Обзор рынка

Еврооблигации

Рисковые активы в четверг вновь подверглись распродажам. Кроме очередных опасений по поводу не пройденного дна кризиса в развитых экономиках, некоторые страны EM «проявили» инициативу. Все это стимулировало рост стоимости CDS и усилили декомпрессию суверенных спредов к US Treasuries.

Рублевые облигации

Конъюнктура рынка рублевого долго не претерпела существенных изменений: «стабильность» в первом эшелоне и высокая волатильность во втором-третьем.

Валютный рынок

Снижение курса рубля к доллару – результат укрепления доллара на мировом рынке. Относительно бивалютной корзины рубль, правда, немного вырос…

Валютные облигации

Главное устоять

Новая порция статистики из США, продолжая отражать углубление рецессии, ввергла финансовые рынки в очередное пике.

Количество безработных в США растет с каждой неделей, несмотря на ожидания и прогнозы экспертов. Теперь их количество (обратившихся за пособием) стабильно превышает 500 тыс. и уровни начала 90-х годов. Индекс опережающих экономических показателей падает уже третий месяц к ряду, а замедление темпов роста промышленного производства в Филадельфии обрушилось до минимума за 18 лет.

Со стороны корпоративного фронта о себе напомнил Citigroup, намекнув отсутствием достаточности средств, чтобы справиться с растущими убытками от кредитов.

Среди представителей развивающихся стран отметился Эквадор, угрожая отказаться от обслуживания более 60 процентов внешнего долга, отбросив тем самым тень на весь сегмент EM.

В итоге спреды долговых обязательств развивающихся стран к растущим гособлигациям США расширились на 64 пункта до 789 б.п. по индексу EMBI+.

Российские CDS вновь вплотную подобрались к уровню 1000 б.п. на фоне невысокой ликвидности рынка. Впрочем, похожая учесть постигла и рынок российских суверенных евробондов, спред которых к US-Treasuries расширился до 900 б.п. Рынок корпоративных еврооблигаций России и вовсе вышел из поля зрения инвесторов: доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще слабо претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года. Кроме того участники рынка «с нетерпением» ждут финансовых отчетов российских компаний, решения политических рисков (дело Инпрома и Уралкалия) и действий со стороны рейтинговых агентств, весьма активизировавшихся с началом осени.

Отметим, сохраняющуюся в последние дни тенденцию роста CDS на крупнейших российских металлургов (Евраз, Северсталь). Опасения инвесторов вызывает возросший долг этих компаний, рефинансировать который сейчас можно, в основном, только у государства. В частности, Евраз должен будет только до конца этого года погасить кредитов на $2 млрд. С большой вероятностью компания сможет выполнять свои краткосрочные обязательства. Однако на более длинном периоде ситуация менее определенна. Так доходность по среднесрочным выпускам евробондов Евраза и Северстали превышает 40%.

В итоге вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в российские евробонды, ожидая ценового роста, разве что за исключением инструментов, которые, на наш взгляд, могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения.

Сегодня публикации важной статистики и отчетности крупнейших компаний не ожидается.

Рублевые облигации

Выступая в среду на съезде партии «Единая Россия», российский премьер Владимир Путин предложил расширить практику технических размещений облигаций крупнейших российских компаний. «В экономике должны появиться длинные деньги для реализации долгосрочных капиталоемких проектов. В этой связи я считаю оправданным существенно расширить практику выкупа коммерческими банками облигаций крупнейших отечественных компаний, а Центральный банк должен будет рефинансировать кредитные учреждения под залог этих ценных бумаг», заявил премьер-министр.

Этой схеме вполне соответствует вчерашнее состоявшееся накануне размещение облигаций РЖД. Сбербанк, который являлся одним из организаторов выпуска, вчера сообщил, что более трети выпуска облигаций РЖД общим объемом 15 млрд. рублей купили банки и финансовые компании РФ, а остальной спрос обеспечил сам Сбербанк.

Практика «технических размещений», видимо, предполагает и техническое обращение этих бумаг на вторичном рынке. Именно благодаря господдержке стабилизировались облигации первого эшелона, в том числе бумаги РЖД. Правда, это не решает проблему стабильности рынка в целом (пример тому - высокая волатильность в бумагах второго-третьего эшелона) и возможности для менее крупных компаний рефинансировать текущие обязательства и привлекать новые посредством выпуска публичных займов.

Так что тенденция к росту доходности большинства рублевых облигаций, скорее всего, сохранится. До конца года она, видимо, будет плавной, учитывая рост рублевой ликвидности в конце года. Однако по мере разрастания мирового финансового кризиса и его негативного влияния на экономику России, давление на рублевые облигации, скорее всего, будут возрастать.

Валютный рынок

Снижение курса рубля к доллару – результат укрепления доллара на мировом рынке. Относительно бивалютной корзины рубль, правда, немного вырос. Однако вряд ли это свидетельствует об изменении в настроениях инвесторов. Ожидания девальвации рубля за последнее время только выросли, и готовность ЦБ пойти на компромисс в этом вопросе только способствует увеличению спроса на иностранную валюту.

Учитывая, однако, что именно пара рубль-доллар во многом определяет настроения инвесторов, и что евро - к доллара может продолжить падение, мы не исключаем более активного регулирования Банком России курса доллара, а не корзины. Если это и не предотвратит ослабление курса рубля к доллару, то, по крайней мере, ослабит спекулятивное давление на российскую валюту.

Что касается курса евро к доллару, то в пользу его ослабления свидетельствуют растущее неприятие риска и, как следствие, высокий спрос на американские казначейские облигации. Данное обстоятельство нивелирует преимущество евро в ставках, которое сохраняется и, скорее всего, сохранится в 2009 году, несмотря на ослабление денежно-кредитной политики ЕЦБ.

Спровоцировать падение евро может переоценка рисков замедления европейской экономики. Об опасности заметного снижения ВВП Германии в четвертом квартале вчера предупредил Бундесбанк, а опрос 250 экономистов в странах «Большой семерки», показал, что крупные экономики будут переживать рецессию в течение четырех или пяти кварталов. Прежние прогнозы экспертов были не такими пессимистичные.

Так, что отскок курса евро к доллару, который мы ожидаем до конца года, вряд ли окажется нечто большим, чем просто коррекция. В среднесрочной перспективе тенденция к ослаблению евро, скорее всего, сохранится, что в свою очередь будет способствовать ослаблению рубля как относительно доллара, так и относительно бивалютной корзины.

Новости эмитентов

Магнит

По данным газеты Ведомости, розничная сеть «Магнит» около месяца назад разослала некоторым поставщикам письма с предложением уменьшить отсрочку платежей за дополнительную скидку на продукцию. «Компания «Тандер» готова на период финансового кризиса изменить действующие условия по отсрочкам платежа, пойти на уменьшение срока оплаты - за определенное снижение закупочных цен на продукцию», - говорится в документе, который находится в распоряжении источника. «Магнит» предлагает два варианта сокращения отсрочки: на 21 день за 8% от общей стоимости поставленной продукции и на 30 дней — за 12% от стоимости продукции.

Комментарий: Данный факт говорит о наличии у Магнита достаточного для дальнейшего развития запаса прочности, который позволяет компании добиваться значительных скидок у поставщиков на закупаемую продукцию за счет выставления им определенных условий.

Магнит, основным форматом торговли которого является дискаунтер, в следующем году намерен увеличить число открываемых магазинов данного формата также и за счет снижения открытия гипермаркетов. Дискаунтер является одним из наиболее выгодных форматов функционирования в период кризиса, т.к. диапазон цен на продукты здесь наиболее низкий. Таким образом, добившись определенных скидок от поставщиков, компания сможет безболезненно для себя снизить цены на часть и без того недорогой (по сравнению с конкурентами) продукции, привлекая тем самым дополнительных покупателей из других сетей. Не прибегая к снижению цен, Магнит таким образом сможет повысить общую эффективность работы сети.

С точки зрения поставщиков данное предложение может оказаться выгодным для игроков, столкнувшихся в текущих условиях с проблемами нехватки ликвидности, для которых задержка платежей может привести к краху. Скорее всего, это можно отнести к небольшим участникам рынка, которые имеют высокую зависимость от поставок в несколько сетей.

На этой недели компания успешно погасила свой дебютный заем. Второй выпуск на 5 млрд. рублей торгуется с доходностью около 20% к погашению в 2012 году.

РусГидро

Крупнейшая генерирующая компания России ОАО "РусГидро" планирует выпустить инфраструктурные облигации для финансирования своей инвестиционной программы. Текущие проекты компании включают строительство Кабардино-Балкарской ГЭС, а также совместный с РУСАЛом проект Богучанского энерго-металлургического объединения (БЭМО). Параметры новых облигаций пока не известны.

ДИКСИ

По итогам января-октября 2008 г. общая выручка ГК «ДИКСИ» в российских рублях составила 38,8 млрд., что на 34% больше аналогичного показателя 2007 г. В долларовом выражении общая выручка составила $1,6 млрд., что на 43% превышает аналогичный показатель 2007 г.

Выручка от розничных операций магазинов «ДИКСИ» составила 32,9 млрд. руб. ($1,4 млрд.), что на 30% превышает аналогичный показатель 2007 г. в (38% в долл.).

Выручка от розничных операций магазинов «Мегамарт» составила 3,9 млрд. руб. (+68,5%). Выручка от розничных операций магазинов «Минимарт» составила 1,4 млрд. руб. (+56%). Выручка от розничных операций магазинов «VMart» составила 186,6 млн. руб.