Внутренний рынок

Обзор предпраздничных размещений

Корпорации торопятся с размещениями своих облигаций до конца года. В неделю, предшествующую католическому рождеству, свое намерение разместить облигации заявили 8 эмитентов, которые собираются предложить рынку долговые бумаги на сумму 56.4 млрд руб. и $ 2 млрд.

Помимо эмитентов, активно формирующих книги заявок в течение декабря (ЛенСпецСМУ, АИФ и Башнефть), к почетному списку компаний с публичным долгом решили присоединиться четыре дебютанта: Эксперт Групп, Бизнес Лайт, Риэл-Лизинг и Прямые инвестиции. Очевидно, дебютные выпуски этих неизвестных на рынке эмитентов не планировалось размещать среди широкого круга инвесторов. Об этом говорит как отсутствие маркетинга по выпускам, так и их объем в сочетании со структурой выпусков.

Крупнейшим эмитентом недели является Башнефть, которая завтра собирается разместить три выпуска облигаций с одинаковой структурой: два выпуска объемами по 15 млрд руб. и один – на 20 млрд руб. По результатам закрытия книги заявок 18 декабря ставки купонов до оферты были установлены на уровне нижней границы первоначальных ориентиров организаторов в размере 12.5 %, что соответствует доходности 12.89 % к трехлетней оферте.

Завершит предновогоднюю неделю годовой выпуск ВЭБа на $ 2 млрд, размещаемый по закрытой подписке.

Облигации АИФ и ЛенСпецСМУ откроют рынок для 3-го эшелона

В пятницу АИФ наконец-то определился с датой размещения облигаций 2-го выпуска на сумму 1 млрд руб., которого ведется с 20 ноября. Размещение облигаций состоится 25 декабря.

ЛенСпецСМУ 18 декабря объявил об окончании сбора заявок на всю сумму планируемого к размещению выпуска облигаций в объеме 2 млрд руб. Не называя конкретные цифры, руководство эмитента заявило, что изначально назначенная организаторами ставка значительно упала. Ранее организаторы ориентировали инвесторов на ставку купона 16-17 %, что соответствует доходности 16.99-18.72 % к погашению через три года. Размещение облигаций на ММВБ состоится 23 декабря.

Средства от размещения облигаций компания планировала использовать, в том числе, на погашение облигаций ЛенСпецСМУ-2 в объеме 580 млн. руб., запланированного на 20 января 2010 г. Котировки этой бумаги на бирже и в РПС торгуются выше 99 % от номинала, что говорит об уверенности держателей бумаг в благоприятном развитии событий. Мы также считаем риски невозврата средств в январе незначительными.

При этом отмечаем, что успешные размещения ЛенСпецСМУ, первой из строительных компаний решившейся выйти на первичный рынок после завершения острой фазы кризиса, а также размещение облигаций АИФ, станут сигналом об открытии первичного долгового рынка для компаний за пределами первого и второго эшелонов.

Вторичный рынок: бег на месте

Прошедшая неделя завершилась на рекордных месячных объемах торгов на бирже и в РПС с облигациями корпоративных и региональных эмитентов, составивших более 32 млрд руб. Высокая активность участников рынка, между тем, в пятницу, как и в течение всей недели не привела к существенному изменению котировок большинства облигаций. Похоже, что в преддверии окончания года инвесторы занимаются балансировкой своих портфелей. Новых идей для роста пока нет. Ждем решения ЦБ об изменении процентной ставки на этой неделе, способного стать поводом для рождественского ралли.

Корпоративные новости

ММК: нейтральные финансовые результаты за 3-й квартал 2009 г.

В пятницу ММК отчитался по МСФО за 9М 2009. Мы выделяем следующие ключевые моменты:

• Общая выручка компании за период упала до $ 3.4 млрд на 63 % год-к-году. При этом квартальная выручка увеличилась на 35 % кв-к-кв до $ 1.4 млрд, EBITDA (без учета единовременных списаний) выросла на 44 % кв-к-кв до $ 268 млн. при рентабельности в 19 %. При этом на консолидированный показатель EBITDA оказали негативное влияние списания, относящиеся ко 2-му кварталу, сделанные в 3-м квартале. В частности, была списана дебиторская задолженность на $ 47 млн. Величина EBITDA за 9 месяцев составила $ 569 млн.

• Рост продаж пришлось финансировать с помощью увеличения оборотного капитала – после снижения в 1-м полугодии на $ 204 млн. в 3-м квартале он вырос на $ 186 млн. В результате, несмотря на значительный рост EBITDA, денежный поток от операций в 3-м квартале 2009 г. снизился более чем в 3 раза кв-к-кв до $ 105 млн., а за 9 месяцев он достиг $ 657 млн.

• Чистый долг компании на конец 3-го квартала составил $ 994 млн. (без учета краткосрочных финансовых вложений), увеличившись по сравнению с концом 1-го полугодия всего на $ 30 млн. При этом общая задолженность компании продолжает сокращаться – с начала года общий долг снизился на 9 % до $ 1 569 млн. ММК продолжает успешную политику по снижению уровня краткосрочной задолженности и рефинансирования дорогих краткосрочных обязательств. С начала года уровень краткосрочных обязательств снизился на 38 % до $ 804 млн.

• Чисто технически из-за отрицательной EBITDA в 4 кв. 2008 г. (почти -$ 500 млн.) показатели Долг/EBITDA достигли очень высоких значений. Но мы бы не стали уделять этому факту большое значение. По нашим оценкам, в 4 кв. 2009 г. компания заработает более $ 600 млн. EBITDA, в результате чего годовая величина этого показателя достигнет $ 1.2 млрд. Мы не думаем, что после консолидации Белона совокупный долг ММК вырастет выше $ 2.5 млрд руб., поэтому величина Долг/EBITDA едва ли превысит 2.0х.

• В связи с окончанием строительства стана 5 000 (основной инвестиционный проект) уровень капитальных затрат сократился на 52 % кв-к-кв до $ 296 млн.

В сопутствующем пресс-релизе компания привела ряд заслуживающих внимания фактов:

• Начиная с 4-го квартала ММК будет консолидировать финансовые показатели Белона.

• Компания ожидает в 4-м квартале 2009 г. выпуск готовой продукции на уровне 2.3 млн. тонн (в 3-м квартале – 2.6 млн. тонн), а также улучшение ценовой конъюнктуры по сравнению со средним уровнем 3-го квартала 2009 г. В целом ожидается, что финансовые результаты 4-го квартала 2009 г. будут лучше 3-го.

• Инвестиции ММК в 2010 г. составят около $ 1.7 млрд