МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: долларовый LIBOR на срок 1 год во вторник опустился на 1,0 б.п. – до 1,24%; стоимость хеджирования процентного риска вчера сократилась на 1,4 б.п. – до 35,9 б.п. TED-спред вчера немного снизился – до 20,8 б.п., что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности.

Рубль во вторник продолжил укрепляться: по итогам торгов стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась почти на 14,0 коп. – до 35,67 руб. Отметим, что хотя на горизонте 3-6 мес. участники рынка по-прежнему ожидают умеренное ослабление рубля, кривая беспоставочных фьючерсов на рубль продолжает снижаться, что свидетельствует об ослаблении ожиданий понижения стоимости российской валюты.

На рублевом рынке МБК ситуация продолжила улучшаться. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник снизился на 8 б.п. – до 8,57%. Хотя в рамках вчерашнего заседания совета директоров ЦБ вопрос о понижении ключевых ставок денежного рынка не поднимался, вероятность подобных действий до конца года остается высокой, что отчасти уже заложено в уровни ставок на МБК. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся на уровне 6,8%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях.

Размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах в коммерческих банках: Вчера состоялся отбор заявок на размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах. Банкам было предложено 60,0 млрд руб. на срок 1 месяц. Минимальная ставка по данному инструменту была установлена на уровне 9,75%. Как мы и ожидали, спрос на данные средства оказался невысоким: заявки поступили всего от одной финансовой организации (их объем составил 15,0 млрд руб. и был полностью удовлетворен). Невысокий спрос на бюджетные средства обусловлен отсутствием дефицита ликвидности, что выражается в низком уровне стоимости заимствования на межбанковском рынке (ставка MOSPRIME на срок 1 месяц во вторник составила 7,53%).

Падение инвестиций в основной капитал в сентябре замедлилось

Новость: По данным Росстата, объем инвестиций в основной капитал в РФ в сентябре сократился на 18,6% г/г и составил 708,1 млрд руб. За январь – сентябрь показатель снизился на 18,9% к соответствующему периоду предыдущего года.

Комментарий: В сентябре наблюдался локальный отскок объемов промышленного производства с минимумов (+5,1% м/м), что обусловило небольшое восстановление инвестиционной активности (+7,3% к показателю августа текущего года). Тем не менее, поскольку инвестиционный спрос является производным от спроса на конечную продукцию, настораживает ускорение темпов падения потребления (оборот розничной торговли в сентябре сократился на 9,9% г/г).

Таким образом, в ближайшие несколько месяцев на объем инвестиций в основной капитал будут оказывать влияние разнонаправленные факторы:

- С одной стороны, некоторое восстановление экономической активности (по предварительной оценке Минэкономразвития, падение ВВП в сентябре замедлилось до –8,6,% г/г) будет способствовать стабилизации инвестиций. Кроме того, поддержку статистическим показателям окажет уменьшение влияния эффекта высокой базы прошлого года.

- С другой стороны, слабый потребительский спрос будет сдерживать увеличение инвестиционной активности предприятий, поскольку текущие уровни загрузки производственных мощностей являются невысокими (чуть более 50%).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Совет директоров Связьинвеста одобрил реорганизацию

Новость: Вчера Совет директоров Связьинвеста одобрил реорганизацию в форме присоединения межрегиональных компаний связи к Ростелекому. По сообщению Связьинвеста, юридические действия по реорганизации должны быть завершены к маю 2011 года, большинство необходимых процедур, в том числе «реструктуризацию долговых обязательств» (что, как мы понимаем, означает удовлетворение требований кредиторов, решивших воспользоваться правом предъявить обязательства к досрочному погашению после принятия решения о реорганизации) планируется провести в 2010 году. Кроме того, как пишут сегодняшние СМИ, в рамках реформы предполагается создание единого оператора мобильной связи на базе сотовых активов МРК и возможного приобретения одной из компаний «большой тройки»

Комментарий: Предстоящая реорганизация – безусловно, позитивный момент с точки зрения кредитного качества региональных компаний связи: по оценке Связьинвеста, синергетический эффект от объединения (оптимизация затрат, капитальных вложений, и т.п.) превысит 30 млрд рублей. Холдинг ожидает, что за счет укрупнения бизнеса кредитные рейтинги объединенной компании будут выше, чем у отдельных МРК (наиболее высокий рейтинг – «BB-» от S&P), у УРСИ, СЗТ и Волгателекома) и Ростелекома («ВВ» от S&P). На наш взгляд, наиболее позитивным будет эффект для МРК с наиболее слабым кредитным профилем – в частности, ЮТК. По мере продвижения реформы доходности всех компаний связи будут выравниваться, при этом, если рейтинги объединенной компании действительно будут выше, чем рейтинги отдельных «составляющих», не исключено и снижение всей кривой МРК. В этом свете размещающиеся на этой неделе выпуски биржевых облигаций ЮТК, на наш взгляд, выглядят привлекательно в среднесрочной перспективе.