Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Банальные ответы. And more..."


[21.01.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Банальные ответы. And more…

Позвольте ответить представителям СМИ на накопившиеся у них, довольно банальные, надо сказать, вопросы. Зато на все разом и, возможно, не без пользы для остальных.

- Что происходит с валютой - долларом и евро? Как специалисты банка оценивают происходящее?

Mainstream-идея на рынке forex – по-прежнему средне- или даже долгосрочный рост доллара против евро. Рост на фоне того, что: а) все уверены, что доллар – единственная на сегодня «безопасная гавань», б) ЕЦБ еще будет снижать ставку, тогда как ФРС уже прошла этот путь до конца, в) американская экономика первой выкарабкается из кризиса. Иными словами, бегство от рисков всегда и безоговорочно идет на пользу доллару. Вера эта довольно крепка... Против того, что такая тенденция будет долгосрочной, играют, как принято считать: а) ценовой пузырь в американских государственных облигациях, которые почти все называют переоцененными, но все равно покупают, поскольку cash is king, а деньги сейчас надежнее всего держать не в банках, состояние которых вызывает вопросы, а именно в Trys; и б) огромные программы по вливанию долларов в американскую экономику в целях вывести-таки ее из рецессии. И пусть всем уже ясно, что попытка повторения истории с раздуванием чрезмерного кредита, только на этот раз государственного, не помогает устранить коренные причины кризиса, но – «не до жиру». Что-то надо делать, и вот, чрезмерное предложение долларов может со временем сыграть против американской валюты. Сами же американцы сегодня, на фоне угрозы дефляции, выступают скорее за слабый доллар.

Впрочем, многие в последнее время приходят к мысли о том, что полезнее для экономики, чем принятое сейчас «разбрасывание денег с вертолета», был бы так называемый «шведский вариант». Речь идет о том сценарии, по которому правительство Швеции успешно спасало банковскую систему и экономику страны в прошлом веке. Все шведские банки были принуждены к полному списанию плохих активов, что привело к вымыванию их капитала, национализированы, их тогдашние акционеры и менеджеры были тривиально изгнаны как «не справившиеся», а затем банки были капитализированы и позднее вновь акционированы.

Сегодня сценарий роста доллара против евро реализуется, надо сказать, не очень уверенно. Пока на пути к более высоким значениям стоит технический уровень сопротивления в районе 1.30 за евро. Но, вероятно, сказываются и сомнения в правильности уже принимаемых мер (см. нашу недавнюю заметку о результатах использования первых 350 млрд.долл. т.н. средств TARP, например), а также, возможно, процесс тормозят ожидания практических действий администрации нового президента США. По крайней мере, бурной реакции на инаугурацию уж точно не последовало (было бы странно, если бы так произошло, честно говоря). Ну и, конечно, инвесторы в доллар не могут не осторожничать из-за пузыря в Trys.

Впрочем, слишком быстрое движение той или иной валюты говорит чаще всего о скоротечности такого тренда: то, что слишком быстро подросло, может так же быстро и упасть. Поэтому не исключено, что доллар только создает платформу для дальнейшего роста – как только для него появится повод. Заметим, что, например, появление признаков роста инфляции сегодня сыграло бы скорее против доллара... Но это пока не актуально.

- USD/RUB, корзина/RUB. С чем связаны последние движения курсов? Означает ли это, что ЦБ взял паузу, приостановив девальвацию национальной валюты?

Действительно, если посмотреть на фундаментальные факторы, то в пользу укрепления... нет, извините, стабилизации рубля говорила бы только стабилизация цены нефти. Текущий уровень, безусловно, низок для того, чтобы рубль укрепился иначе, как в рамках коррекционного движения. При этом угроза для цены сырьевых товаров, увы, еще не миновала: поворотная точка мирового кризиса не пройдена. (Вообще, нам этот кризис представляется в виде несуществующей буквы WWW – неоднократные впадины и локальные подъемы будут чередоваться до тех пор, пока не найдется действительно эффективное решение и не завершится глобальный делевередж.)

С другой стороны, мы на днях признали, что идея А.Кудрина о возможной волатильности, но уже не о неуклонном, одностороннем снижении рубля, как в последние месяцы, имеет шансы на воплощение потому, что самый страшный удар по платежному балансу уже нанесен. Все самое плохое, что могло случиться, если еще и не случилось в реальности, то, по крайней мере, стало вполне очевидным: бегство разного рода инвесторов, закрытие мировых рынков капитала, стремительное падение цены нефти и т.п.

