Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[21.09.2006] Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок. По итогам вчерашнего торгового дня и азиатской сессии доллар ослабил позиции ко всем основным мировым валютам. Евродоллар укрепился до уровня 1,2705, йена выросла до 117, фунт - до 1,8908, а франк – до 1,2485.

• Главной причиной снижения американской валюты стало решение ФРС оставить процентную ставку на текущем уровне – 5,25%, и комментарий ФРС о том, что рост экономики замедляется, главным признаком чего служит снижение рынка недвижимости.

• Существеннее всего к доллару вырос фунт, поскольку вышедшие вчера данные по рынку ипотечного кредитования Великобритании оказались лучше прогнозов. Это дало дополнительный толчок для роста британской валюты, несмотря на то, что в опубликованном вчера же протоколе последнего заседания Банка Англии никто не голосовал за повышения ставок.

• Поскольку итоги заседания ФРС оказались в целом в рамках прогнозов, то и укрепление основных валют против доллара оказалось незначительным. Кроме того, важным фактором, который не дал доллару снизиться существенно, стал очередной виток снижения цен на нефть, который способствовал закрытию коротких позиций по доллару.

• Ситуация на рынке в настоящий момент складывается парадоксально: доллар в целом выглядит достаточно крепким, несмотря на то, что весь поток фундаментальных данных сейчас негативен, и обычно рынки на такие данные реагируют продажами американской валюты. Сейчас этого не происходит. Более того, за последние 2 месяца, в течение которых ставка ФРС не менялась, а статданные показывали снижение темпов роста экономики и снижение инфляции, к доллару вырос лишь фунт – на 1,3%, остальные мировые валюты снизились: евро потерял 0,3%, франк -1,3%, а йена – более 2%.

• Главными причинами устойчивости доллара сейчас являются факторы, не зависящие от экономики США: международная напряженность, снижение цен на нефть и уменьшение объема покупок евро Банком Китая в связи с сокращением интервенций на валютном рынке в поддержку юаня в связи с расширением коридора колебаний национальной валюты. Если первые 2 фактора относятся к категории временных, то «китайский» фактор сейчас воспринимается рынками очень серьезно. Во многом именно поэтому основные спекулянты резко активизировали торговлю на рынках доллар-йена и йена–евро. Многие ждут еще большего расширения диапазона колебаний юаня после сегодняшней встречи Г. Полсона и министра финансов Китая. В связи с этим, мы полагаем, что в ближайшие дни евродоллар так и будет колебаться около уровня 1,27. Прогнозный диапазон на начало октября - 1,2690-1, 2880, на конец года – 1,3.

Внутренний валютный рынок Небольшой рост евродоллара после решения по ставке ФРС способствовал и росту рубля к доллару. Российская валюта прибавила почти 4 коп и подорожала до 26,76. Рубль к евро снизился до 34,02. Объем торгов вчера был небольшим, как это и обычно бывает перед важными данными по США, которые определяют судьбу рубля в перерывах между ревальвациями бивалютной корзины. В какой-то степени спокойствие было вызвано и некоторым снижением ставок по МБК до 2,5-3,5%.

Последние оптимистичные заявления А. Улюкаева относительно ожиданий инфляции на уровне 9% по итогам года (что может привести к «существенному» снижению ставки рефинансирования), с одной стороны являются в чистом виде словесной интервенцией, направленной на снижение инфляционных ожиданий. С другой стороны это говорит о том, что ЦБ верит, что показатель инфляции будет все-таки начинаться с 9, а не 10, соответственно, поводов для ревальвации рубля в ближайшее время нет. Поэтому стоит ожидать, что в ближайшее время все движения пойдут в рамках текущей корзины, что означает колебания на сложившихся уровнях в ближайшее время, возможный рост рубля к доллару к концу сентября до 26,68 и снижение к евро до 34,08

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• ФРС сделала то, что от нее и ожидали, оставив ставку на уровне 5,25%. В своем заявлении по итогам вчерашнего заседания денежные власти США отметили замедление экономического роста, связав его с охлаждением рынка жилья. Касательно инфляции было заявлено, что риски сохраняются, но снижение цен на энергоносители и кумулятивный эффект от предыдущих повышений ставки позволяют сделать ситуацию с ценовым давлением более стабильной. В качестве резюме прозвучало, что время и степень нового ужесточения денежно-кредитной политики будут зависеть от поступающих макроэкономических данных.

• Рынки базовых активов, для которых решение ФРС не стало сюрпризом, сохранили уровни. Доходность UST-10 снизилась на 1 б.п. до 4,73%. Российские еврооблигации с погашением в 2030 г. также снизились в доходности на 1 б.п. до 5,84%. Спрэд остался на уровне 111 б.п.

• Мы не ожидаем повышения ставки ФРС до декабря. Итоги же последнего в этом году заседания американского Центробанка менее прогнозируемы и будут зависеть, прежде всего, от показателей инфляции, которые выйдут в ближайшие 3 месяца. Рынок американских госбумаг в этой ситуации сохранит текущие уровни – потенциал снижения доходности, до тех пор пока не появится четких сигналов к снижению ставки, на наш взгляд, близок к исчерпанию, а поводов для существенной коррекции пока нет. Так что наши ориентиры до выхода ключевых инфляционных индикаторов в октябре по UST-10 – 4,7-4,85 б.п. По России-30 – 5,8-5,95 б.п.

Рынок ОФЗ-ОБР в среду увеличил активность – дневной оборот превысил 1 млрд. руб. Ценовые колебания были разнонаправленными. Отметить можно отсутствие спроса в длинном секторе рынка – на бумаги с погашением после 2018 года пришлось всего 8 сделок общим объемом менее 35 млн. руб. Индикативный выпуск ОФЗ 46018 с погашением в 2021 г. подешевел на 6 б.п., а самый длинный выпуск ОФЗ 46020 с погашением в 2036 г. - на 19 б.п. В силу низкого оборота эти движения, на наш взгляд, не выглядят показательными и будут отыграны до конца недели. Спрос был сосредоточен в бумагах с погашением в 2011 и 2018 году – ОФЗ 25059 подорожали на 20 б.п., а ОФЗ 46014 – на 2 б.п.

• Сегодня утром ставки МБК для банков первого круга колеблются в диапазоне 2-3%. Это говорит в пользу умеренности спроса на сегодняшних торгах и не исключает продажи в отдельных выпусках, в частности 25059. В целом же до конца недели ожидаем сохранение позитивной динамики.

• Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,11-5,22, в 2008-2010 гг. – 4,12-6,12%, 2011-2036 гг. – 6,25-7,93%.

Рынок негосударственных облигаций продемонстрировал повышение при существенно возросшем обороте, превысившем 14 млрд. руб. Это стало реакцией на позитив мировых рынков. Из 235 торговавшихся выпусков 96 выросли в цене, а 76 – подешевели. При этом на подорожавшие бумаги пришлось 57% торгового оборота, тогда как на упавшие – 18%.

• Ликвидные выпуски Москвы 39 и 44 подорожали на 14-19 б.п. Ликвидные бумаги Мособласти 5 и 6 также пользовались спросом и поднялись в цене на 14-16 б.п. Индекс корпоративных облигаций ММВБ повысился на 3 б.п. до отметке 101,45 пункта.

• В 1 эшелоне на 2-24 б.п. подорожали облигации РЖД., бумаги ФСК ЕЭС-3 прибавили 15 б.п. на очень высоких оборотах 3 млрд. руб., а выпуски Газпрома не показали единой тенденции (-3/+35 б.п.). В телекомах подорожали наиболее «качественные» бумаги ВолгаТелекома (+25 б.п.). УРСИ торговались без единой тенденции (-11/+15 б.п.). Облигации СибирьТелекома и ЦентрТелекома подешевели в пределах 10 б.п. Мосэнерго-2 отреагировало на повышение рейтинга S&P ростом на 5 б.п. и может вырасти еще.

• На «первичке» разместился НК «Альянс». Доходность займа на 3 млрд. руб. составила 9,12% к 3-летней оферте. Мы оценивали справедливую доходность выпуска выше 9,2% и сомневаемся, что по выходу на «вторичку» бумага будет иметь какой-то апсайд.

• Сегодня пройдут 4 размещения. ЛОМО-3 (3-летние бумаги с годовой офертой на 1 млрд.) – потенциальный неликвид. Доходность оцениваем на уровне 11,5-12%. Миракс Групп-2 (3-летний выпуск на 3 млрд.) – справедливую доходность оцениваем ближе к 12%. Сатурн-2 (5 лет, 1,5-летняя оферта, 2 млрд.) – потенциальный неликвид, который не следует покупать дороже, чем под 9,7-10% годовых. И, наконец, Карусель Финанс (7 лет, 2-годовая оферта, 3 млрд.) – доходность оцениваем на уровне 9,9-10,1%.

Это типичная «компания роста» со слабыми текущими показателями и амбициозными планами. Сильная сторона – ассоциированность с Пятерочкой. Потеря этой связи – основной риск. Одним словом, в зависимости от дальнейшего развития ситуации, бумага имеет как значительный апсайд, так и возможность для глубокого провала.