Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[21.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов В пятницу рост казначейских бумаг продолжился. Мичиганский индекс потребительского доверия, согласно предварительным данным, в августе упал с 84.7 п. до 78.7 п. (прогноз 83.8 п.), что является минимальным с октября 2005 года. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 3 б.п. до 4.88%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 4.84%. Таким образом, прошедшая неделя сформировала в целом пессимистичный взгляд на экономический рост на фоне отдельных сигналов о замедлении инфляции. Подобное развитие событий может способствовать тому, что ФРС вряд ли в ближайшее время вернется к повышению ставки. В этой связи доходности казначейских бумаг должны, на наш взгляд, закрепиться на текущих уровнях 4.8-4.9%.

Поскольку на текущей неделе нас ожидает не очень плотный макроэкономический календарь (лишь во второй половине статистика по строительству и заказам на товары длительного пользования), внимание инвесторов будет сосредоточено на заявлениях представителей ФРС. Во вторник состоятся выступления президентов ФРБ Атланты и Чикаго, а в пятницу на экономическом симпозиуме выступит непосредственно глава ФРС Бернанке.

Развивающиеся рынки Вопреки продолжающемуся росту базовых активов, инвесторы в развивающиеся рынки, по всей видимости, решили частично зафиксировать прибыль, что привело к расширению спрэдов. Бразилия-40 снизилась на 12 б.п. до 130.32% (YTM 6.49%), и спрэд расширился на 5 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 6 б.п. и 4 б.п. В итоге спрэд EMBIG вырос на 4 б.п. до 189 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации в пятницу торговались преимущественно на прежних уровнях. Россия-30 закрылась 110.762-110.862% (YTM 5.87%), при этом спрэд к UST10 за счет роста последних расширился до 103 б.п. В корпоративном секторе активность была не очень высокой, в связи с чем динамика котировок оказалась не очень выраженной. Главной новостью стало решение Moody’s повысить рейтинг еврооблигаций Алросы на одну ступень до «Ва2». Тем не менее, особых дивидендов от повышения выпуски компании не получили: Алроса-14 выросла на 17 б.п., котировки Алросы-08 не изменились, что логично, поскольку выпуски компании с недавнего времени рассматривается многими инвесторами как квазисуверенные, и текущий рейтинг даже после повышения остается ниже рыночных оценок. В частности, Алроса-14 торгуется на уровне кривой еврооблигаций Газпромбанка, имеющих рейтинги (ВВ/А3). Учитывая сохраняющийся позитивный фон, в корпоративных бумагах мы по- прежнему рекомендуем длинные бумаги, из которых выделяем Северсталь-14, НКНХ-15, а также МДМ-11.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Внутренний рынок в пятницу сохранял завидный оптимизм, главным образом проявившийся в корпоративном сегменте: инвесторы продолжили покупки в голубых фишках и качественных сериях второго эшелона, преимущественно длинной и средней дюрации. Наиболее внушительные обороты прошли в 5 (+12 б.п.) и 6 (+16 б.п.) выпусках РЖД, а также в облигациях ФСК-3 (+45 б.п. по последней сделке) и Газпромбанка (+40 б.п.), ФСК- 2 и Газпром-4 прибавили 26 б.п. и 16 б.п. соответственно.

Во втором эшелоне продолжился процесс сужения спрэдов длинных телекомов к кривой ОФЗ: Сибтел-7, УРСИ-7 и Дальсвязь-2 прибавили в цене порядка 25-43 б.п. На настоящий момент доходность бэнчмарка отрасли Волгателекома-3 по последней цене составляет 8% годовых, что дает премию к ОФЗ на уровне 180 б.п.: мы ожидаем сужения спрэда как минимум до исторического минимума осени прошлого года, 160 б.п. Помимо телекомов, присутствовал спрос в облигациях САНОС-2 (+33 б.п.), а также в выпуске Белона (+35 б.п.). Среди субфедеральных бумаг относительно активно торговались Мособласть-6 и Самарская Область-3, доходность которой опустилась до 7.67% годовых (+122 б.п. к ОФЗ). Учитывая средний спрэд 2 выпуска Области, колебавшийся с последнее время около 115 – 120 б.п., текущий уровень доходности по новой серии, на наш взгляд, близок к справедливому.

В целом в среднесрочной перспективе рынок рублевого долга, скорее всего, сохранит позитивный настрой, во-первых, благодаря внутренним факторам (высокая денежная ликвидность, сильные ожидания укрепления рубля), и, во-вторых, на фоне существенно снизившихся внешних рисков. В этой связи наиболее интересно выглядят выпуски длинной дюрации, имеющие потенциал сужения спрэда к кривой ОФЗ. В частности, мы обращаем внимание на облигации ГидроОГК, длинные телекомы (Сибтел-7, УРСИ-7, ВлТел-3, Дальсвязь-2) и выпуск Копейки-2.