Фондовый и товарно-сырьевые рынки

Фондовый рынок

За минувшую неделю индекс РТС снизился на 6,69%. Давление на российский фондовый индекс оказали негативная динамика ведущих мировых индексов и падение котировок российских нефтяных компаний, имеющих в индексе РТС существенный удельный вес. Нефтяные компании подешевели в цене на 5-7% за неделю на фоне прогнозов ухудшения финансовых результатов по причине снижения цен на нефть и более чем 20% повышения пошлин на экспорт российской нефти с 1 февраля 2008 года. Американские и европейские индексы упали на 5 и более процентов после публикация низких макроэкономических данных по экономике США и публикации ведущими американскими финансовыми корпорациями JP Morgan Chase, Citigroup и Merrill Lynch своих ежегодных отчетов с миллиардными убытки. По опубликованным данным инфляция в США достигла максимума за 17 лет, а количество выданных разрешений на строительство снизилось за декабрь на 14,2%. Вышедшие данные в очередной раз подтверждают снижение экономической активности в США и неизбежность наступление рецессии, поэтому участники рынка ожидают продолжения снижения фондовых индексов на предстоящей неделе.

Товарно-сырьевые рынки

Нефть на минувшей неделе потеряла в цене 3,47%. На ее курсе негативно сказались опасения относительно рецессии в США и отчет Американского института нефти, согласно которому в США в декабре спрос на нефть и нефтепродукты снизился на 0,6%, а спрос на бензин – на 1,3%. Не исключено, что падение «черного золота» было бы значительней, если бы его не поддержали новости о закрытии Мексикой основных нефтеналивных портов из-за плохой погоды и прямые обвинения Бушем Ирана в финансировании терроризма.

Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

В целом обстановка на денежном рынке на прошлой неделе была спокойной. Индикативная ставка межбанковского рынка MIACR-overnight колебалась в пределах 2,00 – 2,50%. Уровень банковской ликвидности стабильно находился выше уровня 1 трлн. рублей. При этом, сумма депозитов банков в ЦБ РФ росла (+62,58%), а остатки средств на корсчетах в банках РФ снижались (-27,04%). Судя по всему, объем бюджетных поступлений уже иссяк, а активность на валютном рынке пока не позволяет говорить о каких-либо масштабных продажах долларов и интервенциях Банка России. Кроме того на минувшей неделе банки уплатили половину суммы акцизов, ЕСН и страховые взносы. На предстоящей неделе кредитные организации уплачивают несколько крупных налогов: НДС, акцизы. Ориентировочно, отток средств в бюджет составит более 100 млрд. рублей. Тем не менее, ставки МБК останутся низкими, а уровень банковской ликвидности избыточным.

Валютный рынок

Курс доллара в первой половине недели установил новый исторический минимум, достигнув отметки 1,4970 центов за евро на фоне публикаций слабых отчетных данных крупнейшими банками США и роста ожиданий агрессивного сокращения ставки ФРС. Однако уже в среду курс американской валюты продемонстрировал внушительный рост котировок по отношению к единой валюте, вплотную приблизившись к семинедельным минимумам по отношению к евро. В первую очередь этому способствовало выступление члена ЕЦБ Ива Мерша, который не исключил пересмотр прогноза роста ВВП еврозоны в 2008 году в сторону понижения. Мы ожидаем, что на предстоящем в конце января совещании главы комитета примут решение о сокращении уровня ставки на 50 базовых пунктов.

Рынок рублевых облигаций

По итогам недели индексы доходности рублевых облигаций RUXCbonds и Cbonds-Muni незначительно выросли (+0,17% и +0,37% соответственно). В понедельник-вторник отмечалось незначительное падение доходности указанных индексов на фоне избыточной рублевой ликвидности и низких ставок денежного рынка. При этом инвесторы проявляли активный интерес не только к «голубым фишкам», но к долговым бумагам 2-го эшелона. Однако во вторник истек «льготный период», введенный ЦБ в отношении нормативов обязательных резервов для банков, и ситуация на долговом рынке кардинально поменялась. Напомним, что 3 месяца назад регулятор пошел на временное снижение нормативов отчислений в ФОР на 1п.п., чтобы поддержать ликвидность банковской системы. Положительный эффект от снижения нормативов составил порядком 70-80 млрд. рублей. В среду эти деньги начали возвращаться в ФОР.

Принимая во внимание, что общая сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ на прошлой неделе уверенно превышала 1,2 трлн. рублей, восстановление нормативов не могло оказать столь существенного влияния на конъюнктуру долгового рынка. Скорее всего фиксация прибыли в облигациях и, как следствие, снижение их котировок были связаны с публикациями плохих макроэкономических данных в США и обнародованием убыточных финансовых отчетов крупнейших финансовых институтов за 2007 год. Также падение интереса к облигациям 1-го и 2-го эшелонов можно связать с доразмещением выпуска ОФЗ 46020 на сумму 6,9 млрд. рублей, которое Минфин провел в минувшую среду (доходность выпуска к погашению составила 6,82%). Напомним, что 23 января Минфин намерен провести доразмещение ОФЗ 46021 на сумму 8 млрд. рублей (доходность выпуска к погашению 6,36%).

Примерно на это же время намечены размещения еще 2-х новых выпусков – ОФЗ 26200 и ОФЗ 46022 (на сумму 8 и 9 млрд. рублей соответственно). Их дюрация составит 4,7 и 9,5 лет соответственно. Указанные доразмещения определенно снизят уровень рублевой ликвидности на денежном рынке и повысят доходность обращающихся на рынке федеральных займов по причине падения к ним интереса, однако существенного влияния на курсы облигаций 1-го и 2-го эшелонов они не должны оказать. На прошлой неделе агентство Reuters со ссылкой на представителя Минфина Д. Панкина сообщило подробности, касающиеся проведения еженедельных аукционов по размещению остатков средств федерального бюджета на депозитах российских коммерческих банков. Они могут начаться на ММВБ весной 2008 года. Однако необходимым условием для этого является принятие ряда нормативных документов, в т.ч. приказов Минфина, соглашений между министерством, казначейством и Центральным Банком РФ, а также внутреннего порядка ЦБ по проведению аукционов. К аукционам допустят ограниченное число банков, соответствующих неизвестным пока критериям. Аукционы будут проводиться еженедельно. Общий объем остатков на счетах казначейства в Центробанке превышает 1,5 трлн. рублей, однако на всю сумму сразу банки могут не рассчитывать. Объем средств, размещаемых на аукционах, будет зависеть от рынка и от потребностей банков. Все объемы размещения будут согласовываться с ЦБ. Следует отметить, что участники рынка не склонны переоценивать позитивное влияние анонсированных аукционов на рынок рублевых облигаций, т.к. скорее всего бюджетные средства будут очень короткими (1 неделя) и дорогими (6-7%).

Рынок еврооблигаций

На минувшей неделе доходность 10- летних казначейских обязательств США снизилась до уровня 3,63% годовых. В условиях растущих котировок казначейских обязательств США спрэд между еврооблигациям Россия, 2030 и 10-Year US Treasuries расширился до 180 базисных пунктов. Следует отметить, что расширение суверенного спрэда произошло за счет падения доходности UST-10, т.к. доходность российских евробондов падала более медленными темпами. Так снижение котировок еврооблигаций Россия, 2030 по итогам недели составило -1,28% против снижения UST-10 на -4,22%. Столь существенное падение американских долговых бумаг спровоцировал ряд факторов и, в первую очередь, выход негативной макроэкономической статистики, свидетельствующей о замедлении темпов роста экономики США. Хуже ожидаемых прогнозов оказались значения индекса деловой активности, индекса потребительских и производственных цен, а также данные по розничным продажам в США. Кроме неблагоприятной статистики курсы долговых бумаг поддержали и ежегодные отчеты крупных инвестиционных банков, в которых были отражены многомиллиардные убытки. Так Merrill Lynch списал около $14,1 млрд. кредитов в ипотечный сектор subprime, Citigroup Inc. – $ 18 млрд. Проблемы из финансово-кредитного сектора американской экономики уже перекинулись и в страховой сектор. Так, на минувшей неделе одна из крупнейших компаний Ambac Financial Group, занимающихся страхованием долговых и производных инструментов в США, оказалась на грани потери своего инвестиционного рейтинга из-за серьезных убытков и проблем с ликвидностью, а ее акции по итогам торгов за неделю упали на 71%. С целью поддержать фондовые рынки на минувшей неделе выступили глава ФРС Б. Бернанке и Президент США Дж. Буш, однако их выступления возымели на рынок обратное действие. Так, в четверг с речью о ближайших перспективах развития экономики США выступил Б. Бернанке. Его речь не была столь оптимистичной, как хотелось бы инвесторам. В частности, председатель ФРС заявил, что перспективы экономического роста США в 2008 года ухудшились, а угрозы экономическому росту стали наиболее явными. В пятницу, следом за Б. Бернанке, с предложением сократить налоговое бремя на 1% ВВП или на 140 млрд. долларов выступил президент США Джордж Буш. Его выступление инвестиционным сообществом было воспринято скептически, так как конкретных мер по стимулированию экономики он не назвал. Аналитики информационного агентства ВВС предполагают, что новый план Буша предусматривает единовременную налоговую льготу в виде выплаты одиноким налогоплательщикам 800 долларов, а семейным – 1600. Кроме того, предпринимателям позволят списать с налогов половину стоимости нового оборудования. При условии, что большинство американцев незамедлительно отоварят свои чеки, план Буша окажет незамедлительную поддержку экономике США. Аналогичный шаг был сделан в 2001 году, когда налогоплательщики получили по 300 и 600 долларов. Многие эксперты считают, что это помогло поднять экономику. Однако велика вероятность, что большинство американцев отложит эти деньги и спад экономики продолжится. Выступление Буша посеяло сомнения у мирового инвестиционного относительно способности властей противостоять кризису, сразу после выступления Президента США фондовые индексы пошли вниз, а доходность UST-10 выросла. Не исключено, что в будущем негативная тенденции в экономике США будут только усиливаться.