Стратегия внутреннего рынка

Укрепление рубля может продолжиться в связи с налоговыми платежами

Курс рубля к бивалютной корзине вырос в пятницу на 9 копеек, закрывшись на уровне 36.69. За последнюю неделю российская национальная валюта укрепилась к корзине валют почти на 1 рубль, и дальнейший рост курса, по всей видимости, заставит Банк России вмешаться в ход торгов. Предположительно, курс покупки валюты Банком России соответствует стоимости рубля относительно корзины в 36.40. Несмотря на то, что в конце прошлой недели ситуация с рублевой ликвидностью стабилизировалась и ставки денежного рынка снизились до 6-7%, на предстоящей неделе дефицит рублей может вновь проявиться на фоне налоговых платежей конца месяца. Сегодня подлежит уплате треть НДС, а в пятницу – НДПИ. Отток ликвидности в связи с выплатой этих налогов мы оцениваем на уровне 100 млрд руб. и 70 млрд руб. соответственно. Вполне вероятно, что в связи с необходимостью расчетов с бюджетом продажи долларов на валютном рынке интенсифицируются.

Ажиотажный спрос на долговые инструменты Северстали

Прошедшая неделя вновь стала успешной для инвесторов в рублевые облигации. Ралли котировок наиболее ликвидных выпусков продолжилось, при этом наиболее существенный рост наблюдался в первой половине недели, а в дальнейшем цены на долговые инструменты стабилизировались. Тем не менее, по итогам недели доходности большинства выпусков первого эшелона и ОФЗ снизились на 20-30 б. п. В пятницу была закрыта книга заявок на покупку биржевых облигаций Северстали в объеме 15 млрд руб. Значительное превышение спроса над предложением позволило снизить ставку относительно первоначально озвученных ориентиров (15.5-16.5%): ставка первого купона была установлена на уровне 14.0%. Тем не менее, несмотря на снижение ставки купона, в первые часы торгов новым выпуском на сером рынке его котировки выросли до 101.0. Расчеты по сделкам по покупке биржевых облигаций Северстали будут осуществляться 22 сентября.

На этой неделе состоятся размещения ОФЗ и облигаций Москвы

На этой неделе Министерство финансов вновь проведет аукционы ОФЗ и предложит участникам рынка ОФЗ 26202 (погашение в 2014 г.) и ОФЗ 25069 (погашение в 2012 г.) номинальным объемом 20 млрд руб. каждый. Кроме того, Москомзайм намерен продолжить размещение пяти- и семилетних инструментов и в середине недели предложит участникам рынка облигации в объеме 30 млрд руб.

Стратегия внешнего рынка

Спрэды продолжают сокращаться, Мексика размещает еврооблигации

Котировки валютных облигаций на развивающихся рынках в пятницу находились под давлением на фоне заметного роста доходностей базовых активов (+6-8 б. п.). Вместе с тем, тенденция к сокращению кредитных спрэдов сохранилась. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.22%, а спрэд индекса к базовым активам сузился на 4 б. п., составив 317 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 по итогам торговой сессии опустились на 0.625 п. п., составив к закрытию 107.5 (что соответствует премии к КО США в 304 б. п.). Мексика (Baa1/BBB+/BBB+) в пятницу успешно осуществила доразмещение двух выпусков еврооблигаций с погашением в 2019 г. (USD1 млрд.) и 2040 г. (USD750 млн) со ставкой 5.126% и 6.042% соответственно. Премия к КО США при размещении составила 170 б. п. и 182 б. п. соответственно, что как минимум на 100 б. п. меньше по сравнению с суверенными кредитными спрэдами России (Baa1/BBB/BBB).

Любые продажи в российском сегменте – скорее повод для покупок

В сегменте корпоративных российских еврооблигаций в конце недели отдельные участники рынка предпочитали закрывать длинные позиции, фиксируя прибыль. Тем не менее, наиболее ликвидные инструменты подешевели не более чем на 0.25 п. п. Существенную поддержку котировкам российских еврооблигаций сейчас оказывает отсутствие новых размещений в этом сегменте. На фоне дефицита предложения даже незначительное снижение котировок, на наш взгляд, стоит рассматривать как возможность для покупок. В первом эшелоне мы по-прежнему отдаем предпочтение долгосрочным выпускам Газпрома, а во втором эшелоне лучшие перспективы дальнейшего роста котировок, по нашему мнению, имеют инструменты Evraz Group, доходность которых по-прежнему составляет около 11.0%.

На предстоящей неделе состоятся заседание ФРС и аукционы КО США

На этой неделе не ожидается выхода большого количества макроэкономической статистики в США. Главным событием, очевидно, станет заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, по результатам которого участники рынка смогут составить более четкое представление относительно планов регулятора по ужесточению денежно-кредитной политики. С учетом последних комментариев представителей ФРС, вряд ли можно ожидать активных действий по сворачиванию программ поддержки до начала второго квартала 2010 г. Котировки американских казначейских обязательств могут оказаться под давлением на фоне проведения очередных аукционов. Со вторника по четверг ФРС намерена реализовать двух-, пяти- и семилетние КО США общим номинальным объемом USD112 млрд.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Результаты ЮТК за первое полугодие по МСФО: кредитные характеристики улучшаются

ЮТК 18 сентября опубликовала результаты деятельности за январь-июнь по МСФО. Выручка в сегменте местной связи увеличилась менее чем на 1% относительно аналогичного периода 2008 г. (пока это самый низкий показатель среди региональных операторов), несмотря на повышение регулируемых тарифов. Консолидированная выручка выросла на 4% к показателю за январь-июнь прошлого года на фоне 33.5%-ного увеличения выручки в сегменте новых услуг, обеспечившего 25% выручки в целом. Это ниже, чем наш прогноз роста в 7% по итогам года, главным образом по причине замедления роста выручки в сегменте местной связи и ухудшения динамики поступлений от интерконнекта и внутризоновой связи.

ЮТК показала рост рентабельности EBITDA на 6.2 п. п. (максимальный рост среди региональных операторов, опубликовавших отчетность) до 40.1%. В отличие от Северо-Западного Телекома и ЦентрТелекома, это повышение было обусловлено не возмещением убытков от оказания универсальных услуг, а 7%-ным сокращением затрат на персонал и 12%-ным снижением расходов на ремонт и обслуживание, а также на электроэнергию (сходную динамику демонстрирует Уралсвязьинформ). По нашим прогнозам, в 2009 г. рентабельность EBITDA увеличится на 7.7 п. п. в 2009 г. Чистая прибыль в январе-июне снизилась на 35% до 525 млн руб. на фоне убытка от курсовых разниц в размере 500 млн руб. в результате переоценки выраженного в долларах долга. Процентные расходы увеличились на 21% относительно показателя за июль-декабрь 2008 г., но снизились на 2% в годовом сопоставлении.

Чистый долг сократился на 2 млрд руб. до 19.8 млрд руб. на фоне роста EBITDA и существенного уменьшения капиталовложений (практически на 50%). Коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился до 2.27 по сравнению с 3.67 в 2008 г. Структура долга также улучшилась: доля долгосрочного долга составила 59%, тогда как на конец 2008 г. этот показатель был равен всего 41%. Во второй половине 2009 г. ЮТК предстоит выплатить оставшуюся часть кредита Credit Suisse общим объемом USD50 млн и погасить третий и четвертый выпуски облигаций (в размере 3.4 млрд руб. и 1.25 млрд руб. соответственно). Более длинный пятый выпуск торгуется с доходностью к оферте в июне 2010 г. на уровне 12%, что мы считаем в целом справедливой оценкой относительно долговых инструментов других телекоммуникационных компаний. На наш взгляд, компания, скорее всего, воспользуется сложившейся благоприятной рыночной конъюнктурой и предложит участникам рынка новый выпуск долговых обязательств во втором полугодии 2009 г.

Правительство рассматривает возможность увеличения капитала АК АЛРОСА или предоставления государственных гарантий

По сообщению газеты «Ведомости» со ссылкой на заявление заместителя министра финансов А. Новака, Министерство финансов предлагает внести в уставный капитал АК АЛРОСА ОФЗ в качестве одного из вариантов поддержки компании. Другой вариант предусматривает предоставление государственных гарантий по долговым обязательствам, требующим реструктуризации. Ранее мы отмечали, что предложенных мер по поддержке алмазного холдинга, в первую очередь, покупки алмазов за государственные средства, скорее всего, будет недостаточно, чтобы урегулировать проблемы с погашением долга, и АК АЛРОСА может потребоваться дополнительный собственный капитал (см. наш комментарий в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 24 августа 2009 г.). По данным газеты «Ведомости», ссылающейся на близкие к компании источники, АК  АЛРОСА необходимо реструктурировать задолженность в размере 100 млрд руб. Мы не сомневаемся, что компания в конечном итоге погасит свои долги или найдет приемлемый вариант реструктуризации. Тем не менее, мы по-прежнему отдаем предпочтение торгующимся с премией к инструментам АК АЛРОСА облигациям сталелитейных компаний, финансовое положение которых более устойчиво.