Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[21.12.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы продемонстрировали разнонаправленную динамику в рамках низкой активности торгов. Облигации Казначейства США показали плавное снижение перед сегодняшней окончательной публикацией ВВП США за третий квартал (ожидается рост на 2.2%) и данными по промышленности Филадельфии. Между тем, европейские долги немного восстановились, когда участники рынка отыграли серию сильных региональных отчетов по экономике. На наш взгляд, финальная оценка ВВП за третий квартал окажется несколько выше предварительных прогнозов, поэтому доходность 10Y UST останется вблизи верхней границы канала 4.50-4.60%. На наш взгляд, этот диапазон инвесторы считают вполне комфортным для «спокойного» ухода на рождественский отдых, поэтому мы не ожидаем серьезных движений на рынке базовых активов до конца года.

Активность в сегменте emerging debts плавно затухает в конце года, поскольку у международных инвесторов осталось фактически два торговых дня, перед тем, как уйти на рождественские праздники. Однако это не остановило покупки на фоне общего позитивного отношения к рисковому сегменту, благодаря которому спрэд индекса EMBI+ снизился до исторического минимума 172 б.п., отражая высокое доверие инвесторов к суверенным долгам развивающихся стран. В числе лидеров вчера оказались наиболее рисковые бумаги: долги экспортеров нефти Эквадора и Венесуэлы (в том числе благодаря росту цен на нефть), а также еврооблигации Уругвая и Аргентины, которые мы рекомендовали к покупке в конце года. Примечательно, что долги с инвестиционным рейтингом (Чили, Мексика, ЮАР, Россия) продолжают уступать более рисковым инвестициям. Похоже, эйфория ради максимизации годовых показателей вскружила управляющим голову, заставляя забыть о страновых рисках. На этом фоне недавние меры по ограничению укрепления национальной валюты ЦБ Таиланда, вызвавшие отток капитала, прошли практически незаметно для emerging debts. На наш взгляд, это не будет продолжаться долго, высока вероятность фиксации прибыли по рисковым инвестициям. Спрэд по Бразилии впервые опустился ниже отметки 200 б.п., что, по нашему мнению, говорит о том, что рынок несколько перекуплен в краткосрочном периоде. Поэтому мы меняем рекомендацию по рынку в целом с «покупать» до «держать». Будем ждать новых размещений в начале 2007 года, которые представят более четкую картину спроса на EM.

В сегменте российского долга настроения были менее оптимистичные, мы лишь наблюдали покупки России’28 в рамках корректировки суверенной кривой. В ликвидных корпоративных именах происходили даже незначительные продажи. По нашему мнению, до конца года не следует рассчитывать на восстановление бумаг, похоже, нынешние уровни устраивают всех. Обеспеченные еврооблигации Газпрома с погашением в 2020 году никак не отреагировали на повышение их рейтинга агентством S&P на одну ступень до «ВВВ+».

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В среду на рынке рублевых облигаций преобладали продажи. Ставка однодневных межбанковских кредитов поднялась на отметку выше 4%, что негативно повлияло на рынок рублевых облигаций. Связан рост ставки МБК с выплатами НДС. Рынок еврооблигаций, вчера, отметился ростом. В целом можно отметить низкую активность на рынке евробондов, связано это с приближающимися праздниками. Таким образом, внешний фон окажет позитивное влияние на рынок рублевых облигаций.

Сегодня на рынке рублевых облигаций мы ожидаем увидеть рост. Основным положительным фактором для рынка рублевых облигаций выступит позитивный внешний фон. Также мы считаем, что повышение ставки однодневных межбанковских кредитов, это краткосрочное явления и уже сегодня-завтра, она опустится на прежний уровень. Ситуацию с ликвидностью считаем хорошей. В дополнение ко всему вышесказанному стоит добавить, что мы не ожидаем больших изменений, в этом году, на рынке внутреннего долга.

Сегодня состоится размещение 2го облигационного займа ЗАО «Марийский НПЗ-Финанс». Объем займа составляет 1,5 млрд. руб. Срок обращения 4 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Справедливую доходность займа мы оцениваем в диапазоне 12.5-13.0% годовых. Более подробную информацию о размещении можно получит в нашем обзоре от 20 декабря 2006 года.

Также сегодня состоится дебютное размещение облигаций сети «Патэрсон». Объем займа составляет 2 млрд. руб. Срок обращения 2 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Кредитное качество Патэрсона, по нашему мнению, является одним из лучших в отрасли, уступая лишь крупнейшим розничным сетям. Таким образом, мы оцениваем справедливую доходность облигационного займа Патэрсон к полуторагодовой оферте на уровне 9.8-10.0% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 50 б.п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр