Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[21.11.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на рынке рублевого долга наблюдалось снижение котировок на фоне невысокой активности торгов. Тем не менее, можно сказать, что выплата одного из самых «тяжелых» налогов, НДС, прошла сравнительно безболезненно. Ставки на МБК держались на уровне 4,5 – 6 % (overnight), резкого повышения не произошло. Более того, в конце дня ставки снизились до 2,5 – 3,5, что на фоне почти панических настроений в предыдущий налоговый период можно считать хорошим признаком.

Сегодня с утра ставки на МБК составляют 5,25 – 5,75%. Следующие налоговые выплаты будут проводиться уже на следующей неделе (27 ноября - уплата акцизов и налога на добычу полезных ископаемых). Таким образом существенного ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью на текущей неделе не должно произойти.

Вчера большинство ликвидных выпусков снизились в цене, однако в отдельных выпусках сохранялся спрос. Лидером по объемам торгов корпоративного сектора стал вышедший во вторичное обращение 4-й выпуск ВолгаТелекома, закрывшийся на уровне 100,45% от номинала. Доходность к оферте исполнением в сентябре 2009 года составила 8,04% годовых, спрэд к наиболее близкому по дюрации выпуску ОФЗ – 181 б.п. При размещении доходность составила 8,23% годовых, спрэд к ОФЗ - 214 б.п. Таким образом чистая премия с учетом роста доходностей ОФЗ за время отсутствия бумаги на вторичных торгах составила 33 б.п.

По нашим оценкам вчера капитализация корпоративного сектора снизилась на 0,01%, муниципального – на 0,09%. Стоимость государственных облигаций в среднем снизилась на 0,10%, но из-за роста котировок ОФЗ серии 46010 более чем на 10%, индекс капитализации госбумаг прибавил 0,15% по итогам дня. Капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,03%, муниципального – на 0,15%, сектора госбумаг – на 0,11%.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

М-Видео. Завтра состоится размещение дебютного выпуска ООО «М.видео Финанс» объемом 2 млрд. руб. Срок обращения составляет 3 года. Владельцам облигаций будет предоставлена возможность досрочно предъявить их выкупу через год с даты начала размещения. Организаторы займа (Газпромбанк) ориентируют участников рынка на доходность 9,46 – 9,99% годовых (ставка первого купона 9,25 -9 ,75 годовых).

Согласно консолидированной управленческой отчетности Группы «М.видео» по итогам 2005 года совокупная консолидированная выручка группы составила $1 201,7 млн., EBITDA – $63,2 млн., в 1-ом полугодии 2006 года выручка достигла 1 585,6 млн., EBITDA – $75,4 млн. Рентабельность по EBITDA в 2005 году составила 5,3%. Показатели долговой нагрузки Группы близки к средним показателям по отрасли. Совокупный долг/EBITDA (по 2005 году) составил 3,45х, коэффициент покрытия EBITDA процентных платежей 5,11.

В настоящий момент на рынке уже обращается выпуск Техносила-Инвест-01 с офертой исполнением в мае 2008 года. За последние 30 торговых дней средняя доходность выпуска составила около 11% годовых, средний спрэд к ОФЗ – 525 б.п.

Выручка Техносилы в 2005 году составила $600,6 млн., EBITDA – $44,9 млн., рентабельность по EBITDA – 7,5%. Совокупный долг/EBITDA составил 3,37х, коэффициент покрытия EBITDA процентных платежей - 5,08.

Таким образом выручка Группы «М.видео» в 2005 году в 2 раза превысила аналогичный показатель Техносилы, доля запасов в активах Техносилы составляет 67,7%, у М.видео этот показатель существенно ниже – 48%. В то же время по итогам 2005 года Техносила показала более высокую рентабельность. Показатели долговой нагрузки обеих компаний близки к среднеотраслевым показателям и друг к другу.

На наш взгляд спрэд облигаций М.Видео должен быть уже спрэда Техносилы на 30-50 б.п. В настоящий момент доходность наиболее близкого по дюрации к дебютному выпуску М.видео выпуска ОФЗ 46001 составляет 5,65% годовых. На наш взгляд, без учета премии при размещении и временное отсутствие на вторичных торгах, справедливая доходность нового выпуска должна составить 10,40 – 10,60 % годовых. Таким образом, предварительный прогноз организаторов, кажется нам несколько завышенным, учитывая текущую рыночную конъюнктуру.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Вчера на внешнем долговом рынке в отсутствии значимой макростатистики us-treasuries торговались вблизи текущих уровней. Президент Федерального Банка Далласа Ричард Фишер комментируя свою позицию относительно текущих тенденций экономики США сказал, что оценивает проводимую ФРС политику как исключительно правильную. Снижение инфляционного давления происходит во многом благодаря падению цен на энергоносители, которое пришло «очень вовремя» и оказывает существенную поддержку экономике в противовес негативным тенденциям на рынке строительства. В то же время, по его словам, в случае возобновления роста инфляционных показателей ФРС предпримет необходимые действия. Фактически Фишер еще раз указал на то, что текущая ситуация позволяет FOMC не предпринимать никаких активных действий, придерживаясь политики ожидания.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,78% годовых (+2 б.п. по сравнению с утренними уровнями), 5-летних – 4,6% (+1 б.п.). 10-летние облигации торгуются на уровне 4,6% годовых по доходности (+1 б.п.), 30-летние – на уровне 4,68% годовых (нулевое изменение).

«Информационный штиль», вероятно, станет основной чертой текущей недели. В четверг рынки США будут закрыты в связи с празднованием Дня Благодарения, среда и пятница – короткие дни. Существенной макростатистики, способной оказать заметное влияние на расстановку сил на рынке выходить не будет. В среду будут опубликованы данные по рынку ипотечного кредитования и индекс потребительского доверия, рассчитываемый Мичиганским Университетом. Сегодня состоится выступление управляющего Федерального Резерва Кэвина Уорша, в случае, если будет затронут волнующий всех вопрос о дальнейшем курсе монетарной политики ФРС, равновесие на рынке может быть нарушено.

EMERGING MARKETS

Вчера индекс EMBI+ подрос на 0,03%, а спрэд индекса расширился на 1 б.п. до 192 б.п. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия снизился на 0,01%, его спрэд составил 115 б.п. (+2 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» торгуются на текущий момент на уровне 112,313/112,438% от номинала со спрэдом к UST-10 в 115 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» к закрытию прошедшего дня упали на 0,062% до 132,188% (bid) от номинала. На данный момент облигации торгуются на уровне 132,125/132,313% от номинала со спрэдом к UST-30 в 150 б.п.

Венгрия. В понедельник Центральный Банк Венгрии оставил ключевые процентные ставки на прежнем уровне в 8%. Однако как отметил управляющий ЦБ Венгрии Жигмонт Ярай, данное решение не означает, что повышение процентных ставок окончено.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

БМ-Банк

М.видео Финанс

Россия

Контакт-центр