Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций


[21.08.2006]  Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
Сегодня Минфин произведет выплату ПКК на сумму 21,3 млрд долл.

На сегодня намечено погашение долга перед странами членами Парижского клубу кредиторов. Кроме того, Россия заплатит премию за досрочное погашение долга в размере 1 млрд долл. Выплаты будут производиться из рублевой доли стабилизационного фонда в девяти валютах. Поскольку механизм выплаты предполагает покупку Внешэкономбанком валюты у ЦБ за счет средств стабфонда, данная операция должна отразиться снижением ЗВР Банка России. Мы не ожидаем резких подвижек на рынке российских долговых инструментов в связи с долгожданным погашением долга перед ПКК, однако в долгосрочной перспективе такое событие может послужить одним из факторов принятия решения о повышении суверенного рейтинга России.

Русал объединится с СУАЛом

По информации газеты Коммерсант владелец Русала Олег Дерипаска и совладелец СУАЛа Виктор Вексельберг подписали протокол о намерениях слиянии компаний. 75% акций объединенной компании получит Олег Дерипаска, Виктору Вексельбергу и остальным владельцам акций СУАЛа будет принадлежать 25%. Объединенная компания станет абсолютным монополистом в России и сможет конкурировать за первое место в мире по производству алюминия. Мы считаем, что новость носит позитивный характер для облигаций компании, и, несмотря на недавнее ралли в бумагах третьей серии, апсайд в РусАлФин-3 (7,57% на 25,5 мес.) сохраняется.

Денежный рынок

Сегодня российские организации платят НДС, однако пока средств в системе достаточно для сохранения благоприятной обстановки на денежном рынке. Overnight для банков 1-го круга – 1,5-2,0%.

База процентных ставок

10-летние ноты казначейства США упали ниже уровня 4,85% – так высоко в последний раз US10Y торговались в конце марта этого года. Россия’30 зафиксировалась ниже значения в 6% и торгуется сейчас на уровне 110,98 (5,86%), на 103бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп.

Выпуск ОФЗ 46018 торгуется на уровне 6,66% (+1бп), спред к России’30 расширился до 80бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85- 90бп.

Принятое на последнем заседании решение ФРС не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних обязательств будет находиться в диапазоне 5,2-5,3%. Таким образом, наша цель по выпуску ОФЗ 46018 на уровне 6,5% становится более достижимой.

Торговые идеи

Облигации третьего выпуска облигаций Самарской области, размещенного в четверг на ММВБ, вышли на вторичные торги с доходностью 7,67% на 5 лет. Даже с учетом необходимой премии к облигациям Московской области в размере порядка 30бп., доходность выпуска должна составлять 7,30%, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска к покупке.

Второй выпуск компании Мечел еще не вышел на вторичные торги, текущие форвардные котировки находятся на уровне 99,61% на 99,83% – столь низкий ценовой уровень связан, во-первых, с негативным новостным фоном, окружавшим компанию в последнее время, а также сложным моментом на рынке, выбранным эмитентом для размещения выпуска. Цена предложения – 99,83% соответствует на сегодня доходности 8,62% к оферте через три года, ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь и Пятерочка. Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества названных выше компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с доходностью не выше 8,45%-8,50%, что соответствует апсайду в цене в размере 50-60 б.п.

Спред выпуска Москва-39 к ОФЗ 46014 в последнее время оторвался от среднего исторического значения в 17бп. и достиг 30бп. Мы считаем рост доходности на длинном конце кривой Москвы краткосрочной аномалией на рынке и рекомендуем выпуск Москва-39 к покупке с целью по спреду 17бп., что соответствует доходности 6,81% при неподвижной кривой ОФЗ. Еще одним очевидно недооцененным выпуском телекоммуникационного сектора является выпуск УрСИ-7 (YTP – 8,43%) с погашением в 2012г. и 3-летней офертой. Выпуски УрСИ-5’08 и УрСИ-6’11 торгуются заметно ниже – с доходностью 7,94% и 8,21% соответственно, поэтому мы считаем, что седьмой выпуск торгуется с премией и повышаем цель по выпуску с 100,60% до 100,70%.

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,66% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б». Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск.

Акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,59% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%.

Прогнозы

Аномально низкий уровень доходности UST может представлять потенциальную угрозу рублевому рынку в случае перемен на рынке Treasuries и начала коррекции. Поэтому мы по-прежнему рекомендуем инвесторам воздержаться от агрессивных покупок длинных рублевых облигаций, что не исключает аккумуляцию недооцененных выпусков с высокой дюрацией, рекомендованных нами выше.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: