Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[22.01.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В пятницу основные события на внутреннем рынке облигаций развернулись в сегменте ОФЗ. Агрессивные продажи отдельных иностранных участников рынка способствовали существенному падению котировок государственных облигаций. Сильнее всего пострадали длинные выпуски ОФЗ. Котировки 30-летних ОФЗ, доразмещение которых состоится на этой неделе, снизились более чем на 0.3 п. п., закрывшись на уровне 102.25. Котировки ОФЗ 26198 уменьшились почти на 0.2 п. п. Интересно отметить, что продаж размещенных в среду пятилетних ОФЗ (близких по дюрации к ОФЗ 26198) не было, и доходность этого выпуска осталась на уровне 6.42%.

Скорее всего, к продажам ОФЗ инвесторов подтолкнули следующие факторы: растущий пессимизм относительно дальнейшего укрепления рубля, успехи Банка России в размещении инструментов, стерилизующих избыточную рублевую ликвидность, а также перспективы более масштабного предложения ОФЗ по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Снижение ожиданий относительно укрепления рубля главным образом связано с падением цен на нефть на мировых товарных рынках, из-за чего сокращается поступление в Россию валютной выручки. Вместе с тем, оценивать потенциал укрепления рубля, исходя только из прогнозов притока валюты по счету текущих операций, на наш взгляд, некорректно. Баланс по счету движения капитала также должен приниматься в расчет. В условиях падения цен на энергоносители приток валюты по счету текущих операций в 2007 г., по нашим оценкам, сократится почти на четверть (до USD77 млрд). В то же время приток средств по счету движения капитала мы оцениваем на уровне USD30 млрд. Здесь следует отметить, что в 2005-2006 гг. крупные выплаты в рамках досрочного погашения внешнего долга существенно сказались на показателях счета движения капитала. В текущем году досрочных погашений не будет, а регулярные выплаты по внешнему долгу не превысят USD3 млрд.

Таким образом, суммарное поступление валюты по счету текущих операций и счету движения капитала может оказаться сопоставимым с объемом 2006 г. В связи с этим наш прогноз курса рубль/доллар на конец 2007 г. составляет 25.0 (подробнее см. в нашем отчете «Аргументы в пользу укрепления рубля не изменились», опубликованном 18 декабря 2006 г.). Кроме того, отсутствие ожиданий укрепления рубля – идеальная ситуация, которой монетарные власти могут воспользоваться для повышения номинального курса российской валюты. Что касается успехов Банка России в размещении ОБР, в этом нет ничего неожиданного: эффективность стерилизации в начале года традиционно высока из-за максимального уровня рублевой ликвидности. Средний уровень стерилизации составляет 100 млрд руб. в квартал и ограничен предельным объемом предлагаемого инструмента. Предельный объем ОБР-3 – около 130 млрд руб., из которых с 15 декабря размещено около 46 млрд руб.
 
На наш взгляд, риск более интенсивного предложения ОФЗ в начале года существует и способен привести к некоторому росту доходности этих инструментов (в пределах 15-20 б. п.). В то же время главным сдерживающим фактором для роста доходности ОФЗ по-прежнему является возможность рефинансирования этих облигаций с минимальным дисконтом (2.5%) по ставке чуть выше 6.0% даже в самые трудные с точки зрения ликвидности времена (в среднем недельное рефинансирование под залог ОФЗ стоит не дороже 4.0-4.5%). Таким образом, существенное отклонение доходностей ОФЗ от 6.0% создает отличную возможность для арбитража, которой наверняка воспользуются участники рынка. На фоне налоговых платежей и в преддверии аукциона 30-летних ОФЗ, назначенного на среду, в первой половине недели котировки государственных облигаций, вероятно, будут оставаться под давлением. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться этой ситуацией и во второй половине недели сформировать портфель ОФЗ с привлекательными уровнями доходности.

Стратегия внешнего рынка

Несмотря на волатильность котировок американских казначейских обязательств, доходности валютных облигаций развивающихся рынков в течение последней недели были стабильными. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в этот период торговался в узком диапазоне 112.125-112.25, его спрэд к КО США оставался близким к 100 б. п. Опубликованные на прошлой неделе сильные (по сравнению с ожиданиями) макроэкономические показатели США говорят в пользу «мягкой посадки» американской экономики, что также является позитивным сценарием для рынка высокодоходных облигаций. На этом фоне приток средств на развивающиеся рынки облигаций продолжается – по данным Emerging Portfolio Fund Research приток средств в высокодоходные активы за третью неделю января составил рекордные 513 млн долл. В пятницу спрэд EMBI+ сократился до 167 б. п., оставаясь вблизи исторических минимумов.

МДМ-Банк в пятницу успешно разместил трехлетние облигации в объеме USD425 млн с доходностью 7.765%. Объем выпуска в ходе размещения был увеличен более чем в два раза, а доходность сложилась даже ниже ориентиров. Это говорит о большом интересе инвесторов к банковским облигациям в начале года, когда предложение новых выпусков еще не очень велико. На этой неделе НОМОС-Банк (рейтинг Ba2/B) также намерен разместить еврооблигации, деноминированные в долларах. На наш взгляд, справедливая премия облигаций НОМОС-Банка к кривой доходности МДМ-Банк – Альфа-Банк составляет около 50 б. п.

Предстоящая неделя – последняя перед очередным заседанием Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. Эта неделя не слишком насыщена экономической статистикой, самыми важными будут данные по продажам домов на первичном рынке, публикуемые в четверг. Мы не ожидаем принципиальных изменений в настроениях инвесторов до заседания комитета. По нашему мнению, интересы участников рынка будут смещаться в сторону облигаций с короткой и средней дюрацией. Из корпоративных выпусков мы считаем привлекательными СУЭК 08, Иркут 09, Проф-Медиа 08, Система 11. Из банковских облигаций мы рекомендуем Альфа-Банк Украина 09, Абсолют Банк 09, Ренессанс Капитал 09, Промсвязьбанк 10 и Промсвязьбанк 12.

Стратегия валютного рынка

На этой неделе состоятся первые в нынешнем году налоговые платежи. Выплаты НДС и НДПИ в среднем приводят к оттоку ликвидности в размере 200 млрд руб. Принимая во внимание текущий уровень остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах (684.9 млрд руб.) и положительное сальдо операций с банками (61.7 млрд руб.), январские налоговые платежи вряд ли приведут к повышению ставок денежного рынка выше критической отметки 6.0%. Спокойную ситуацию на денежном рынке отражает и уровень ставок РЕПО. Стоимость недельного рефинансирования под залог ОФЗ в пятницу была равна 3.25%, двухнедельного (с переходом через месяц) – около 4.00%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: