Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[21.08.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Замер в ожидании

В понедельник торги на внутреннем долговом рынке проходили крайне неактивно. Суммарный оборот по сделкам в негосударственном секторе по итогам дня составил всего 6,2 млрд. руб. С одной стороны, стабилизация на внешних рынках остановила агрессивные продажи и на рынке рублевого долга. С другой стороны, крайняя неопределенность относительно дальнейшего развития событий, а также сохраняющийся на двухлетних максимумах суверенный спрэд отнюдь не способствует возвращению покупателей на рынок. Дополнительным фактором, сдерживающим активность на рынке, стала проходившая вчера уплата НДС. Сегодня с утра ставки на МБК составляют 5,85 – 6,35% (overnight).

Вчера единой тенденции в движении котировок на рынке не сложилось. В отдельных выпусках наблюдались выборочные покупки на низких оборотах. Выпуск ФСК ЕЭС-03 с погашением в декабре 2008 прибавил 0,15%, доходность снизилась на 13 б.п. до 6,96% годовых. При этом ФСК ЕЭС-05 с погашением в декабре 2009 года потерял 0,54%, доходность выросла на 23 б.п. до 7,2% годовых По нашим оценкам, капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,03%, капитализация муниципального сектора – на 0,02 %. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора упала на 0,1 %, муниципального сектора – на 0,15%, сектора госбумаг – на 0,02 %.

Внешние долговые рынки

Относительная стабильность

На внешнем долговом рынке большую часть дня сохранялась относительная стабильность, однако доходности us-treasuries продолжили снижаться на растущих ожиданиях снижения ставки fed funds. Пятничные действия ФРС (снижение primary discount rate на 50 б.п.) были восприняты фондовым рынком «на ура». Этот в большей степени символический жест со стороны FOMC отражает готовность ФРС действовать в случае разрастания кризиса на рынках. Вчера ФРС продолжила накачивать банковскую систему деньгами, предоставив банкам около $3,5 млрд.

Постепенный рост котировок us-treasuries начался после публикации слабых данных по региональному индексу деловой активности. Индекс ФРБ Чикаго в июле снизился до -0,1 п. по сравнению с пересмотренными в меньшую сторону данными за июнь (+0,06 п.). После выхода данных доходности treasuries снизились на 3 – 4 б.п. На наш взгляд, такая реакция отражает тот факт, что, несмотря на относительную стабилизацию, рынки по-прежнему готовы в большей степени реагировать на информацию, отражающие отдельные признаки ослабления американской экономики.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние бумаги торгуются с доходностью в 4,07% годовых (-2 б.п. по сравнению с утренними уровнями понедельника), 5-летние – с доходностью в 4,29% годовых (-8 б.п.). Доходности 10-летних UST составляют 4,63% годовых (-7 б.п.), 30-летних – 4,97% годовых (-3 б.п.).

Emerging Markets

Индексы еврооблигаций emerging markets в понедельник двигались разнонаправлено. Индекс EMBI+ потерял на 0,21%, его спрэд расширился на 6 б.п. и составил 241 б.п. EMBI+ Россия прибавил 0,17%, спрэд индекса расширился на 2 б.п. до 145 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 109,5/109,75% от номинала с доходностью в 6,13% годовых. Спрэд к UST-10 по-прежнему сохраняется очень широким – на уровне 150 б.п.

Новости эмитентов

Протек: неприятности продолжаются

На прошлой неделе средствами массовой информации активно обсуждался арест господина Смердова – генерального директора компании Протек. Мы в свою очередь рекомендовали держателям ликвидировать позиции в бумаге, а спекулянтам советовали дождаться более привлекательной ставки в биржевом стакане. С тех пор ситуация не изменилась в лучшую сторону, напротив – сегодня в газете Коммерсант появилась информация о готовящейся концепции по созданию национального координационного распределительного центра «Фармацевтический логистический комплекс» (ФЛК). ФЛК будет заниматься закупкой лекарств у производителей на федеральном уровне, дистрибьюторы будут играть роль региональных партнеров, осуществляющих поставку в аптеки. Фактически дистрибьюторы играют роль посредников, работающих за небольшие комиссионные. Таким образом, частные дистрибьюторы могут лишиться доходов от участия в программе добровольного лекарственного обеспечения, в случае Протека компания может недополучить треть своей выручки уже в следующем году – когда начнется функционирование ФЛК.

Прогнозы и рекомендации

Мы по-прежнему рекомендуем продавать облигации компании, тем более что ближайшая оферта по выпуску состоится более чем через 2 года. Для покупки актива в категорию distressed debt доходность бумаги на офере еще слишком высока.

ОГК-2 первой из генкомпаний выпустит конвертируемые облигации

ОГК-2 продолжает подготовку к проведению IPO, которое намечено на октябрь текущего года. Напомним, что в ходе IPO компания планирует разместить как в Лондоне, так и на российских биржах 12 млрд. акций допэмиссии (45,3% от нынешнего или 32,2% от увеличенного уставного капитала).

Стратегический инвестор в ОГК-2 уже определен – после недавнего утверждения советом директоров РАО ЕЭС схемы обмена активами между миноритариями РАО и государством стало ясно, что Газпром получит 55% акций в ОГК-2. Правда РАО не хочет предоставлять ему преимущественное право выкупа допэмиссии этих акций. Таким образом, после IPO доля Газпрома в ОГК-2 может снизиться до 43%, в связи с этим, по нашим прогнозам, часть допэмиссии все же будет выкуплена Газпромом.

Большая же часть допэмиссии ОГК-2 будет распределяться среди портфельных инвесторов. Для привлечения более широкого круга покупателей в ОГК-2 рассматривают возможность предложения рынку еще одного инструмента – конвертируемых облигаций. По предварительному плану срок обращений облигаций составит пять лет. При этом их держатели получат возможность конвертировать облигации в акции ОГК-2 через три года. Объем выпуска конвертируемых облигаций может составить около $500 млн. Таким образом, по этой схеме планируемся разместить до 25% допэмиссии (всего в ходе IPO в ОГК-2 планируют привлечь до $2 млрд.).

Окончательное решение по этому вопросу будет принято на совете директоров РАО в конце августа. В целом мы позитивно оцениваем планы ОГК-2 по размещению конвертируемых облигаций. Ранее по такой схеме размещение не проводила ни одна российская энергетическая компания. На наш взгляд размещение конвертируемых облигаций позволит ОГК-2 расширить круг инвесторов за счет более консервативных фондов, что позволит провести IPO по более высокой цене.

В результате ОГК-2 сможет привлечь средства для инвестиционной программы, не прибегая к масштабным заимствованиям с помощью банковских кредитов, что должно позитивно сказаться на кредитном качестве эмитента. Мы считаем ОГК-2 одним из наиболее недооцененных активов среди долговых инструментов в энергетическом секторе и ожидаем усиления спроса на бумагу по мере нормализации обстановки на рублевом рынке облигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: