Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[21.08.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
—егодн€ ћинфин произведет выплату ѕ   на сумму 21,3 млрд долл.

Ќа сегодн€ намечено погашение долга перед странами членами ѕарижского клубу кредиторов.  роме того, –осси€ заплатит премию за досрочное погашение долга в размере 1 млрд долл. ¬ыплаты будут производитьс€ из рублевой доли стабилизационного фонда в дев€ти валютах. ѕоскольку механизм выплаты предполагает покупку ¬нешэкономбанком валюты у ÷Ѕ за счет средств стабфонда, данна€ операци€ должна отразитьс€ снижением «¬– Ѕанка –оссии. ћы не ожидаем резких подвижек на рынке российских долговых инструментов в св€зи с долгожданным погашением долга перед ѕ  , однако в долгосрочной перспективе такое событие может послужить одним из факторов прин€ти€ решени€ о повышении суверенного рейтинга –оссии.

–усал объединитс€ с —”јЋом

ѕо информации газеты  оммерсант владелец –усала ќлег ƒерипаска и совладелец —”јЋа ¬иктор ¬ексельберг подписали протокол о намерени€х сли€нии компаний. 75% акций объединенной компании получит ќлег ƒерипаска, ¬иктору ¬ексельбергу и остальным владельцам акций —”јЋа будет принадлежать 25%. ќбъединенна€ компани€ станет абсолютным монополистом в –оссии и сможет конкурировать за первое место в мире по производству алюмини€. ћы считаем, что новость носит позитивный характер дл€ облигаций компании, и, несмотр€ на недавнее ралли в бумагах третьей серии, апсайд в –усјл‘ин-3 (7,57% на 25,5 мес.) сохран€етс€.

ƒенежный рынок

—егодн€ российские организации плат€т Ќƒ—, однако пока средств в системе достаточно дл€ сохранени€ благопри€тной обстановки на денежном рынке. Overnight дл€ банков 1-го круга Ц 1,5-2,0%.

Ѕаза процентных ставок

10-летние ноты казначейства —Ўј упали ниже уровн€ 4,85% Ц так высоко в последний раз US10Y торговались в конце марта этого года. –осси€Т30 зафиксировалась ниже значени€ в 6% и торгуетс€ сейчас на уровне 110,98 (5,86%), на 103бп выше US10Y. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп.

¬ыпуск ќ‘« 46018 торгуетс€ на уровне 6,66% (+1бп), спред к –оссииТ30 расширилс€ до 80бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85- 90бп.

ѕрин€тое на последнем заседании решение ‘–— не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних об€зательств будет находитьс€ в диапазоне 5,2-5,3%. “аким образом, наша цель по выпуску ќ‘« 46018 на уровне 6,5% становитс€ более достижимой.

“орговые идеи

ќблигации третьего выпуска облигаций —амарской области, размещенного в четверг на ћћ¬Ѕ, вышли на вторичные торги с доходностью 7,67% на 5 лет. ƒаже с учетом необходимой премии к облигаци€м ћосковской области в размере пор€дка 30бп., доходность выпуска должна составл€ть 7,30%, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска к покупке.

¬торой выпуск компании ћечел еще не вышел на вторичные торги, текущие форвардные котировки наход€тс€ на уровне 99,61% на 99,83% Ц столь низкий ценовой уровень св€зан, во-первых, с негативным новостным фоном, окружавшим компанию в последнее врем€, а также сложным моментом на рынке, выбранным эмитентом дл€ размещени€ выпуска. ÷ена предложени€ Ц 99,83% соответствует на сегодн€ доходности 8,62% к оферте через три года, ближайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь и ѕ€терочка. ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества названных выше компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с доходностью не выше 8,45%-8,50%, что соответствует апсайду в цене в размере 50-60 б.п.

—пред выпуска ћосква-39 к ќ‘« 46014 в последнее врем€ оторвалс€ от среднего исторического значени€ в 17бп. и достиг 30бп. ћы считаем рост доходности на длинном конце кривой ћосквы краткосрочной аномалией на рынке и рекомендуем выпуск ћосква-39 к покупке с целью по спреду 17бп., что соответствует доходности 6,81% при неподвижной кривой ќ‘«. ≈ще одним очевидно недооцененным выпуском телекоммуникационного сектора €вл€етс€ выпуск ”р—»-7 (YTP Ц 8,43%) с погашением в 2012г. и 3-летней офертой. ¬ыпуски ”р—»-5Т08 и ”р—»-6Т11 торгуютс€ заметно ниже Ц с доходностью 7,94% и 8,21% соответственно, поэтому мы считаем, что седьмой выпуск торгуетс€ с премией и повышаем цель по выпуску с 100,60% до 100,70%.

¬ секторе госбумаг сохран€ет привлекательность ќ‘« 46018. —пред длинных ќ‘« по отношению к –оссииТ30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими мес€цами, что создает ќ‘« 46018 дополнительный апсайд. ѕомимо этого, бумага €вл€етс€ очевидным бенчмарком с точки зрени€ торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). —ейчас бонд торгуетс€ на уровне 6,66% на 15 лет, при этом наша долгосрочна€ цель по нему Ц 6,5%. ≈ще одной позитивной новостью дл€ держателей выпусков ѕ€терочки, нар€ду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне ЂBB-ї, стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список ЂЅї. ћы по-прежнему считаем облигации выпуска ѕ€терочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM дл€ бумаги находитс€ на уровне 8,25%. –екомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск.

јкционеры “ћ  одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. » хот€, срок размещени€ акций “ћ  еще не объ€влен, можно отметить, что компани€ уверенно продвигаетс€ в сторону реализации IPO. ћы сохран€ем рекомендацию Ђпокупатьї дл€ выпуска “ћ -3, который находитс€ сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. ћы сохран€ем рекомендацию на покупку в отношении облигаций  опейка-2, которые наход€тс€ на уровне 9,59% на 32 мес. Ќапомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли,  опейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости дл€ инвесторов. —ейчас же  опейка-2 торгуетс€ на уровне ќчаково-2 и ё“ -4 Ц бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

—реди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать —алават-2. Ѕонд торгуетс€ сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ќ‘«. ¬ окт€бре 2005 года этот спред находилс€ на уровне 150бп, поэтому перспектива сужени€ спреда у —алавата-2 довольно существенна€. ¬ качестве промежуточной цели дл€ выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с √азпромом, —алават-2 может достичь 8%.

ѕрогнозы

јномально низкий уровень доходности UST может представл€ть потенциальную угрозу рублевому рынку в случае перемен на рынке Treasuries и начала коррекции. ѕоэтому мы по-прежнему рекомендуем инвесторам воздержатьс€ от агрессивных покупок длинных рублевых облигаций, что не исключает аккумул€цию недооцененных выпусков с высокой дюрацией, рекомендованных нами выше.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: