РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Сегодня российский спрэд имеет все шансы обновить более чем двухлетний максимум. Это может стать результатом мощной волны «бегства от рисков», захлестнувшей рынки. Вчерашний день стал «черным понедельником» на рынках акций: российский RTSI потерял 7.36%, японский NIKKEI – 3.86%, FTSE (Лондонская биржа) – 5.48%. Американские рынки вчера были закрыты. Однако уже сегодня утром в ходе азиатских торгов доходности US Treasuries вновь резко снизились – сразу на 20бп на коротком конце и примерно на 10бп – в 10-летних бумагах. Доллар за вчерашний день укрепился к евро более чем на 200 бп.

В долговом сегменте Emerging Markets вчера преобладали продажи. Ключевые выпуски потеряли в цене 1/4-3/4 пп. Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 5.34%) снизились на 1/4 пп., а его спрэд к 10-летним UST расширился по итогам дня до 170 бп. Сегодня спрэд может обновить более чем 2-летний максимум, превысив отметку в 183бп, которую он тестировал в конце ноября 2007 г., а до этого – лишь в середине 2006 г. В корпоративных выпусках расширение спрэдов происходит еще более динамично. На наш взгляд, сегодня весьма вероятно продолжение тенденции «бегства к качеству». Во всяком случае, на азиатских рынках продолжаются продажи: NIKKEI потерял еще 5.65%, а торги на биржах в Индии вообще были приостановлены из-за обвального падения котировок. Во второй половине дня сегодня будут опубликованы отчетности банков Wachovia и Bank of America, а также компании AMBAC, занимающейся страхованием облигаций и синтетических инструментов. Все три финансовых института не раз упоминались в качестве жертв ипотечного кризиса, так что неприятные новости весьма вероятны.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Массовое «бегство от рисков» не обошло вчера стороной и рынок рублевых облигаций. Однако реакция этого рынка была традиционно вялой и неэмоциональной. Котировки выпусков 1-го эшелона снизились примерно на 20-30бп. Волна продаж коснулась и облигаций 2-го эшелона, демонстрировавших позитивную динамику на прошлой неделе. Похоже, что в первую очередь свои позиции закрывали иностранные инвесторы. Во всяком случае, на валютном рынке существенно вырос спрос на доллары – стоимость бивалютной корзины в течение дня доходила до 29.75-29.82 рублей. По оценкам наших дилеров, ЦБ в торгах участия не принимал. Это вполне закономерно – до уровня оффера ЦБ еще достаточно далеко (29.96 руб). Своеобразной «тихой гаванью» стал вчера сегмент коротких ОФЗ. В частности, выпуск 25058 (YTM 4.67%, +5бп) вчера пользовался значительным спросом (на него пришлось около 75% дневного оборота). Котировки же длинных выпусков (46018 и 46020) находятся под давлением из-за предстоящих завтра 3-х аукционов на 25 млрд. рублей. Уплата НДС обошлась банковской системе примерно в 120 млрд. руб. – именно на столько уменьшилась сумма корсчетов и депозитов. Тем не менее, ликвидности пока более чем достаточно (около 1 трлн. руб.), поэтому ставки денежного рынка остаются низкими (2.5-3.0%). На наш взгляд, сегодня снижение котировок, скорее всего, продолжится.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И НОВЫЕ КУПОНЫ

Вчера был озвучен price-talk по выпуску АИЖК-11 на 10 млрд. рублей, размещение которого планируется в ближайшие недели. Ожидается, что купон сложится на уровне 8.0-8.25% (8.25-8.50% в терминах доходности). Дюрация выпуска, по нашим оценкам, составит около 6.7 лет. Это будет самый длинный выпуск Агентства. Вчера доходность ближайшего по дюрации выпуска АИЖК-10 выросла до 8.35%. На этом фоне новый выпуск пока не выглядит привлекательно. В целом же, нам нравятся облигации АИЖК – это уникальная возможность приобрести суверенный риск с премией в более чем 200бп над ставкой депо ЦБ. Дополнительным фактором привлекательности облигаций АИЖК может стать информация о том, что агентство намерено существенно сократить или вовсе отказаться от размещений облигаций под  госгарантии (мы слышали об этом от участников рынка).

По выпуску Марта-3 (YTP 13%) вчера была объявлена новая полугодовая оферта с купоном на этот срок в размере 15.5% (доходность по номиналу около 15.9%).

ОГК-6 (NR): нейтральные результаты за 9 мес. 2007 г. по МСФО

Финансовые результаты ОГК-6 отражают последовательное снижение операционной рентабельности компании (см. табл.). Это могло бы стать поводом для беспокойства, если бы не крупная допэмиссия акций на 21 млрд. руб., проведенная компанией в пользу Газпрома. Сделка прошла в последних числах 2007 г. и еще не нашла отражения в отчетности ОГК-6. В результате участия в допэмиссии Газпром обеспечил себе контроль над компанией. Этот контроль будет формализован после расформирования РАО ЕЭС и проведения ряда сделок по обмену акциями между акционерами РАО.

Мы не считаем привлекательными облигации ОГК-6 (8.12%), т.к. их низкая доходность сочетается с «нерепуемостью» бумаг в Центробанке. В связи с тем, что недавно компания приняла решение о реорганизации, держатели облигаций (являвшиеся таковыми на момент принятия данного решения) получили право на досрочное погашение бумаг. Дополнительная оферта может привести к снижению ликвидности облигаций ОГК-6.