Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[22.01.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Первое пополнение резервов за многие недели

Курс рубля в среду продолжил укрепляться как относительно корзины валют, так и в номинальном выражении против доллара США, несмотря на очередное расширение границ бивалютного коридора. Столкнувшись с серьезными проблемами с рублевой ликвидностью, отдельные участники рынка сокращали валютные позиции. Объем операций однодневного прямого РЕПО вчера превысил 600 млрд руб. Ставки денежного рынка и РЕПО большую часть дня превышали 20.0%. В этих условиях оборот торгов в секции рубль-доллар составил USD8.4 млрд, и, по оценкам дилеров, Банк России впервые за последние недели приобрел около USD5 млрд, пополнив золотовалютные резервы. Объем операций «валютный своп» также оказался внушительным, составив около USD12.0 млрд. Ставки по этим сделкам по-прежнему существенно превышают 50.0%.

Банк России продолжает расширение бивалютного коридора

С открытием сегодняшней торговой сессии Банк России вновь информировал участников рынка о расширении коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине. В настоящее время уровень предложения Банка России предположительно составляет уже 39.30, что соответствует номинальному курсу рубля к доллару на уровне 34.6 руб. Но пока предполагаемый уровень поддержки Банка России не протестирован. Курс рубля к корзине валют сейчас установился на отметке 37.25.

Плавающий «бид» Банка России

Поведение Банка России в ходе торгов на валютном рынке в среду еще раз показало, что регулятор не заинтересован в значительном укреплении курса рубля. Его главной целью является снижение спекулятивного давления на национальную валюту через повышение волатильности курса и снижение темпов расходования золотовалютных резервов. Первоначально Банк России поддержал корзину на уровне 37.0, осуществляя покупки валюты по соответствующим ценам, но затем передвинул свой «бид» на отметку 37.40. В конце торговой сессии регулятор вновь покупал валюту, ориентируясь на курс относительно корзины на уровне 37.0. Такие действия Банка России на валютном рынке укрепляют нас во мнении, что процесс девальвации рубля прервался, но возобновится по мере восстановления ликвидности участников рынка. Очевидно, что это произойдет ближе к завершению налогового периода.

Резервы Банка России в наличной валюте резко сократились

Интересно отметить изменения в структуре резервов Банка России, произошедшие за период с 1 августа 2008 г. по 1 января 2009 г. Самая ликвидная их часть – резервы в наличной валюте – сократилась с USD98 млрд до USD36.8 млрд. Следовательно, для того чтобы продолжать интервенции на валютном рынке прежними темпами, Банк России будет вынужден продавать ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте (эта позиция за указанный период уменьшилась с USD462 млрд до USD406 млрд). Таким образом, пополнение золотовалютных резервов на данном этапе было бы для центрального банка весьма кстати.

Аукцион ОФЗ прошел достаточно успешно

С учетом всех проблем участников рынка с рублевой ликвидностью и по-прежнему сильных ожиданий девальвации рубля, первый в 2009 г. аукцион ОФЗ, состоявшийся в среду, прошел неплохо. При объеме предложения трехлетних ОФЗ 7 млрд руб. Министерство финансов разместило ценные бумаги на 1.8 млрд руб. с доходностью 12.70-12.88%. В принципе, такой уровень доходности представляется вполне рыночным и хорошо соотносится с показателем недавно размещенных годовых облигаций Москвы (около 15.0%). Тем не менее, исходя из сегодняшних реалий, Минфину будет довольно сложно реализовать амбициозную программу государственных заимствований на текущий год в объеме 410 млрд руб. Для этого необходимо существенное улучшение рыночной конъюнктуры; кроме того, желательно провести мероприятия по укреплению инфраструктуры рынка гособлигаций (подробнее см. наш отчет «Стратегия на 2009 год: жизнь в ледниковый период» от 12 декабря 2008 г.).

Стратегия внешнего рынка

В ожидании нового плана поддержки экономики США

Катализатором роста фондового рынка США (в среднем на 4%) стало восстановление котировок банковских акций благодаря ожиданиям новой программы Б. Обамы по поддержке американской экономики. Детали плана пока не опубликованы, но некоторые его составляющие уже известны. В частности, будет приняты меры по предотвращению перехода заложенной недвижимости в собственность залогодержателей и продолжена рекапитализация банков; кроме того, банки будут избавлены от «токсичных» активов путем их выкупа специально созданной для этого структурой. Общий объем программы составит USD825 млрд. Т. Гайтнер в выступлении перед Сенатом сообщил, что оставшиеся USD350 млрд программы TARP новый президент планирует направить на поддержку малого бизнеса, а также людям, теряющим дома и работу. На этом фоне продолжились продажи длинных КО США – доходность десятилетних инструментов выросла на 15 б. п., а угол наклона кривой доходности КО США увеличился: спрэд между десяти- и двухлетними обязательствами расширился на 10 б. п. до 177 б. п.

Корпоративные выпуски под давлением, активность в суверенном сегменте

Повышенная активность вчера была отмечена в суверенном выпуске Россия 30, котировки которого по итогам дня не изменились, закрывшись на уровне 88.75. Ухудшение обстановки на мировых рынках начинает отражаться и на российских еврооблигациях. Некоторые инвесторы, осуществлявшие покупки в ноябре, сейчас предпочитают закрывать позиции и фиксировать прибыль. Тем не менее, спрос на короткие инструменты с хорошими кредитными качествами, скорее всего, сохранится. Вчера динамику лучше рынка демонстрировали короткие выпуски – ТНК-ВР 12, ТНК-ВР 13, Evraz 13 прибавили по 1 п. п.

Кредитные комментарии

РЖД сообщает о дальнейшем снижении объемов погрузки; агентство Moody’s поместило рейтинг компании в список на пересмотр в сторону понижения

Как сообщает газета «Коммерсант» со ссылкой на Министерство транспорта, объем железнодорожных перевозок РЖД за первые три недели января упал на 35-36% в годовом сопоставлении. По информации издания, представители РЖД подтвердили эти данные. Степень падения намного превышает декабрьский показатель (-26%). В январе объемы перевозок более волатильны в связи с сезонностью; кроме того, в этом году новогодние каникулы на многих предприятиях были продлены на фоне снижения спроса. Иными словами, январский объем перевозок не может использоваться как ориентир для прогнозирования дальнейшей динамики, в отличие от данных за декабрь или февраль.

Тем не менее, очевидно, что негативные тенденции операционных результатов сохраняются, а самостоятельное кредитное качество РЖД продолжает ухудшаться. Как мы уже неоднократно писали (см., например, «Обзор рынка долговых обязательств» от 14 ноября 2008 г.), это ставит под угрозу кредитные рейтинги компании. Агентство Moody’s вчера поместило рейтинг РЖД (А3) в список на пересмотр в сторону возможного понижения. Агентство отмечает, что хотя фактор государственной поддержки компании, скорее всего, будет оставаться значительным, оценка корреляции дефолта РЖД и правительства может возрасти, в связи с чем дополнительный вклад фактора поддержки в окончательный уровень рейтинга может оказаться ниже. Moody’s использует аналогичный подход в оценке Транснефти – рейтинги этой компании также находятся в списке на пересмотр с возможностью понижения. Данная новость вряд ли повлияет на котировки облигаций РЖД, поскольку динамика рынка в настоящее время в большей степени обусловлена волатильностью валютного курса, чем фундаментальными характеристиками. Мы, однако, по-прежнему считаем, что в этом году рейтинги РЖД могут отклониться от суверенных.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: