Альфа-Банк: Долговой рынок: обзор за неделю

[22.01.2007] Альфа-Банк

Наши ожидания:

- Денежный и валютный рынки Налоговые выплаты и продолжающиеся аукционы ОФЗ помогут сократить объем свободной ликвидности. Однако текущие налоговые платежи пройдут незаметно для денежного рынка.

- Рынок рублевых облигаций В центре внимания инвесторов – динамика нефтяного рынка. Пока настрой негативный и ничего не предвещает смены настроений.

- Рынок еврооблигаций На рынке еврооблигаций – «затишье перед бурей». На конец января намечено заседание ФРС, комментарии которго станут особенно интересными в свете последней статистики США.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка Волатильность валютного рынка на прошлой неделе возросла, хотя колебания происходили в довольно узком диапазоне. В середине недели валютные игроки отреагировали укреплением доллара к мировым валютам на вышедшие данные по экономике США (индекс цен производителей и темп роста промпроизводства). Вышедшие цифры повысили вероятность повышения ставки ФРС в текущем году, что благоприятно отразилось на курсе доллара. Однако во второй половине недели началась обратная коррекция. В результате по итогам недели было зафиксировано укрепление рубля на 7 коп – до 26,51 руб/$. Денежный рынок по-прежнему демонстрирует низкие ставки по 1- дневным ркедитам на фоне избытка ликвидности. Однако предстоящие на этой неделе налоговые выплаты в сочетании с продолжающимся изъятием средств Минфином через аукционы ОФЗ помогут сократить объем свободных денежных средств.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В начале отчетной недели на рынке корпоративного долга наблюдалось некоторое оживление, связанное с возвращением основной массы инвесторов из отпусков. Однако позитивный настрой инвесторов, наблюдавшийся в первые два дня торгов, так и не успел закрепиться. Участники рынка получили сразу несколько сигналов на продажу.

• В среду Минфин провел размещение нового выпуска ОФЗ. На фоне значительной переподписки (в 2,2 раза), выпуск был размещен без премии к рынку, что было негативно воспринято инвесторами. Традиционно Минфин при размещении дает премию порядка 10 б.п.

• Вышедшие данные по инфляции США продемонстрировали сохранение угрозы инфляционного давления в совокупности с отсутствием признаков стагнации экономики. Эти показатели участники рублевого рынка восприняли гораздо хуже, чем международные инвесторы, отреагировав продажами рублевых бумаг.

• Цены на сырьевых рынках продолжили снижение. На отчетной неделе внутридневные котировки на нефть сорта Brent опускались ниже 50 $/баррель. На фоне необычно теплой зимы данные по запасам нефти в США – крупнейшем экспортере – свидетельствуют о достаточном уровне запасов и не дают поводов ожидать их наращивания.

Совокупность неблагоприятных факторов привели к переоценке ожиданий инвесторов рублевого долгового рынка. Ожидания ценового ралли в начале года заметно снизились, что привело к активизации продаж длинных «бенчмарковых» бумаг (дальних выпусков ОФЗ, Газпрома, Лукойла, Москвы и МосОбласти).

Также на прошлой неделе высокая активность продавцов была сосредоточена в выпусках энергетических компаний (ФСК, ГидроОГК, МОЭСК, Мосэнерго, Ленэнерго, ОГК-3), которые подешевели за неделю гна 0,2-0,4%. Сокращение позиций в данном секторе обусловлено, помимо общих негативных факторов, планами энергокомпаний по размещениям в текущем году. Инвесторы боятся, что избыток предложения новых выпусков негативно скажется на уже торгующихся бумагах.

В среднесрочной перспективе ожидания также остаются неблагоприятными. Об этом свидетельствуют уровни ставок новых купонов, объявляемые эмитентами при приближении оферты по выпускам, размещавшимися 1-1,5 года назад. В частности, по выпускам 3-го эшелона эмитенты вынуждены повышать ставку купона на 20-50 б.п., чтобы оградить себя от выкупа бумаги по оферте. Подобной картины не наблюдалось даже в декабре – на фоне масштабных размещений и дефицита рублевой ликвидности.

Таким образом, факторов для разворота тренда в настоящее время не наблюдается. Единственный фактор в поддержку рынка – избыток рублевой ликвидности – и то окажется под давлением на этой неделе в связи с налоговыми выплатами. Кроме того, активная эмиссионная политика Минфина постепенно сокращает объем свободных ресурсов.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Несмотря на вышедшие на прошлой неделе неблагоприятные для внешнедолгового рынка данные, международные рынки отреагировали взвешенно. Данные по инфляции (как в производстве, так и в потребительском секторе) оказались существенно выше ожиданий, демонстрируя сохраняющуюся угрозу инфляционного давления. Одновременно, данные по промпроизводству свидетельствуют о необоснованности опасений рецессии в экономике США. На фоне вышедших данных американские долговые бумаги продолжили ценовое падение, однако доходность 10-летнего выпуска так и не пробила уровень сопротивления в 4,8% годовых. Российские еврооблигации двигались вслед за американским долгом, что позволило сохранить спред между суверенным бенчмарком Россия-30 и 10-летними КО США в диапазоне 100-103 б.п.

Наши ожидания Предстоящая неделя будет достаточно спокойной. Важные для рынка данные по рынку жилья выйдут лишь в четверг. Это будут последние показатели перед заседанием ФРС 31 января. С последнего заседания характер выходящей статистики заметно переменился, поэтому инвесторы будут с нетерпением ожидать комментариев к заседанию, чтобы уточнить ожидания относительно динамики ключевой ставки в 2007 г.