Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Противоречивые данные по американской экономике способствовали вчера как росту котировок американского долга, так и повышению фондовых индексов. С одной стороны, цифры по промышленности оказались вполне положительными – индекс опережающих индикаторов в июле вырос на 0,6%, также как и индекс деловой активности в августе (+4,2%). В то же время, недельные данные по безработице оказались хуже ожиданий, демонстрируя рост первичных обращений.

Дополнительную поддержку КО США оказал озвученный вчера план размещений на следующую неделю. Минфин США планирует привлечь с рынка $109 млрд путем выпуска 3-, 5-, и 7-летних КО, что ниже ожиданий инвесторов. Сохранение объемов заимствований на прежних уровнях – без увеличения – стало возможным после пересмотра прогноза дефицита бюджета на этот год в сторону уменьшения. На этом фоне доходности UST-10 снизились еще на 2 б.п. – до 3,43%.

Сегодня утром спрос на безрисковые активы резко возрос, отражая падение азиатских фондовых индексов. Китай планирует усилить требования по достаточности капитала банков, что вызвало опасения замедления темпов восстановления китайской и мировой экономик. В результате, доходность UST-10 с утра упала уже до 3,38% годовых.

Российские еврооблигации вчера ускорили рост котировок, Rus-30 подорожал на 1 п.п. – до 101.9% (YTM 7.15%). На фоне менее значительного снижения доходностей UST-10 спред сузился сразу на 15 б.п. Более позитивным является снижение российских CDS-5 ниже 300 б.п. Поддержку рынку оказывали растущие фондовые индексы, высокие цены на нефть.

В корпоративном сегменте спрос был сосредоточен в длинных выпусках ТНК, Вымпелкома. Активность несколько возросла по сравнению с предыдущими днями.

Рублевые облигации

В секторе рублевого долга продажи приостановились, что привело к снижению торговой активности. Сделки переместились в облигации 2-го эшелона. Несмотря на позитивную динамику смежных секторов инвесторы не спешат наращивать портфели. Напротив, текущую ситуацию участники рынка стремятся использовать для сокращения длинных позиций и выхода из неликвидных бумаг.

В субфедеральном секторе объем торгов возрос до 1,4 млрд руб, из которых порядка 1 млрд руб пришлось на облигации Москва-61 (YTM 13,8%).

Вчера состоялось размещение двух выпусков банка Петрокоммерц. Спрос на облигации был умеренный, а ставка купона по обоим выпускам – близка к верхней границе ранее озвученного диапазона. Это размещение также свидетельствует о том, что период бурного роста рынка близок к завершению, инвесторы ждут сигналов для дальнейшего движения, опасаясь ухудшения конъюнктуры осенью.

Макроэкономика

Розничная торговля сократилась на 3.8% год-к-году, инвестиции – на 18.8% год-к-году за 7M09; НЕГАТИВНО

Подробная экономическая статистика за июль не подтвердила восстановления внутреннего спроса. Хотя падение промышленного производства замедлилось до -14.2% год-к-году за 7M09 с -14.8% за 1П09, сокращение инвестиций и розничной торговли ускорилось.

Наша предварительная оценка июльской статистики по промышленному производству теперь представляется слишком оптимистичной. Доклад Росстата о социально-экономическом положении России за 7M09 указывает на ускорение темпов падения инвестиций. Следовательно стабилизация промышленного производства не было вызвано восстановлением машиностроения, как мы предполагали ранее.

Исходя из расширенных данных, можно предположить, что улучшение ситуации в промышленности в июле было связано с ростом загрузки мощностей экспорто-ориентированных секторов. Однако ни улучшения внешней конъюнктуры, ни умеренного дефицита бюджета в 4.3% ВВП оказалось недостаточно для стимулирования инвестиций.

В июле было отмечено падение реального располагаемого дохода: если в 1П09 он держался на уровне соответствующего периода прошлого года, то за 7М09 он снизился на 0.9% год-к-году. Как следствие, усилилось снижение оборота розничной торговли сократился – до 3.8% год-к-году против -3.0% за 1П09.

Еще одним неприятным сюрпризом стало отсутствие улучшений на рынке труда. Показатель безработицы остался неизменным – на уровне 8,3%.

Таким образом, мы делаем вывод, что хотя российская экономика и нащупала дно, это было вызвано внешними факторами, а внутренний спрос оказался слабее, чем ожидалось.