Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[21.12.2006] ГК РЕГИОН

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара потерял сразу более 10,7 копейки, составив 26,2759 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» снижение курса доллара составило 7,41 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте незначительно вырос и составил порядка $3,384 млрд. Заявление председателя ЕЦБ Ж,К. Трише о возможном росте инфляции в Еврозоне в 2007 году привело к скачку курса евро против основных мировых валют. В частности, против японской йены курс евро достиг исторического максимума — 156,11. Пара евро/доллар в течение дня достигала отметки $1,3245.

На рынке МБК в среду сохранилась относительно спокойная ситуация. Несмотря на налоговые платежи, рост ставок не был столь существенным: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,11% годовых против 2,74% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 562 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 26,1 млрд. рублей.

Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых, но с учетом прохождения даты налоговых платежей ожидать их увеличение в течение дня вряд ли стоит. На валютном рынке мы ожидаем дальнейшего укрепление рубля, учитывая укрепление евро на международных рынках.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке рублевых облигаций преобладала положительная тенденция в движении цен на фоне роста активности инвесторов на вторичном рынке. Кроме того, на первичном рынке прошло размещение (и доразмещение) корпоративных облигаций на общую сумму более 7,9 млрд. рублей.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,83 млрд. руб., в РПС — около 17,2 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 30%. Наибольшие обороты (около 40%) наблюдались по облигациям второго эшелона: Мечел-2 (около 322 млн. руб., +0,12 п. п.), Русьбанк- 1 (около 177,7 млн. руб., +0,28 п. п.), ВБД ПП-2 (около 124,2 млн. руб., -0,01 п. п.), ЦТК-4 (около 117,4 млн. руб., +0,12 п. п.), ГАЗФин-1 (около 71,4 млн. руб., +0,04 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос, составив порядка 2,78 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 3,1 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 15%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах Московской области (3,4 и 5 выпуски), на долю которых пришлось около 69% от оборота на основной сессии при росте цен в пределах 0,2 – 0,8 п. п. Кроме того, большие объемы прошли по выпускам: Курган.область-1 (около 131,4 млн. руб., -87 п. п.), Москва-39 (около 74 млн. руб., +0,11 п. п.), Лен.область-2 (около 72,3 млн. руб., +0,3 п. п.), Воронеж.область-3 (около 63,4 млн.руб., -0,03 п. п.).

На рынке базовых активов плавный рост ставок на длинном конце кривой продолжился на фоне вялой торговли и в ожидании инвесторами выхода важных статданных по экономике США. Доходность 30-ти летних бумаг выросла до уровнях 4,72% годовых. Доходность 10-ти летних облигаций США и 30-ти летних еврооблигации РФ не изменились, сохранившись на уровне порядка 4,60% и 5,60% годовых соответственно.

Вчера состоялось размещение 5-и выпусков корпоративных облигаций на сумму более 7,66 млрд. руб. Самым крупным (3 млрд. руб.) стало размещение на вторичном рынке облигаций ИСО ГПБ-Ипотека (ставка купонов — 8% годовых, цена размещения – 102,18%). Ставка первого купона по выпуску Бородино-Финанс (2,5 млрд. руб., 1,5 года до оферты) была установлена на уровне 10,5% годовых, выпуска Аргут (1 млрд. руб., 1 год до оферты) — 13%, Нефис Косметик (1 млрд. руб, 1,5 года до оферты) — 10,2% годовых, Вагонмаш (около 60% из 1 млрд. руб., 1,5 года до оферты) — 11% годовых.

Сегодня состоится размещение 6 выпусков на 11 млрд. руб. Мы рекомендуем принять участие в аукционах по размещению облигаций Пеноплэкс-Финанс (справедливая ставка купона — 11,0 – 11,25% годовых), УМПО (9,50 – 9,75%).

Одним из основных факторов, ограничивающих активность на вторичном рынке, остается большой объем первичных размещений; только на этой неделе суммарный объем размещений превысит 27 млрд. руб. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».