МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.08.2006] МДМ-Банк

РУБЛЁВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Спрос на длинные рублевые облигации в пятницу сохранялся, несмотря на общую негативную динамику российского фондового рынка в пятницу. Основная торговая активность была сосредоточена в выпусках первого эшелона, котировки которых выросли еще в пределах 0.3%. Среди лидеров торгов можно выделить облигации РЖД, ФСК и Мособласти. Во втором эшелоне достаточно активно торговались облигации телекомов, лидерами роста стал 7-ой выпуск Сибирьтелекома. Продолжают расти котировки недавно размещенного выпуска Самарской области, средневзвешенные котировки который по итогам торгов выросли до 100.58%. На этой неделе будет сохраняться дефицит первичного предложения, что на фоне благоприятных внешних факторов должно оказать поддержку рынку рублевого долга.

Рынок рублевого долга сейчас находится в хорошей форме – можно ожидать дальнейшего роста рынка после необходимой технической паузы после ралли и интерпретации действий ФРС. Ситуация на денежном рынке остается относительно благоприятной (o/n не превышают уровней 2-3% годовых), а курс доллара теряет позиции как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Основными факторами поддержки сейчас выступают: высокий уровень рублевой ликвидности и позитивные долгосрочные ожидания на рынке российских евробондов (ожидания компрессии суверенного и корпоративного спрэда на фоне окончания цикла повышения ставок ФРС). Кроме того, сейчас на рынке сильны ожидания по дальнейшему укреплению рубля - разгон инфляции в последнее время оказывает дополнительное давление на курс доллара внутри страны. На этом фоне можно отметить расширившийся с исторических минимумов в 30-40 б.п. до 70-80 б.п. уровень валютной премии рублевых выпусков. На наш взгляд, спекулятивные позиции в длинных бумагах не подразумевают валютного хеджа, что на фоне укрепления рубля и минимальных издержек на вывоз капитала должно привести к практически полному сужению спрэда в долгосрочной перспективе.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В первой части торговой сессии ценовые уровни на рынке US Trys были относительно стабильными – доходность 10Y UST колебалась в коридоре 4.85-4.87% годовых. Однако после закрытия торгов в Москве доходность американских бумаг продолжило свое снижение, достигнув сегодня с утра уровня 4.82% годовых по 10-летнему выпуску. В результате, котировки российских бумаг, которые не смогли в полной мере отреагировать на движение рынка US Trys, по итогам пятницы практически не изменились, а на рынке наблюдалась неагрессивная фиксация прибыли. Сегодня с утра котировки Россия-30 выросли до уровня 111.125, что привело к сужению спрэда до 102 б.п.

Оптимизм на рынке US Trys и начавшийся процесс по досрочному погашению долга перед Парижским клубом позволяет прогнозировать дальнейшее сужение спрэда России, которая продолжает торговаться с премией к бондам с рейтингом “A”порядка 40-50 б.п., превосходя их по всем долговым параметрам. Возможное дальнейшее повышение рейтингов России (переход в категорию “A”) должно привести к полному сужению спрэдов между странами. В более близкой перспективе можно ожидать сужения спрэда России на 10-15 б.п. В корпоративном сегменте мы рекомендуем сосредоточиться на длинных выпусках, где отдельно можно выделить бонды Северстали и Евраза (см. специализированный обзор МДМ-Банка от 17 августа). Кроме того, мы рекомендуем к покупке субординированные бонды МДМ-11, которые сохраняют неадекватно широкий спрэд к банковской кривой доходности.