Стратегия внутреннего рынка

Продажи валюты Банку России интенсифицировались

Развитие ситуации на российском валютном рынке во вторник оказалось довольно предсказуемым. Новый резкий скачок цен на нефть на фоне ослабления курса доллара на мировых рынках спровоцировал продажи валюты с самого открытия торгов. Курс рубля к бивалютной корзине в первые минуты торгов достиг уровня поддержки Банка России, и регулятор вынужден был начать приобретать валюту. Его покупки осуществлялись по цене, соответствующей курсу рубля к корзине на уровне 35.75, 35.70 и 35.65, и по консервативным оценкам их объем мог составить около USD1.5 млрд. К концу торговой сессии курс рубля относительно корзины составил 35.68. Ставки денежного рынка остались на уровне 5-6%, что свидетельствует об отсутствии какого-либо дефицита рублевой ликвидности в связи с уплатой трети НДС. Объем заимствований банков у Банка России через инструменты однодневного и недельного РЕПО составил 58.0 млрд руб. и 77.0 млрд руб. соответственно, заметно меньше установленных регулятором лимитов. Скорее всего, в ближайшие дни продажи валюты Банку России продолжатся, что позитивно скажется на рублевой ликвидности.

Покупки ОФЗ в преддверии аукциона возобновились

После незначительной коррекции на рынке рублевых облигаций в понедельник настроения на покупку долговых инструментов вчера вновь преобладали. Котировки ОФЗ практически вернулись к локальным максимумам, достигнутым в конце прошлой недели, укрепившись по итогам дня на 0.2-0.5 п. п. Котировки выпуска ОФЗ 26202 (погашение в 2014 г.) закрылись на уровне 111.0-111.6 (доходность 8.82%-8.67%). Скорее всего, Министерство финансов будет ориентироваться именно на доходность около 8.65-8.67%, предлагая сегодня ОФЗ 26202 в объеме 10 млрд руб. на аукционе. Интерес участников рынка, по нашему мнению, вновь окажется высоким, что вполне может стимулировать дальнейшие покупки ОФЗ на вторичном рынке.

Спрос на облигации Москвы не ослабевает

В сегменте негосударственных облигаций наиболее активные покупки происходили в выпусках Москвы, к которым проявил интерес иностранный участник рынка. Самым высоким спросом пользовался выпуск Москва-62, котировки которого выросли почти на 1 п. п. В настоящее время доходность пятилетних облигаций Москвы (около 9.70%) примерно на 100 б. п. превышает доходность сопоставимых по дюрации ОФЗ. Если ориентироваться на докризисные показатели, то вполне можно ожидать сужения этого спрэда до 30-50 б. п.

Сибметинвест недооценили

Во вторник была закрыта книга заявок на покупку облигаций Сибметинвеста (дочерняя структура Evraz Group) в объеме 20 млрд руб. Ставка купона по облигациям с офертой через пять лет была установлена на уровне 13.5%, т. е. ближе к верхней границе заявленного организаторами накануне диапазона (13.0-13.75%). Примечательно, что в этот же день состоялось размещение рублевых облигаций Мечела (оферта через три года), ставка купона по которым составила 12.5%. На наш взгляд, кредитные характеристики Evraz Group заметно превосходят показатели Мечела, облигации которого принимаются Банком России в качестве обеспечения с дисконтом 50%. Возможно, участников рынка отпугнула длинная дюрация выпуска. Однако, на наш взгляд, долгосрочный инструмент является более предпочтительным для пополнения портфеля – тенденция к снижению ключевых процентных ставок Банка России очевидна. Таким образом, мы прогнозируем резкий рост котировок облигаций Сибметинвеста после их выхода на вторичный рынок.

Кредитные комментарии

По оценкам РусГидро, затраты на восстановление Саяно-Шушенской ГЭС окупятся через десять лет

Начальник департамента корпоративных финансов РусГидро г-н Теребулин сообщил в интервью Reuters, что затраты на восстановление Саяно-Шушенской ГЭС, по расчетам компании, окупятся примерно через десять лет. По его словам, объем расходов оценивается в USD1.4 млрд, и они будут профинансированы за счет USD200 млн. страховых выплат, повышения тарифов, банковских кредитов и допэмиссии акций. Руководитель компании г-н Зубакин сообщил, что сроки проведения запланированной допэмиссии будут отложены как минимум до 2011 г., а до этого будут использоваться другие источники финансирования. Для финансирования ремонта в 2010 г. потребуется примерно 16 млрд руб. (USD550 млн.).

При других обстоятельствах полностью восстановленная генерирующая мощность, как мы полагаем, по правилам рынка считалась бы новой, что повлекло бы увеличенные платежи за мощность по нерегулируемым ценам и продажу электроэнергии по свободным ценам в полном объеме. Однако в условиях самофинансирования РусГидро, а также с учетом поставок значительного объема производимой электроэнергии компании РусАл по контрактам, предусматривающим низкие цены и заключенным на неопределенный срок, эти возможности вряд ли будут реализованы. Перенос сроков размещения допэмиссии предполагает, что 22%-ная доля РусГидро в ОГК-1 может вскоре быть продана компании Интер РАО ЕЭС, а вырученные средства будут направлены на восстановление Саяно-Шушенской ГЭС.

С точки зрения кредитного качества РусГидро новость является нейтральной – мы не сомневаемся в способности компании привлечь необходимый объем кредитования в государственных банках. В настоящее время облигации РусГидро торгуются на одном уровне с инструментами первого эшелона и с премией относительно долговых обязательств ФСК в размере 20-30 б. п., которая, на наш взгляд, вполне оправдана.

АФК Система – итоги Дня инвестора

Компания АФК Система вчера провела День инвестора. Представители холдинга более подробно представили стратегию его развития, а прозрачность его дочерних подразделений увеличилась, что мы считаем благоприятным для котировок акций и облигаций эмитента. Наши основные выводы приведены ниже.

• Сектор электроэнергетики представляет интерес для АФК Система, однако делать дальнейшие комментарии пока преждевременно, т. е. холдинг может выступить как продавцом, так и покупателем.

• АФК Система подтвердила продолжение реструктуризации предприятий башкирского ТЭКа (консолидация в составе Башнефти). Холдинг планирует погасить долг ВТБ на USD2 млрд, полученный на покупку долей в нефтеперерабатывающих компаниях, и заменить его кредитом на 50 млрд руб., который привлечет Башнефть. АФК Система может использовать капитал Башнефти (после консолидации предприятий башкирского ТЭКа) для приобретений.

• Компания удовлетворена развитием бизнеса в Индии при сокращенных капиталовложениях (в ближайший год или два дополнительные инвестиции не планируются). Слияние МТС и Shyam Telelink – лишь вопрос времени.

• В переговорах об обмене активами со Связьинвестом пройдено 70% пути (против половины на момент публикации отчетности за второй квартал). Если сделка не будет заключена в течение ближайших двух-трех месяцев, сложно прогнозировать, состоится ли она вообще.

• В 2010 г. АФК Система предстоит погасить USD1.14 млрд на уровне холдинга. От продажи доли КОМСТАР-ОТС было получено USD1.3 млрд, а дивиденды от МТС составили USD600 млн.

• Рассматривается возможность конвертации долга компании Ситроникс перед АФК Система в акционерный капитал.

АФК Система в настоящее время имеет достаточно возможностей для погашения долга корпоративного центра в этом и следующем году за счет внутренних источников средств. Доходность еврооблигаций Система 11 в настоящее время находится на одном уровне с доходностью выпуска МТС 12. Выпуск рублевых облигаций Система-2 торгуется с премией в размере 130 б. п. к сопоставимому по дюрации выпуску МТС-5. Учитывая большой спрос на инструменты с более высокой доходностью, мы ожидаем дальнейшего сужения этого спрэда.

Совет директоров Связьинвеста одобрил план реструктуризации

Совет директоров Связьинвеста вчера одобрил план реструктуризации холдинга, согласно которому региональные операторы связи будут консолидированы на основе Ростелекома. Что касается сроков, основные мероприятия по реструктуризации Связьинвеста (включая реструктуризацию задолженности) будут осуществляться в 2010 г. Коэффициенты обмена акций, вероятно, будут объявлены в марте 2010 г., а собрания акционеров для одобрения реструктуризации, как ожидается, будут проведены летом 2010 г. Юридически реструктуризация будет завершена в мае 2011 г. К сожалению, держателям облигаций не удастся заработать, используя право предъявить долговые обязательства к погашению в связи с присоединением региональных операторов связи к Ростелекому, поскольку большинство их облигаций либо короткие, либо торгуются выше номинала. Тем не менее, по относительно длинным облигациям (ЦентрТелеком-5, Северо-Западный Телеком-6, ВолгаТелеком-4) кредиторы фактически получат бесплатный опцион пут на 2010 г., которым можно будет воспользоваться, если доходности двинутся вверх. Другое практическое следствие реорганизации Связьинвеста, на наш взгляд, заключается в том, что инвесторам следует просто покупать облигации региональных телекоммуникационных компаний, торгующиеся с более высокой доходностью, поскольку в связи с их предстоящим слиянием в одну компанию текущие различия в кредитном качестве теряют свое значение.