Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ":  омпас рынка


[22.01.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
US Treasuries

 ак показывает график справа, движение Treasuries на прошедшей неделе осталось в рамках понижательной ценовой коррекции, начавшейс€ в первых числах декабр€ 2006 года с уровн€ доходности 4,4%. — другой стороны, 10-летние Treasuries, наход€щиес€ на уровне 4,77%, продемонстрировали устойчивость к сильным экономическим данным, удержавшись от большого падени€ при выходе значений ценовых индексов за декабрь, а в особенности PPI, рост которого оказалс€ заметно выше прогнозов. — технической точки зрени€, US10Y могут довольно легко продолжать наращивать свою доходность до отметки 4,85%, соответствующей двум предыдущим локальным максимумам 18 сент€бр€ и 23 окт€бр€.

„то касаетс€ непосредственного будущего, самым фундаментально важным событием дл€ Treasuries остаетс€ первое в этом году заседание FOMC 31 €нвар€, касательно которого существует рыночный консенсус, что ставка ‘–— останетс€ неизменной. ѕомимо этого, в четверг в —Ўј будут опубликованы данные о заказах товаров длительного пользовани€ за декабрь, а также на неделе выйдет несколько наборов данных с рынка недвижимости. ћы остаемс€ уверенными, что ‘–— в ближайшее врем€ не будет давать сигналов о предсто€щем подъеме ставки, а сильные экономические данные, базировавшиес€ на предновогоднем потребительском буме, уступ€т место более спокойным релизам нового года. —оответственно, поскольку пересмотр перспектив короткой ставки не предвидитс€, идуща€ понижательна€ коррекци€ в длинных облигаци€х казначейства должна остатьс€ в умеренных рамках, и вследствие этого наш взгл€д на Treasuries остаетс€ нейтральным.

–осси€’30

«а последнюю пару недель спред –оссии’30 к US10Y стабилизировалс€ непосредственно над отметкой 100бп. —оответственно, котировки –оссии’30 находились в сильной зависимости от движени€ базового актива, а поскольку последний за неделю сместилс€ в доходности очень мало, –осси€’30 также почти не изменила своего положени€, оставшись на уровне 5,78%. Ќаша цель по спреду –осси€’30-US10Y установлена на первую половину 2007 года в районе 90бп, поскольку мы помним, что исторически этот спред сужалс€ до 95бп, при этом с тех пор –осси€ пережила один апгрейд рейтинга от Moody’s, два – от S&P и один от Fitch. —оответственно, текущий спред –оссии’30 все еще представл€етс€ неоправданно широким, превыша€ целевое значение на 10бп. “акой запас может рассматриватьс€ как положительный фактор, однако он €вно не достаточен, чтобы пережить заметное снижение доходности Treasuries, которое вполне возможно. ¬ результате, учитыва€ наше мнение по рынку Treasuries, в насто€щий момент мы смотрим на российские евробонды нейтрально.

¬нутренний денежный рынок

¬ целом на прошлой неделе ситуаци€ на рублевом денежном рынке была сугубо позитивной: ставки овернайт находились на уровне 2-3%, чего совершенно достаточно дл€ поддержани€ интереса на покупку в длинных рублевых инструментах. —егодн€ короткие ставки заметно повысились (до 4,5%) из-за выплаты Ќƒ—, при этом до конца мес€ца нас ожидают еще два налоговых платежа – Ќƒѕ» 25-го и налог на прибыль 29 €нвар€. — началом феврал€ можно ожидать возврата краткосрочных рублевых ставок к «нормальному» уровню 2,5-3%, и до следующего периода налоговых платежей мы не ожидаем проблем с рублевой ликвидностью.

÷ены на нефть

‘ьючерсы NYMEX на сырую нефть продолжили на прошлой неделе свое падение, однако темп снижени€ цен был существенно медленнее, чем неделей ранее, в результате чего сейчас цена на нефть всего на доллар ниже, чем 7 дней назад, составл€€ 52 долл/б. «амедление падени€ цены на нефть перед важной психологической отметкой 50 долл/б выгл€дит абсолютно логичным, тем более, что погода в северном полушарии, послуживша€ ранее основной причиной пробо€ уровн€ 55 долл/б в направлении вниз, стала подавать надежды на запоздалый приход зимы. “ем не менее, с технической точки зрени€, развитие движени€ цены на нефть вниз после консолидации окт€бр€-декабр€ 2006 года обещает достижение уровн€ 40 долл/б, возможно, в районе марта-апрел€ 2007 года. ћы уже писали ранее, что пока цена на нефть остаетс€ выше 25-30 долл/б, снижение цены не наносит заметного ущерба экономике –оссии, а лишь вли€ет на скорость накоплени€ стабилизационного фонда. “аким образом, сегодн€шние ценовые уровни несут пока только информационную составл€ющую, котора€, темнее менее, очень хорошо заметна по нервной реакции индекса –“—.

 урс рубл€

 ак и 10-летние Treasuries, курс евро по отношению к доллару оставалс€ на прошлой неделе в режиме консолидации после большого падени€ первой половины €нвар€. —ейчас пара находитс€ в районе 1,2930 долл/евро, т.е. практически точно там же, где она была неделей ранее. ƒвижение евро с трудом поддаетс€ прогнозу, однако с нашей точки зрени€ в текущей ситуации более веро€тным выгл€дит продолжение понижательной коррекции в направлении уровн€ 1,2750 долл/евро, где едина€ валюта встретит поддержку в виде наклоненной вверх линии тренда, ограничивающей падение евро с но€бр€ 2005 года. — другой стороны, в долгосрочной перспективе целью евро в большой веро€нтостью останутс€ достигнутые ранее пики 1.3480 и 1,3670 долл/евро, поэтому преодоление упом€нутой линии тренда вниз представл€етс€ нам маловеро€тным. —оответственно, что касаетс€ курса рубл€ по отношению к доллару на локальном рынке, мы допускаем продолжение роста американской валюты в течение оставшейс€ части €нвар€ до 26,7 руб/долл, однако долгосрочно доминирующим сценарием останетс€ укрепление национальной валюты.

ƒолгосрочные рублевые ставки

Ќа прошлой неделе основной тенденцией на рынке ќ‘« было постепенное понижение котировок длинных бумаг. ÷ена 14-летней ќ‘« 46018 снизилась за неделю на 35бп, доходность – выросла с 6,54 до 6,57%. ≈динственной причиной такого поведени€ длинных рублевых ставок можно назвать рост доходности Treasuries на позапрошлой неделе, однако почему реакци€ так запоздала – сказать сложно. ¬ насто€щий момент спред ќ‘« 46018 – –осси€’30 составл€ет 79бп, что на 4 бп шире, чем неделю назад. ћы уже неоднократно писали, что подобна€ валютна€ преми€ представл€етс€ нам фундаментально не обоснованной, поскольку перспектива укреплени€ рубл€ в 2007 году практически никем сейчас не ставитс€ под сомнение. »сторический минимум спреда ќ‘« 46018-–осси€’30 составл€ет 40бп, и мы не видим оснований, почему в 2007 году спред не может вернутьс€ к этому уровню.

— нашей точки зрени€, просто за счет компрессии спреда к –оссии’30, а также из-за очень веро€тной компрессии спреда –осси€’30-US10Y, ќ‘« 46018 в течение 2007 года вполне могут достигнуть уровн€ доходности 6,1%. ¬ результате, длинные рублевые бумаги можно сейчас признать привлекательными дл€ длительных сроков инвестировани€, при этом в краткосрочной перспективе, а именно, периоде до конца мес€ца, наш взгл€д на них остаетс€ нейтральным из-за неопределенности ситуации с Treasuries, и наступившего во второй половине €нвар€ периода налоговых платежей.

¬ывод

•  Ќаш взгл€д на российские евробонды €вл€етс€ нейтральным дл€ любых горизонтов инвестировани€.
•  –ублевый долговой рынок выгл€дит позитивно в долгосрочной перспективе и нейтрально до конца €нвар€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: