Внутренний рынок

Что было главным

Самыми примечательными событиями для российского рублевого рынка вчера стали обескураживающая новость о реструктуризации выпуска Белон-2 (см. подробно наш кредитный комментарий ниже), размещение 2 выпусков облигаций банка «Петрокоммерц», интервью Алексея Улюкаева Прайм-ТАСС (см. более подробно комментарий в конце обзора), ну и, пожалуй, выплата 1/3 НДС.

Вялая вторичка

Торговая активность была низкой. Сегодня с утра мы видим высокую активность в облигациях Миракса (продажи). Негативной реакции в бондах Белон-2 пока нет: или инвесторы заняли выжидательную позицию, или еще просто «переваривают» плохую новость.

Валютно-денежный рынок

Последнее событие (уплата НДС) стало небольшим стрессом для банков, о чем сигнализировал рост ставки MosPrime c 6-6.0 % почти до 9.5-9.8 % вчера. Однако сегодня мы ждем снижения напряженности на денежном рынке. Ожидания по курсу рубль/доллар на рынке остаются стабильными. Форвардный курс USD/ RUB через 12 месяцев находится на отметке 35.2 по сравнению с 35.6 3 днями ранее.

Cтоимость бивалютной корзины после скачка к 38.35-38.38 в понедельник к концу недели вернулась к уровню 37.6. Сегодня с утра стоимость бивалютной корзины снизилась до 37.55.

Размещение Петрокоммерца при внушительном синдикате

Вчера 80 сделками Петрокоммерц разместил 2 выпуска рублевых облигаций 6-ой и 7-ойсерии по 3 млрд руб каждый. Банку удалось собрать приличный синдикат из почти 25 банков, о чем Петрокоммерц уведомил инвесторов письмом позавчера. Такой состав позволил эмитенту разместить оба займа с минимальной премией ко вторичному рынку (спрэд к кривой составил не более 50 б.п.), но и без значительных подвигов относительно заявленных ранее ориентиров по доходности.

Так, 1-летний Петрокоммерц-6 получил купон в 14.36 %, что соответствует верхней границе заявленного ранее диапазона (14.2-14.4 %). 1.5-летний Петрокоммерц-7 при ориентирах в 14.7 % зафиксировал более высокий уровень – 14.9 %. Мы считаем, что с доходностями 14.87 % и 15.45 % соответственно облигации Петрокоммерца будут обладать невысоким потенциалом роста котировок, ограниченной спекулятивной составляющей. Впрочем, учитывая их потенциал вхождения в Ломбардный список ЦБ РФ, они являются желанным источником рефинансирования для банков. Это иллюстрируется и составом участников аукциона. Если рассматривать кредитный риск Петрокоммерца безотносительно его возможности участвовать в операциях РЕПО с ЦБ РФ, то установленные купоны мы считаем несколько заниженными.

Корпоративные новости

Белон предлагает реструктуризацию

Компания Белон предлагает держателям облигаций Белон-2 объемом 2 млрд руб. реструктуризацию на два года. Номинал будет выплачиваться 6 траншами – в дату оферты эмитент готов погасить 15 % от номинала, однако следующие выплаты по номиналу начнутся лишь через 1 год. Ставка купона на полтора года уже зафиксирована в размере 17 %, ставка на последний купонный период составит не менее 17 %. Агентом по реструктуризации назначен ВТБ.

Ситуацию вокруг Белона можно назвать, пожалуй, одной из основных интриг августа – вместо того чтобы предложить держателям высокую ставку, предоставляющую премию к облигациям Мечела, долг которого мы считаем более качественным, эмитент назначил ставку 6-8 купонов в размере 17 %, которая неэквивалентна кредитному риску Белона.

Выпуск Белон-2 был ранее отмечен нами в качестве возможной инвестиции в случае если эмитент предложит выгодный купон, однако поскольку этого не произошло, а предложенные условия реструктуризации сложно назвать привлекательными, мы не рекомендуем заниматься спекуляциями в бумаге. Держателям небольших объемов бумаги мы рекомендуем сокращать позиции в облигациях Белон-2.

В нашем распоряжении нет финансовой модели развития компании на ближайшие два года, которая позволила бы убедиться в том, что только такой вариант выплат является справедливым компромиссом между облигационерами и компанией. В то же время предложенные условия, на наш взгляд, являются слишком жесткими, поэтому крупным держателям мы рекомендуем продолжать переговоры с компанией и требовать как минимум увеличения ставки последнего купона или повышения объема выплат номинала в дату оферты.

Что касается финансовых показателей Белона по итогам 1 полугодия 2009 г., то, согласно отчетности по РСБУ, выручка компании упала на 45.7 % до 7.3 млрд руб. Чистый убыток по итогам полугодия достиг 932 млн руб. В тоже время первый квартал 2009 г. был для угольной промышленности наиболее тяжелым, тогда как в последние месяцы ситуация начала меняться к лучшему, о чем свидетельствуют в частности неплохие операционные показатели Распадской. Поэтому финансовые результаты Белона по итогам 9 месяцев текущего года могут оказаться не столь удручающими, и, публикуя подобный график, эмитент лукавит, пытаясь представить информацию в наиболее печальном свете.

Облигации Белон-2 вчера торговались по 98 % от номинала, сегодня торги по бумаге заморожены перед выплатой купона, поэтому сегодня падения котировок мы не увидим.

Экономика РФ

Потребительский спрос продолжает сокращаться

Главным достижением российской экономики в июле стал мощный подъём в промышленном секторе, о чём мы писали в обзоре от 19 августа. В то же время другие макроиндикаторы, опубликованные вчера, не преподнесли больших сюрпризов. Статистика по-прежнему фиксирует продолжающееся снижение реальных доходов населения; неудивительно, что на этом фоне потребительский спрос также снижается. Впрочем, можно говорить о некотором замедлении этого процесса по сравнению с первыми месяцами года. А вот инвестиционная активность, резко сократившая в мае, похоже, стабилизировалась на новых уровнях – ни в июне, ни в июле новых провалов мы не наблюдали. На рынке труда улучшения ситуации не видно – безработица по предварительным оценкам осталась на том же уровне (8.3 %), хотя обычно для июля было характерно некоторое снижение этого показателя (сезонный рост безработицы в России начинается обычно осенью).

Состояние потребительского спроса остаётся главным фактором, тормозящим экономический подъём. Надежды на перелом этой негативной тенденции мы связываем с сохранением позитивной внешней конъюнктуры, которая продолжает вселять оптимизм. Однако пока мы не увидим активизации спроса со стороны населения, говорить о завершении кризиса в российской экономике будет явно преждевременно.

После майского провала инвестиции стабилизировались на новых уровнях. Аналогичная ситуация наблюдается в строительном секторе.

Выдержки из интервью 1-го зампреда ЦБ Алексея Улюкаева

Признаки преодоления кризиса. Стабилизация на валютном рынке, стабилизация структуры депозитов населения и бизнеса, инфляционных ожиданий. Восстановление банковского кредитования, и всей деятельности банков. Стабилизация кредитного портфеля банковской системы.

Угрозы девальвации нет. Ситуация с платежным балансом устойчиво позитивная, а предложение валюты на внутреннем рынке велико, тогда как больших проблем с рефинансированием валютного долга нет. На волатильность рубля будет по-прежнему оказывать давление фактор краткосрочного притока-оттока капитала, сориентированного на нефтяную конъюнктуру.

В августе объем продажи валюты ЦБ на внутреннем рынке составил чуть менее $ 1 млрд. В июле объем продаж был значительно больше – порядка $ 4 млрд. За 7 месяцев 2009 г. чистый отток капитала составил около $ 26 млрд. За исключением января и июля, сальдо было почти нулевым.

Улюкаев не ждет значительных проблем с ликвидностью в банковском секторе этой осенью. Чистые иностранные активы российских банков превышают $ 30 млрд. Банки либо подготовили реструктуризацию задолженности, либо подготовили соответствующие средства в виде валютных активов. Прогноз по просроченной задолженности кредитного портфеля российских банков – 10-12 %.

Прогноз по инфляции в августе – нулевое или отрицательное значение, возможно, что те же цифры сохранятся и в сентябре. Годовой прогноз – инфляция не более 11-12 %. В 2010 г. прогноз ЦБ совпадает с официальным прогнозом правительства – не более 10 %.