Однако все же главное на рынке USD/RUB – намерения и воля ЦБ РФ и монетарных властей вообще. В последние дни с финансового Олимпа стали приходить сигналы в том духе, что «пора бы уже и честь знать; мы дали вам не только время подготовиться к ослаблению рубля, но даже и возможность заработать кое-что на короткой позиции в рубле, однако теперь большая часть пути пройдена и «равновесный» курс близок» (см. заявления А.Кудрина, А.Дворковича). Этот «равновесный курс» на управляемом рынке – вещь, конечно, куда как более субъективная, чем на открытом, но наше дело – правильно воспринимать сигналы! Если мы верно понимаем, что «равновесный» курс достигается под полным контролем Центробанка в тот момент, когда рублевая ликвидность сильно ухудшается, а ЦБ видит некие показатели, к которым он тайно стремился, то сейчас – тот момент, когда следует (а, точнее, приходится), как минимум, остановится в своей игре против рубля и подождать новых сигналов регулятора.

Эти сигналы могут оказаться не очень понятными... В последние дни, когда все ликвидные резервы банков (счета и депозиты в ЦБ) почти вдвое меньше их краткосрочной задолженности перед тем же Центробанком, участники рынка, отягощенные большим количеством купленной валюты, уже не стремятся или не могут дотянуться до офера ЦБ (цены предложения, по которой он продает валюту страждущим; ранее рынок постоянно покупал у него доллары по устанавливаемым им подобным ценовым значениям). В конце концов они начинают продавать доллары обратно главному банку страны, в его резервы, чтобы пополнить резко снизившуюся рублевую ликвидность в период налоговых платежей. И бивалютная корзина, которая в начале дня поднималась в цене до 37.5 руб., опускается до 36.5 – это заметное укрепление рубля.

Однако затем ЦБ, который мог бы выкупить обратно доллары дешевле, начинает покупать их по 37 руб. И бивалютная корзина вновь растет против рубля, хотя и не так сильно, как ранее. ЦБ не дает рублю укрепиться сильнее – после стольких дней им же поощряемой девальвации... Как, кстати, мы вчера отметили, девальвации, которая помогла Минфину закрыть очень большую часть зияющего дефицита федерального бюджета в ноябре и, особенно, в декабре 2008 г.

- Как могут развиваться события дальше? Стоит ли ожидать дальнейшего укрепления рубля? Насколько длительным оно может оказаться?

To summarize, монетарные власти дали понять, что нынешний этап девальвации рубля подошел к некой важной вехе (возможно потому, что ущерб, нанесенный ЗВ резервам плавной девальвацией стал слишком, по их мнению, велик, а некоторые цели девальвации уже достигнуты); одновременно ликвидность банковской системы резко ухудшилась, ограничив возможность спекулянтов продолжать игру против рубля.

При этом фундаментальных оснований полагать, что рубль полностью прекратил снижение, немного: даже если цена нефти стабилизируется около 40 долл. за барр., эта величина слишком мала для изменения общеэкономической ситуации. При этом дефицит бюджета РФ будет расти (возможно, свыше 8% ВВП, т.е. на уровень 2.2-2.5 трлн.руб.), а капитальный приток в страну вряд ли возобновится. Изменил ли ЦБ свою политику на рынке в эти дни, или нет, пока не понятно. Тенденции будут более ясны после завершения налогового периода, т.е. в начале февраля, когда сильное давление на рублевую ликвидность ослабеет. Возможно, что монетарные власти взяли, наконец, паузу в ходе «плавной девальвации» и могут более не стимулировать ослабление рубля хотя бы некоторое время.

- Каковы Ваши прогнозы по курсам доллара и евро к рублю на текущую неделю и ближайшие два-три месяца?

Мы принципиально не говорим об этом, не называем цифры, рассуждая лишь о трендах. Мы вкратце оценили их выше. По доллару – это, возможно, продолжение роста к евро, но только после преодоления уровня сопротивления в диапазоне 1.28-1.30 за евро. По курсу бивалютной корзины к рублю – это, возможно, пауза в процессе девальвации, волатильность в районе 36-38 руб. за корзину, пока рынок и монетарные власти осматриваются, оценивая новую ситуацию. При этом такое положение возможно в течение лишь ближайших недель, но не «двух-трех месяцев».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: