Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[22.01.2007]  Павел Лукьянов, Юрий Бодрин, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Базовые активы немного подешевели в пятницу после неожиданно сильного отчета по индексу потребительского доверия Мичигана за январь (98 пунктов против ожиданий 92.2), которые продолжили серию сильных публикаций прошлой недели. Однако очевидно, что рост доходности 10Y UST до 4.80%, где расположился уровень 3-месячного сопротивления, является привлекательным для инвесторов, которые считают бумаги перепроданными. Рынок должен привыкнуть к новым локальным уровням, поэтому доходность американских облигаций останется в диапазоне 4.75-4.80% в ближайшие дни. В Европе опасения по поводу роста процентных ставок сохраняются, что оказывает давление на британские и  немецкие облигации. Длинные активы еврозоны снижались также после новостей о том, что Италия и Греция рассматривают вариант выпуска 50-летних облигаций. Продажи длинных немецких бумаг по-прежнему оправданы.

Суверенные еврооблигации торговались лучше базовых активов, что привело к небольшому сужению спрэдов. Основным поводом для покупок остается дефицит высокодоходных инструментов из-за неожиданно скудного на новые выпуски января. Кроме того, нынешнее снижение цен на нефть может позитивно отразиться на балансовых показателях некоторых стран. В частности, от этого выиграли внешние долги Турции и Украины, которые были лидерами торгов в пятницу. Корреляция между двумя кредитами в последнее время очень высокая не только из-за их потенциального вступления в ЕС, но также из-за намерений построить газопровод в обход России. В Латинской Америке торги проходили болееспокойно, рынок пока не отреагировал на намерение Бразилии увеличить инвестиции в инфраструктуру и снизить целевой показатель первичного бюджетного профицита с 4.25% до 3.75% ВВП. В последние 2 года эта цель по бюджету, согласованная с МВФ, воспринималась как гарант жесткой бюджетной дисциплины и давала основания для получения международной кредитной поддержки. Бразилия уже больше 1.5 лет не использует кредиты МВФ, напротив, проводя политику по досрочному погашению внешнего долга. Поэтому мы не думаем, что снижения целевого показателя вызовет увеличение кредитных спрэдов. Бразилия стабилизировала бюджет, и теперь может сосредоточиться на факторах экономического роста. Исключением из благоприятной динамики остаются еврооблигации Эквадора, где сохраняются опасения проведения реструктуризации долгов. Агентство S&P понизило рейтинг страны с «ССС+» до «ССС» и не исключает дальнейшего понижения в случае пропуска платежа по внешним долгам 15 февраля. Бумаги не сильно изменились, что, скорее, объясняется отсутствием покупателей, чем нежеланием продавать бумаги. На неделе динамика emerging debts, вероятно, останется разнонаправленной без четкой определенности. Вниманием инвесторов будут пользоваться данные по недвижимости США как одного из наиболее четких признаков состояния крупнейшей экономики мира, а также цены на нефть, по-разному влияющие на отдельные кредиты EM.

Российские еврооблигации, наконец, приостановили падение. В суверенных бумагах неуверенные покупки, в корпоративных именах – небольшое восстановление ранее продававшихся длинных еврооблигаций Северстали и АФК Системы, некоторых банковских бумаг. Однако, по нашему мнению, конъюнктура рынка существенно не изменилась, поэтому мы опасаемся возобновления продаж в длинном конце и не рекомендуем покупать на сегодняшнем рынке. Лучшей стратегией остается отсидка в коротких выпусках с высоким купоном, среди которых выделяем АФК Система”08, Евразхолдинг’09, Казаньоргсинтез. На первичном рынке МДМ-банк продемонстрировал наличие высокого спроса на качественные банковские бумаги, после того, как 3-летние ноты были размещены ниже предварительно заявленного ориентира доходности – 260 б.п. к свопам (вместе 265-270 б.р.), а размер займа был увеличен более, чем в 2 раза, до $425 млн. Однако даже при таком агрессивном размещении премия к нотам Альфа-банка 2009 года составляет порядка 15-20 б.п.

Рынок внутренних долгов

В пятницу на рынке рублевых облигаций преобладали продажи. В корпоративном секторе «спросом» пользовались бумаги Газпрома A4 и A5 (-15б.п. и –18б.п. соответственно), РЖД 04, 06 и 07 (-2б.п., -5б.п., -5б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 04 (-22б.п.) и ГидроОГК 1 (-8б.п.). Цены ОФЗ также отметились снижением. Выделить можно следующие бумаги - 46018 (-22 б.п.), 46017 (-6 б.п.), 46014 (-19 б.п.), 46020 (-13б.п.) и 25060 (-15 б.п.). Отрицательным фактором, повлиявшим на поведение инвесторов в пятницу, стали опасения игроков  рынка на счет роста процентных ставок в ближайшее время. Рынок еврооблигаций в пятницу отметился разнонаправленными движениями. Потому сегодня внешний фон не окажет сильного влияния на рынок внутреннего долга.

Сегодня скорей всего будут преобладать продажи, при этом активность торгов будет не высокой. Напомним, что текущий уровень процентных ставок МБК (2 – 2.5 %) носит сезонный характер, уже сегодня межбанковские ставки подросли до 4.5 %.. В то же время поддержку рынку рублевых облигаций будут оказывать иностранные инвесторы. Спросом вероятнее всего будут пользоваться бумаги с низкой дюрацией.
 
Стоит обратить внимание на бумагу ЯрОбл-05. На наш взгляд эта облигация недооценена и имеет хороший потенциал роста. Мы проанализировали доходности облигаций ЯрОбл-5 и ЯрОбл-6 и пришли к выводу, что нормальный спред здесь составляет порядка 20-25 б.п. Доходность облигаций ЯрОбл-5 (8.06%), дюрация 1.84, завышена по отношению к доходности ЯрОбл-6 (7.97%), дюрация 2.75. Стоит также отметить, что дюрация ЯрОбл-6 больше, чем дюрация ЯрОбл-5. Таким образом, мы считаем, что справедливая доходность ЯрОбл-5 должна составлять порядка 7.72-7.77%. Потенциал роста цены 35-40 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: