Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов Пятница вернула пессимистические настроения на рынок казначейских бумаг. Мичиганский индекс потребительского доверия по предварительным данным в январе вырос сильнее ожиданий – с 91.7 п. до 98 п. (прогноз 92.2 п.). Кроме того, президент ФРБ Канзаса заявил, что текущий уровень ставки, возможно, позволит снизить инфляционное напряжение, которое пока остается выше приемлемого уровня, обозначив тем самым приверженность политике неизменности ставки. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.92%, 10-летних – на 3 б.п. до 4.78%.

Первая половина недели, скорее всего, пройдет под знаком стабилизации на фоне отсутствия значимой статистики. Однако в конце недели в центре внимания окажутся цифры по продажам на рынке недвижимости. Основные же события развернутся через неделю, когда состоится первое в этом году заседание ФРС, а также будут опубликованы предварительные данные по ВВП за четвертый квартал.

Мы по-прежнему считаем, что определенный потенциал роста доходности сохраняется. Вышедшие на прошлой неделе данные рисуют достаточно четкую картину сохранения инфляционных рисков на фоне отдельных признаков стабилизации экономики. В этой связи сохраняющиеся прогнозы понижения ставки в первом полугодии (вероятность около 8%), на наш взгляд, будут пересмотрены, что даст очередной толчок к снижению UST.

Развивающиеся рынки Рост фондовых индексов и рынка нефти оказали поддержку развивающимся рынкам. В результате спрэды Бразилии и Турции сократились на 4 б.п., Мексики – на 3 б.п., спрэд Венесуэлы остался неизменным. Хуже рынка торговался Эквадор, расширивший спрэд еще на 1 б.п., после того S&P понизило рейтинг с «ССС+» до «ССС», изменив прогноз рейтинга со «стабильный» до «негативный». Сейчас другие агентства оценивают Эквадора чуть выше («Саа1» по Moody’s и «В-» по Fitch), однако мы не исключаем, что если правительство утвердит план по выплате только 40% долга, они также будут вынуждены понизить рейтинг.

Российский сегмент Ситуация в российских еврооблигациях оставалась на протяжении дня стабильной. Россия-30 торговалась в диапазоне 112.1-112.25% (YTM 5.78%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries составил 100 б.п. В корпоративном секторе большинство евробондов торговалась на прежних уровнях, при этом в некоторых выпусках отмечался незначительный рост: Газпром-34 вырос на 20 б.п., Вымпелком-16 и Северсталь-14 – на 12 б.п. На первичном рынке состоялось размещение 3-летних бумаг МДМ-банка с доходностью MS+260 б.п. (7.765%), что несколько ниже заявленного организаторами диапазона. Учитывая нашу оценку справедливого уровня 7.6-7.7%, потенциал снижения доходности на вторичных торгах не велик.

Российский долговой рынок

В последний рабочий день прошлой недели настроение «умеренного пессимизма» среди  инвесторов, обусловленное отсутствием позитивных сигналов с внешних рынков, сохранилось и продажи преобладали. В сегменте госбумаг в пятницу спрос отмечен лишь на самую короткую серию 27025 (+9 б.п.), по другим выпускам снижение котировок составило от 5 б.п. до 15 б.п., при этом бумаги серии 46018 подешевели по итогам последней сделки на 22 б.п.

В корпоративном сегменте основное внимание было сконцентрировано в сегменте второго-третьего эшелона, где наличие позитивного новостного фона поддержало отдельных эмитентов. В частности, без снижения цен закрылась Копейка-2, Миракс-2 (+4 б.п.), ТМК-3 (+3 б.п.).

Стоит отметить, что мы пересмотрели список наших рекомендаций на покупку во втором - третьем эшелонах. По ряду бумаг обозначенные нами ранее справедливые уровни по доходности / спрэду к ОФЗ уже были достигнуты за счет роста котировок в начале года. В частности, это касается выпусков ЮТК-4 и ЦТК-5, ЭМАльянса, Газа и Магнита. В то же время, по-прежнему, завышено, на наш взгляд, торгуется Техносила (YTP 12.62%). Кроме того, сохраняется потенциал роста котировок в выпусках Юнимилка (YTP 9.91%), Нутритека (YTP 11.21%) и Волгателекома-4. Помимо этого, в качестве спекулятивной покупки, на наш взгляд, остается интересным выпуск Дикси (YTM 11.6%). См. раздел «Торговые Идеи». В то же время отношение инвесторов к длинным голубым фишкам, которые активно распродавались в течение последних дней, остается довольно осторожным. Несмотря на то, что объемы продаж по Газпрому, ФСК и РЖД несколько сократились, по итогам последних сделок котировки в первом эшелоне снизились еще в диапазоне от 5 б.п. до 30 б.п.

Продажи в сегменте субфедеральных бумаг сдвинули котировки вниз в пределах 10 б.п. – 20 б.п. В частности, фаворит прошлых дней – третий выпуск Самарской области по итогам последней сделки подешевел на 20 б.п., столько же потеряли в цене бумаги Саха (Якутия). Продолжают продавать выпуски Москва-44 и МосОБл-5 и МосОбл-6.

Сегодня рыночное настроение будет находиться под влиянием выплат НДС. По мере сокращения остатков при отсутствии «добрых вестей» с внешних рынков с каждым днем условия денежного рынка становятся все менее комфортными. Так, уже сегодня утром, межбанк подрос с 2%, которые мы наблюдали последнее время, до 4%. На ближайшие дни Минфин и ЦБ запланировали аукционы по допвыпуску ОФЗ 46020 на 10 млрд. руб. и ОБР на 30 млрд. руб., в связи с чем, мы ожидаем, что торговая активность будет достаточно умеренной, при этом поводов для восстановления оптимизма пока нет.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Техносила - неоправданное расширение спрэда к ОФЗ с начала года, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке. • Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 б.п

• Нутритэк - текущая доходность завышена относительно сопоставимых выпусков компаний пищевой отрасли, ждем снижения доходности как минимум до 11% годовых к оферте в среднесрочной перспективе

• Волгателеком-4 - бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).

• Дикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (порядка 40-50 б.п.) После объявления финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. В случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей Вымпелкома-11

• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.

• Славинвестбанк-09: потенциал снижения доходности порядка 30-40 б.п. до 9-9.1% Банк контролируется казахским ТуранАлемом и в скором времени должен перейти под его прямой контроль, что положительно скажется на рейтингах и, как следствие, сужении спрэда. При этом выпуск предполагает опцион-пут через 18 месяцев, если данное событие не произойдет.