Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[21.11.2006]  ИГ Регион    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник официальный курс доллара вырос на 4,86 копейки и составил 26,6402 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара упал на 5,43 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте сократился и составил порядка $1,8 млрд.

На мировом валютном рынке наиболее интересные события вчера разворачивались по паре евро/йены, установившей после заседания министров финансов G20 очередной исторический максимум— 151,5. Пара евро/доллар колеблется вокруг отметки $1,2830. С учетом ситуации на Forex сегодня мы не ожидаем существенных изменений на валютном рынке; первые сделки проводятся на уровне 26,66 руб./доллар.

На межбанке на фоне низкой ликвидности вчера снова наблюдался рост ставок. Однодневный MIACR по итогам прошедшей торговой сессии повысился до 6,49% против 5,94% годовых накануне. Ставки «overnight» на открытие торгов снова находятся на достаточно высоких уровнях— 6,25 – 6,75% годовых. На этой неделе ожидается уплата НДС и акцизов на общую сумму порядка 138 – 140 млрд. руб.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России сократились, составив около 372 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 15,9 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


В понедельник рынок рублевого долга продолжал находиться под влиянием негативной ликвидности. Снижение наблюдалось в бумагах первого и второго эшелонов на фоне относительно невысокой торговой активности.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям подрос за счет увеличения объема сделок в РПС: оборот на ММВБ составил порядка 0,79 млрд. руб., в РПС — 8,39 млрд. руб. В первом эшелоне на фоне новостей о новом планируемом займе продолжилась падение всех выпусков ФСК ЕЭС: 2-й выпуск упал на 0,14 п. п., 3-й снизился на 0,06 п. п. Суммарный оборот составил порядка 259 и 232 млн. руб. соответственно. Бумаги Газпрома показали неоднозначную динамику: 6-й выпуск упал на 0,12 п. п. (суммарный оборот составил порядка 86 млн. руб.), сопоставимый по дюрации 2-й выпуск вырос на 0,02 п. п. (оборот 73 млн. руб.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился, составив порядка 354 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 0,79 млрд. руб. в РПС. Под давлением оказались длинные выпуски Москвы: МГор-39 упал на 0,13 п. п., МГор-44— снизился на 0,24 п. п.

Торги на рынке базовых активов в понедельник характеризовались отсутствием четкой динамики на фоне низкой активности. Доходность 10-ти и 30-ти двухлетних бумаг практически не изменилась и составила 4,59 – 4,67% соответственно. На рынке еврооблигаций РФ цены так же практически не менялись, доходность 30-и летнего выпуска составила порядка 5,73% годовых.

Сегодня на ММВБ состоится размещение двух выпусков корпоративных облигаций на сумму 2,0 млрд. руб. При этом, размещение Сибур-Холдинга будет проводиться по закрытой подписке. Объем дебютного выпуска Тензор-Финанс составит 500 млн. руб. Мы оцениваем справедливую доходность к оферте на уровне 10,9 – 11,2% годовых.

В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов являются основными негативными факторами для рублевого долгового рынка. Стоит отметить, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в начале ноября, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: