АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка

[21.11.2006] Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер"

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ситуация на денежном рынке продолжает оказывать негативное давление на рублевые облигации. Ставки по недельному «репо» вчера вновь поднялись до уровня 7.0-7.5% по бумагам «1-го» эшелона и более 8.0% по бумагам «2-го» и «3-го» эшелонов (уровни, которых мы не видели уже очень давно), что, собственно говоря, уже несколько превышает доходности по многим «репуемым» бумагам. Мы слышим от многих крупных «репующих» банков, что лимиты по репо уже близки к заполнению, и не уверены, что даже на уровне 8.0% существует неограниченный объём свободной ликвидности, способный удовлетворить все потребности рынка.

Тем не менее, стоит отметить, что рублевый рынок, собственно говоря, всё ещё демонстрирует очень низкую ценовую волатильность - за весь период снижения цен (начиная с октября) общие ценовые уровни по длинным выпускам снизились всего на 1.0пп (что, по сравнению с волатильностью во внешнем сегменте, достаточно незначительно); вчера котировки бумаг «1-го» и «2-го» эшелона снизились не более чем на 0.05-0.1пп. Наш взгляд на краткосрочную перспективу существенно не отличается от консенсуса - «слабый рынок» до конца ноября, существенное оживление в первой половине декабря.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

На рынке еврооблигаций мы отмечаем слабость в корпоративных выпусках российских и казахских эмитентов (которые, впрочем, за последний месяц существенно выиграли по сравнению с суверенными и квази-суверенными выпусками). Спрэд Россия-30 немного расширился до G+112/113бп; спрэды большинства корпоративных выпусков также постепенно расширялись, мы видели продажи в длинных выпусках (Алроса-14, Вымпелком, МТС, ТуранАлем, Казкоммерц и др.). По нашему мнению, коррекция в коировках корпоративных выпусков носит скорее циклический характер.

На новостях о покупке Evraz Group (В2/ВВ-/ВВ) американской компании Oregon Steel Mills котировки выпуска Евраз-15 упал на 0.5пп. до уровня в 101.5/102.25 пп (7.89% YTM, котировки упали на 1.0пп за последние три дня). Сразу после объявления о трансакции, S&P снизил прогноз по рейтингу Евраза до негативного, сказав, что уровень долговой нагрузки Евраза в результате завершения трансакции превысит максимальные значения, установленные компанией для самой себя (max долг/ EBITDA 1.5х), и что оно может понизить рейтинг Евраза в краткосрочной перспективе (агентство, наверное, посмотрит на один-два квартальных результата перед тем как принять решение). По нашему мнению, существующие ценовые уровни по выпуску Евраза уже отражают имеющуюся информацию и мы рекомендуем покупать выпуск в случае дальнейшего снижения котировок.

ВТБ-24 начинает на этой неделе маркетинг своих дебютных еврооблигаций (3 года, $, размер не определён), так же скорее всего скоро начнётся маркетинг нового выпуска банка Петрокоммерц (Ва3/В+).

S&P повысило рейтинг Системы на один уровень до B+ (МТС имеет рейтинг ВВ-), приведя как причину уменьшение степени субординации в холдинге (имеются в виду невысокий и стабильный долг самого холдинга и многочисленные IPO, предпринимаемые дочерними структурами). Система-11 котируется на уровне 7.56% YTM (mid), нам нравится этот выпуск на текущих ценовых уровнях.

Агентство Moody's изменило прогноз на позитивный нескольким украинским банкам (Форум, Надра, Укрэксимбанк, Укрсотсбанк, Укрсиббанк и др.) вслед за изменением прогноза по суверенному рейтингу Украины.