Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации NKNH’15, обладающих потенциалом роста цены до 97% от номинала.

Внешний рынок

Холодный душ макростатистики из США

Слабые макроэкономические данные, опубликованные во вторник в США (неожиданное для рынков снижение цен производителей в сентябре и меньший, чем ожидалось, рост количества новостроек) послужила причиной для фиксации инвесторами прибыли – дневное снижение фондовых индексов США и Европы, отступивших вчера от своих годовых максимумов, в среднем составило 0,5–0,6%. При этом опубликованный уже после закрытия биржевых торгов в США сильный финансовый отчет Yahoo за III квартал не помог вывести фьючерсы на американские индексы в положительную зону. Снижение рынков акций способствовало укреплению доллара, что, в свою очередь, привело к снижению стоимости нефти – основные фьючерсы на «черное золото» за вчерашний день подешевели на 0,6–0,7%. Спрос на казначейские облигации во вторник заметно вырос – доходность 10Y UST за день опустилась на 7 б.п. до YTM3,33%. Сегодня важных экономических новостей из США не ожидается, за исключением публикации «Бежевой книги» ФРС. Среди наиболее значимых корпоративных отчетов, которые должны выйти сегодня, стоит назвать отчеты Morgan Stanley и eBay.

Russia’30 держит спред в 215 б.п. к UST

Вчера российские суверенные еврооблигации сумели сполна компенсировать ценовые потери, понесенные накануне, невзирая на в целом неблагоприятный внешний фон. Выпуск Russia’30 подорожал на 38 б.п. до 112.46% от номинала, при этом суверенный спред к казначейским облигациям США остался практически неизменным (около 215 б.п.), поскольку доходность базовых активов вчера также снизилась. Стоимость российских бумаг поддерживают цены на нефть, которые, несмотря на вчерашнее снижение, остаются вблизи годовых максимумов.

В корпоративном сегменте торговая активность во вторник заметно возросла относительно предыдущего дня, и большинство бумаг по итогам дня продемонстрировали повышение котировок. В выпусках первого эшелона ценовой рост за день составил в среднем 20–30 б.п. Среди бумаг второго эшелона выделим долговые обязательства Евраза, которые вчера подорожали на 15–30 б.п. и частично компенсировали потери в цене, понесенные днем ранее.

Внутренний рынок

Нефть подогрела рубль

Продолжающая дорожать нефть (выше отметки 78 долл./барр.) привела к снижению стоимости бивалютной корзины ЦБ на 14 копеек до 35,66 руб. Наибольший вклад в ослабление корзины внесло евро, курс которого к рублю снизился на 28 копеек до 43,6 руб./евро. Судя по объему сделок купли-продажи, составившему 5,5 млрд долл. и превысившему уровень предыдущего дня на 2,6 млрд долл., участники рынка проявили значительный интерес к рублю. По нашим оценкам, ЦБ купил валюту на сумму 1,5–2 млрд долл. Рубль укрепился также и на форвардных валютных контрактах, вмененные ставки по которым снизились в пределах 50–100 б.п. В частности, ставка 1Y NDF снизилась до 7,4%. Стоит отметить положительный дифференциал 3m MosPrime – 3m NDF, который составляет 150 б.п., что указывает на положительное carry в рублевой зоне и поддерживает привлекательность рублевых активов.

Осторожные покупки в первом эшелоне

Несмотря на то что ставки РЕПО сохраняются на комфортном уровне (около 5,75% годовых для однодневной ликвидности), покупатели на рынке рублевых облигаций вели себя осторожно. Спросом пользовались прежде всего выпуски первого эшелона (ОФЗ, Газпром-11, Газпром-13), которые днем ранее выглядели хуже рынка. Во втором эшелоне единой ценовой динамики сформировано не было. Телекоммуникационные бумаги МТС-5, МТС-4 и Вымпелком-3 завершили день в плюсе, а выпуски ТГК1-2, МБРР-5, Х5-4, Мечел-4, подешевели в пределах 30-50 б.п. Лучше рынка выглядели облигации МРСК Юга-2 (+1,5 п.п.)

Первичный рынок освоил высокую дюрацию бумаг Евраза

Книга заявок по размещению выпусков Сибметинвеста (под поручительство Evraz Group S.A.) номиналом 10 млрд руб. была вчера закрыта, при этом ставка купона оказалась в середине ранее объявленного диапазона 13–14% годовых, что соответствует доходности YTP13,96% к пятилетней оферте. Таким образом, премия к новому выпуску Мечел-5, доходность которого при размещении оказалась на уровне YTP13,1% к трехлетней оферте, составляет 86 б.п., что, на наш взгляд, является довольно высоким показателем, учитывая наличие кредитных рейтингов у Евраза. Мы ожидаем снижения данной премии до 50 б.п.

Башнефть на подходе к первичному рынку

До конца года Башнефть может начать размещение облигаций на сумму 50 млрд руб. Данные средства необходимы Башнефти для покупки нефтяных активов, находящихся на балансе АФК «Система», которые оцениваются в 41 млрд руб., а также для реализации собственной инвестиционной программы. Учитывая, что Башнефть сейчас практически не имеет долга, спрос на бумаги эмитента может оказаться высоким при сохранении благоприятной рыночной конъюнктуры.

Макроэкономика

Данные за сентябрь подтверждают, что экономика начала восстанавливаться

А в октябре-декабре ожидается еще больше положительных новостей. Сентябрьская макроэкономическая статистика, опубликованная вчера Росстатом, отражает явные признаки восстановления российской экономики. Хотя темпы роста производства за предыдущие 12 месяцев остались отрицательными во всех отраслях, скорость падения значительно уменьшилась, даже несмотря на эффект высокой сравнительной базы. По мере ослабления такого эффекта начиная с октября (а именно в октябре 2008 г. российская экономика начала резко замедляться), мы ожидаем дальнейшего улучшения в сравнении с соответствующими прошлогодними показателями. Мы также ожидаем, что продолжится восстановление месячной динамики в ключевых отраслях, и, таким образом, сохраняем положительный прогноз в отношении роста экономики в IV квартале 2009 г. и в 2010 г.

Восстанавливаются инвестиции, розничная торговля и сельское хозяйство. В прошлом месяце инвестиции в основной капитал показали самый высокий с 2006 г. месячный рост, увеличившись на 7,3% с августовского уровня. По сравнению с сентябрем прошлого года падение составило 18,6%, но его темпы снизились в сравнении с августом, когда инвестиции упали на 19,4% с уровня годичной давности. Еще один ключевой индикатор, объем розничных продаж, растет пятый месяц подряд (+0,3% в сентябре по сравнению с августом). Рост сельскохозяйственного производства составил 6,7% – самый высокий показатель с начала года.

Безработица на 11-месячном минимуме, реальные доходы возобновили рост с укреплением рубля. Еще один положительный сигнал из пришел из социальной сферы: динамика реальных располагаемых доходов населения преодолела отрицательную тенденцию предыдущих двух месяцев, а уровень безработицы оказался минимальным с ноября 2008 г. Согласно Росстату, в прошлом месяце доходы населения выросли на 1,7% относительно августа, хотя по сравнению с уровнем годичной давности снижение составило 4,9%. Темпы снижения, однако, значительно замедлились против -6,8% в августе 2009 г. Во многом это изменение можно приписать укреплению рубля (+4.6% в прошлом месяце по отношению к бивалютной корзине). На 1 октября 2009г. уровень безработицы снизился до 7,6% с пикового значения 9,4% на 1 марта 2009 г.

Ожидавшееся падение на рынке жилья увлекает за собой объемы строительства. Объемы грузовых перевозок также продемонстрировали определенное улучшение – темпы падения с уровней годичной давности составили 6,3% против 6,9% в августе и максимума в 21,4% в апреле 2009 г. Возможно, единственная значимая, пусть и ожидаемая, негативная новость по сентябрьской статистике пришла из строительного сектора, где темпы падения с уровней годичной давности усугубились до 18,3% с 15,5% в августе. Причина кроется в секторе жилой недвижимости, где в сравнении с соответствующими периодами предыдущего года объемы упали на 9,7% против роста в августе на 4,2% и снижения на 0,6% за 9 месяцев 2009 г. Изменение динамики на рынке жилья стало результатом сдачи в эксплуатацию все большего количества проектов, финансировавшихся государством, в то время как объемы закладки новых объектов остаются низкими.

Корпоративные события

ЛЕНСПЕЦСМУ: Сильные результаты – отголосок прошлого

Итоги I п/г 2009 г. по МСФО

Особенности финансового учета объясняют сильные показатели. Вчера ЛенСпецСМУ (ЛСС) опубликовала убедительные финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2009 г. В глаза бросается впечатляющий рост выручки и EBITDA – на 108% и 224% соответственно, – относительно показателей, полученных в аналогичном периоде 2008 г. Норма EBITDA эмитента в I полугодии 2009 г. достигла 39,9% (+14,3 п.п. от уровня годичной давности). В то же время необходимо принимать во внимание, что столь высокие результаты отражают особенности финансового учета компании – признание выручки методом полного завершения. Таким образом, столь значительный рост показателей ЛСС отражает крайне благоприятную конъюнктуру рынка недвижимости в первой половине 2008 г. и в более ранние периоды. При более детальном анализе последствия кризиса все же находят отражение в отчетности ЛСС: так, в I полугодии 2009 г. чистый операционный денежный поток эмитента составил лишь 482 млн руб. против 2,8 млрд руб. в аналогичном периоде 2008 года.

Долговая ситуация существенно улучшилась после отчетной даты. Чистый долг ЛСС на конец I полугодия 2009 г. сократился на 6,5% с уровня конца 2008 г. – до 4,9 млрд руб., при этом краткосрочный долг увеличился на 36,6% до 5,0 млрд руб. Отметим, что уже после отчетной даты ЛСС успешно погасила 1,3 млрд руб. краткосрочной задолженности (подробнее см. 32-й комментарий к отчетности) в июле, и еще 0,7 млрд руб. – в период с августа по октябрь, в результате чего краткосрочный долг эмитента сократился до 3,0 млрд руб. на момент публикации отчетности. Улучшение долговой ситуации у ЛСС нашло отражение в подтверждении S&P кредитного рейтинга эмитента со «стабильным» прогнозом в начале сентября. На наш взгляд, среди компаний строительного сектора ЛСС проявила себя как одна из наиболее устойчивых к негативным последствиям глобального экономического кризиса благодаря сочетанию ряда различных факторов: низкой долговой нагрузки компании в сравнении с прочими представителями отрасли, глубокой вертикальной интеграции бизнеса, грамотно выбранной стратегии и высокой степени информационной открытости. Наше более подробное мнение о компании см. в специально опубликованном комментарии от 7 сентября 2009 г. "ЛенСпецСМУ: на прочном фундаменте".

Эмитент, способный заинтересовать облигационный рынок. Мы считаем, что при макроэкономической конъюнктуре, благоприятной для дальнейшего улучшения ситуации на первичном рынке публичного долга, предложение новых бумаг ЛСС могло бы в перспективе заинтересовать инвесторов. Важным аспектом кредитного профиля ЛСС является наличие у компании кредитного рейтинга, удовлетворяющего критериям включения рублевых облигаций эмитента (выпущенных от имени основной операционной компании) в список РЕПО ЦБ.