Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[22.01.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов ѕ€тница вернула пессимистические настроени€ на рынок казначейских бумаг. ћичиганский индекс потребительского довери€ по предварительным данным в €нваре вырос сильнее ожиданий – с 91.7 п. до 98 п. (прогноз 92.2 п.).  роме того, президент ‘–Ѕ  анзаса за€вил, что текущий уровень ставки, возможно, позволит снизить инфл€ционное напр€жение, которое пока остаетс€ выше приемлемого уровн€, обозначив тем самым приверженность политике неизменности ставки. ¬ результате доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.92%, 10-летних – на 3 б.п. до 4.78%.

ѕерва€ половина недели, скорее всего, пройдет под знаком стабилизации на фоне отсутстви€ значимой статистики. ќднако в конце недели в центре внимани€ окажутс€ цифры по продажам на рынке недвижимости. ќсновные же событи€ развернутс€ через неделю, когда состоитс€ первое в этом году заседание ‘–—, а также будут опубликованы предварительные данные по ¬¬ѕ за четвертый квартал.

ћы по-прежнему считаем, что определенный потенциал роста доходности сохран€етс€. ¬ышедшие на прошлой неделе данные рисуют достаточно четкую картину сохранени€ инфл€ционных рисков на фоне отдельных признаков стабилизации экономики. ¬ этой св€зи сохран€ющиес€ прогнозы понижени€ ставки в первом полугодии (веро€тность около 8%), на наш взгл€д, будут пересмотрены, что даст очередной толчок к снижению UST.

–азвивающиес€ рынки –ост фондовых индексов и рынка нефти оказали поддержку развивающимс€ рынкам. ¬ результате спрэды Ѕразилии и “урции сократились на 4 б.п., ћексики – на 3 б.п., спрэд ¬енесуэлы осталс€ неизменным. ’уже рынка торговалс€ Ёквадор, расширивший спрэд еще на 1 б.п., после того S&P понизило рейтинг с «———+» до «———», изменив прогноз рейтинга со «стабильный» до «негативный». —ейчас другие агентства оценивают Ёквадора чуть выше («—аа1» по Moody’s и «¬-» по Fitch), однако мы не исключаем, что если правительство утвердит план по выплате только 40% долга, они также будут вынуждены понизить рейтинг.

–оссийский сегмент —итуаци€ в российских еврооблигаци€х оставалась на прот€жении дн€ стабильной. –осси€-30 торговалась в диапазоне 112.1-112.25% (YTM 5.78%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries составил 100 б.п. ¬ корпоративном секторе большинство евробондов торговалась на прежних уровн€х, при этом в некоторых выпусках отмечалс€ незначительный рост: √азпром-34 вырос на 20 б.п., ¬ымпелком-16 и —еверсталь-14 – на 12 б.п. Ќа первичном рынке состо€лось размещение 3-летних бумаг ћƒћ-банка с доходностью MS+260 б.п. (7.765%), что несколько ниже за€вленного организаторами диапазона. ”читыва€ нашу оценку справедливого уровн€ 7.6-7.7%, потенциал снижени€ доходности на вторичных торгах не велик.

–оссийский долговой рынок

¬ последний рабочий день прошлой недели настроение «умеренного пессимизма» среди  инвесторов, обусловленное отсутствием позитивных сигналов с внешних рынков, сохранилось и продажи преобладали. ¬ сегменте госбумаг в п€тницу спрос отмечен лишь на самую короткую серию 27025 (+9 б.п.), по другим выпускам снижение котировок составило от 5 б.п. до 15 б.п., при этом бумаги серии 46018 подешевели по итогам последней сделки на 22 б.п.

¬ корпоративном сегменте основное внимание было сконцентрировано в сегменте второго-третьего эшелона, где наличие позитивного новостного фона поддержало отдельных эмитентов. ¬ частности, без снижени€ цен закрылась  опейка-2, ћиракс-2 (+4 б.п.), “ћ -3 (+3 б.п.).

—тоит отметить, что мы пересмотрели список наших рекомендаций на покупку во втором - третьем эшелонах. ѕо р€ду бумаг обозначенные нами ранее справедливые уровни по доходности / спрэду к ќ‘« уже были достигнуты за счет роста котировок в начале года. ¬ частности, это касаетс€ выпусков ё“ -4 и ÷“ -5, Ёћјль€нса, √аза и ћагнита. ¬ то же врем€, по-прежнему, завышено, на наш взгл€д, торгуетс€ “ехносила (YTP 12.62%).  роме того, сохран€етс€ потенциал роста котировок в выпусках ёнимилка (YTP 9.91%), Ќутритека (YTP 11.21%) и ¬олгателекома-4. ѕомимо этого, в качестве спекул€тивной покупки, на наш взгл€д, остаетс€ интересным выпуск ƒикси (YTM 11.6%). —м. раздел «“орговые »деи». ¬ то же врем€ отношение инвесторов к длинным голубым фишкам, которые активно распродавались в течение последних дней, остаетс€ довольно осторожным. Ќесмотр€ на то, что объемы продаж по √азпрому, ‘—  и –∆ƒ несколько сократились, по итогам последних сделок котировки в первом эшелоне снизились еще в диапазоне от 5 б.п. до 30 б.п.

ѕродажи в сегменте субфедеральных бумаг сдвинули котировки вниз в пределах 10 б.п. – 20 б.п. ¬ частности, фаворит прошлых дней – третий выпуск —амарской области по итогам последней сделки подешевел на 20 б.п., столько же потер€ли в цене бумаги —аха (якути€). ѕродолжают продавать выпуски ћосква-44 и ћосќЅл-5 и ћосќбл-6.

—егодн€ рыночное настроение будет находитьс€ под вли€нием выплат Ќƒ—. ѕо мере сокращени€ остатков при отсутствии «добрых вестей» с внешних рынков с каждым днем услови€ денежного рынка станов€тс€ все менее комфортными. “ак, уже сегодн€ утром, межбанк подрос с 2%, которые мы наблюдали последнее врем€, до 4%. Ќа ближайшие дни ћинфин и ÷Ѕ запланировали аукционы по допвыпуску ќ‘« 46020 на 10 млрд. руб. и ќЅ– на 30 млрд. руб., в св€зи с чем, мы ожидаем, что торгова€ активность будет достаточно умеренной, при этом поводов дл€ восстановлени€ оптимизма пока нет.

“орговые идеи
–ублевые облигации

“ехносила - неоправданное расширение спрэда к ќ‘« с начала года, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекул€тивной покупке. • ёнимилк - завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 30 б.п

Ќутритэк - текуща€ доходность завышена относительно сопоставимых выпусков компаний пищевой отрасли, ждем снижени€ доходности как минимум до 11% годовых к оферте в среднесрочной перспективе

¬олгателеком-4 - бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации ¬олгателеком-3. ќжидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включени€ выпуска в котировальные листы).

ƒикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. –екомендуем бумагу к спекул€тивной покупке.

¬алютные облигации

¬ымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (пор€дка 40-50 б.п.) ѕосле объ€влени€ финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. ¬ случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей ¬ымпелкома-11

—истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 70 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.

—лавинвестбанк-09: потенциал снижени€ доходности пор€дка 30-40 б.п. до 9-9.1% Ѕанк контролируетс€ казахским “уранјлемом и в скором времени должен перейти под его пр€мой контроль, что положительно скажетс€ на рейтингах и, как следствие, сужении спрэда. ѕри этом выпуск предполагает опцион-пут через 18 мес€цев, если данное событие не произойдет.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: