 2010 г. Дикси планирует открыть около 100 магазинов, при этом благодаря маркетинговым акциям рост LFL-продаж прогнозируется на уровне 9%. Мы в своих ожиданиях более консервативны, но в то время не ожидаем, что снижение сопоставимых денежных потоков поставит под сомнение выплаты кредиторам компании.

В списке наших торговых рекомендаций по рублевым облигациям, который мы публиковали в ежедневном обзоре от 25 декабря 2010 г., облигации Дикси по праву занимали очень достойное место. Тогда они стоили 19.55 % к погашению в марте 2011 г. Сейчас они стоят уже 16.80% годовых, но по-прежнему привлекательны.