ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс опережающих экономических показателей США, рассчитываемый исследовательской организацией Conference Board, вырос в июле на 0.4%. Результат совпал с ожиданиями экономистов. В июне снижение индикатора составляло 0.3%. Положительное влияние на индекс в июле оказало повышение потребительского доверия и рынков акций, которые, однако, демонстрируют снижение в этом месяце. Кроме того, в июле сократилось число заявок американцев на получение пособия по безработице. В то же время негативно повлияло на значение индикатора падение числа разрешений на строительство жилья. Индекс Conference Board показывает ожидаемое развитие экономики страны в ближайшие 3-6 месяцев. Он рассчитывается на основе десяти основных экономических показателей, семь из которых известны еще до публикации индикатора. Шесть из десяти входящих в индекс показателей увеличились в июле.

Базовые активы

Снижение ставки дисконтирования ФРС в пятницу не привело к снижению спроса на казначейские обязательства США. Инвесторы по-прежнему страхуются от возможных убытков, покупая качественные активы. К тому же фьючерс на базовую ставку показывает 100% вероятности ее снижения на сентябрьском заседании FOMC. Доходность 2-летних обязательств снизилась - до 4.1(-0.13)%.

Развивающиеся рынки

Спекулятивные покупки рисковых активов в конце прошлой недели не получили продолжения в понедельник. Спрэды продолжили расширяться, отражая мнение инвесторов о возможном замедлении темпов роста экономики и потребления США, что негативно отразится на состоянии развивающихся стран. Текущий спрэд ЕМ составляет 241(+6)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок начал слабое восстановление в бумагах, наиболее снизившихся в ходе агрессивных продаж на прошлой неделе. Тем не менее, поддержки от денежного рынка ожидать не стоит: рублевая ликвидность продолжает сокращаться, тогда как ставки overnight держатся в диапазоне 6-7%.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность банковской системы сегодня утром составила 844.8(-48.2) млрд руб. Снижение остатков на корсчетах - до 385.3(-59) млрд руб. – отчасти компенсировали выросшие - до 459.5(+10.8) - депозиты банков в ЦБ. Вчера происходила уплата НДС, однако до конца текущей неделе налоговых перечислений не запланировано. В среду пройдет целый шквал доразмещений ОФЗ (с амортизацией долга и с постоянным доходом), что может привести к оттоку ликвидности в эти инструменты. Ставки LIBOR после продолжают сползать вниз вдоль всей кривой. 1M LIBOR составляет 5.50%, 12М LIBOR - 5.07%. Ставки российских NDF выровнялись вдоль всей кривой в диапазоне 4.5-5.5% после резко подскочивших ставок в краткосрочном сегменте в конце прошлой недели.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок начал слабое восстановление в бумагах, наиболее снизившихся в ходе агрессивных продаж на прошлой неделе. Тем не менее, поддержки от денежного рынка ожидать не стоит: рублевая ликвидность продолжает сокращаться, тогда как ставки overnight держатся в диапазоне 6-7%. Прошедшая вчера уплата НДС снизила и без того скудную активность. Государственные выпуски в дальнем конце кривой ОФЗ подросли в цене на 10-15б.п. Однако высокие ставки МБК, которые сохраняются на уровне наиболее доходных длинных ОФЗ, говорят не в пользу привлекательности гособязательств. В текущих условиях агрессивная политика заимствований Минфина, которому вчера подписали распоряжение об увеличении объема рублевых заимствований в текущем году до 315(+90) млрд руб., выглядит сомнительной. В корпоративных выпусках также восстанавливались аутсайдеры прошлой недели: кривая выпусков АИЖК, дальние выпуски ЛУКОЙЛа и Газпрома. Потенциал роста рублевых обязательств первого уровня до конца августа крайне ограничен. Поддержка от внутренней конъюнктуры денежного рынка отсутствует, что может привести к усилению корреляции с внешними долговыми рынками.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент долгового рынка также сбавляет обороты. В период продаж бенчмарок мы видели отток ликвидности в качественные активы с доходностью 9- 12%. Однако, стабилизация в выпусках первого уровня может негативно отразиться на high yield, к тому же ряд "фишек" имеет спекулятивный потенциал роста, для реализации которого в условиях труднодоступной ликвидности могут использоваться средства высокодоходных портфелей.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.
Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.
АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.
МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.
Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.