Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

ЗАСЕДАНИЕ FOMC – БЕЗ СЮРПРИЗОВ

На состоявшемся вчера заседании комитета FOMC, как и месяц назад, ФРС приняла решение оставить процентную ставку без изменения – на уровне 5,25%. Сопутствующий комментарий мало отличался от предыдущего – Центробанк США отметил продолжающееся замедление экономического роста и ослабление инфляции за счет меньшего давления цен энергоносителей.

Как мы и ожидали, формулировка, касающаяся возможного ужесточения денежно-кредитной политики Феда, осталась в силе, а это значит, что ставка может быть повышена в случае необходимости. Как и прежде решение ФРС будет зависеть от характера макроэкономической статистики.

Неподвижная процентная ставка произвела небольшой эффект на рынок казначейских обязательств, в ценах которого давно была заложено решение центрального банка. Доходность 10-летних UST осталась ниже значения 4,75%, неподалеку от полугодового минимума доходности – 4,72%.

Следующее заседания FOMC состоится 23 октября и на данный момент 18 и 21 экспертов, опрошенных Bloomberg, уверены в том, что ФРС вновь оставит ставку без изменений.

МОСЭНЕРГО – АПГРЕЙД РЕЙТИНГА ОТ S&P И НОВОСТЬ О ПОКУПКЕ ГАЗПРОМОМ

Вчера международное рейтинговое агентство S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг компании Мосэнерго с «B-» до «B», сохранив позитивный прогноз по рейтингу. Согласно пресс-релизу агентства, апгрейд рейтинга связан со значительным улучшением ликвидности Мосэнерго после успешного размещения выпуска облигаций, состоявшегося в этот вторник. Средства от размещения выпуска будут в основном использованы для рефинансирования краткосрочного долга и, таким образом, улучшат показатели ликвидности компании, а также структуру долгового портфеля.

Другой, новостью, потенциально несущей более существенный апсайд для облигаций Мосэнерго, стало сообщение о том, что компания проведет допэмиссию акций в пользу Газпромбанка на сумму в 2,1 млрд долл.

В настоящий момент спред находящегося в обращении выпуска облигаций Мосэнерго-2 к кривой Газпрома составляет около 90бп. Учитывая, что контрольный пакет Мосэнерго перейдет к Газпрому, величина этого спреда, по нашим оценкам, может сократиться до уровня 70бп. Таким образом, мы меняем оценку выпуска облигаций Мосэнерго-1 с «переоценен» до «недооценен», а также рекомендуем инвесторам аккумулировать облигации второго выпуска.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

После вчерашних выплат НДС, краткосрочные ставки МБК снизились до 2,5-3,5%.

Следующий всплески коротких ставок возможны 25 сентября и 28 сентября, когда настанет время уплаты акцизов и НДПИ, а также налога на прибыль.

После этого, с самого начала октября короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины месяца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

В целом, это означает, что нас ожидает еще пара недель повышенных ставок, после чего ситуация на денежном рынке существенно улучшится, способствуя росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

БАЗА ДОЛГОСРОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Спреды евробондов развивающихся стран к US Treasuries продолжили расширяться, несмотря на позитивное для рынка решение ФРС. Россия’30 упала в цене ниже 111, т.е. и торгуется с доходностью 5,85%, спред к US10Y расширился до 113бп. Текущее значение спреда является довольно широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 79бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемое укрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0бп.

В результате, у длинного конца ОФЗ есть долгосрочная возможность компрессии спреда к US10Y порядка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Этот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгляд на рублевые облигации остается положительным.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Добавлена рекомендация «покупать» для облигаций Мосэнерго.
Список ранее данных рекомендаций:
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Агрохолдинг – цель YTP 12,5%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ – РЫНОК СМОЖЕТ НАЙТИ ПОДДЕРЖКУ В НАЧАЛЕ ОКТЯБРЯ

В настоящий момент спрос на длинные рублевые бонды ограничен из-за сокращенного объема рублевой ликвидности. С другой стороны мы не исключаем коррекции на рынке Treasuries, доходность которых по-прежнему находится очень низко.

Соответственно, в течение следующей пары недель нельзя исключать продаж длинных бумаг со стороны банков для пополнения текущих счетов. С другой стороны, в начале следующего месяца проблема свободных рублей будет решена, и рост рублевых облигаций может возобновиться.

Вывод: покупать длинные бумаги на отскоках цен вниз, участвовать в первичных размещениях.