Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[21.07.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Спасение CIT Group в центре внимания

Американский рынок акций начал новую неделю с повышения основных индексов чуть более чем на 1%, при том что индекс S&P достиг самого высокого уровня с ноября прошлого года. Рынок с большим оптимизмом воспринял подтверждение информации о том, что американский банк CIT Group, оказавшийся на грани банкротства, привлечет экстренное финансирование в размере 3 млрд долл. В результате акции банка выросли на 89%.

Кроме того, инвесторы положительно встретили и вчерашнюю американскую макростатистику: июньский индекс опережающих экономических показателей США, отражающий ожидания относительно развития экономики страны в ближайшие три-шесть месяцев, продемонстрировал повышение третий месяц подряд. Однако структура индекса показывает, что наибольший вклад в его повышение внес рост фондового рынка (иными словами, получился замкнутый круг).

На фоне оптимизма на мировых рынках сырье вчера продолжало дорожать: котировки фьючерсов на нефть выросли на 0,7–1,8%, поддержав акции компаний сырьевого сектора. После столь стремительного роста сегодня не исключена коррекция как на рынках акций, так и на сырьевом рынке.

UST частично отыграли пятничные потери

Несмотря на рост котировок на рынках акций, американские казначейские облигации вчера частично компенсировали пятничное ценовое снижение. Доходность десятилетней ноты снизилась за день на 6 б.п. до YTM3,59%, наклон суверенной кривой уменьшился на 4 б.п. до 262 б.п.

Снижению доходностей казначейских нот во многом способствовали ориентиры по проходящим в настоящий момент размещениям корпоративных облигаций, в частности 30-летних бумаг Citigroup объемом 2,5 млрд долл., которые предположительно предложат премию на уровне 380 б.п. к суверенной кривой. Вчерашнюю восходящую ценовую динамику казначейских бумаг можно также отчасти связать с отсутствием на этой неделе предложения UST новых серий, а также ожиданиями сегодняшнего выкупа серии десятилетних нот ФРС.

Рынки ждут выступления Бена Бернанке

Существенное влияние на ценовую динамику UST может в ближайшие дни оказать двухдневное выступление Бена Бернанке перед Конгрессом, в ходе которого, он, как ожидается, сосредоточится на экономических прогнозах, а также дальнейшей кредитно-денежной политике американских властей.

Как сообщает Интерфакс, в статье «Стратегия выхода ФРС» (The Fed's Exit Strategy), опубликованной накануне в Wall Street Journal, Бернанке пишет, что нынешняя «стимулирующая» политика ФРС будет проводиться еще в течение «продолжительного» периода и может быть отменена «своевременно и без осложнений», когда перспективы экономики этого потребуют. В целом, председатель ФРС попытался рассеять опасения инве сторов относительно выхода инфляции в США из-под контроля, что должно оказать поддержку как рынку американских казначейских бумаг, так и американской валюте.

Российские бумаги растут вслед за котировками нефти

В условиях роста котировок нефти большинство российских ликвидных еврооблигаций завершили понедельник повышением цен. Выпуск Russia 30 подорожал примерно на 40 б.п., основной объем сделок проходил на уровнях 99,06 / 99,18% от номинала. Суверенный спред расширился на 2 б.п. до 410 б.п., отразив более существенное снижение доходностей базовых активов. Отметим, что спред индекса EMBI+ продемонстрировал схожую динамику, расширившись на 2 б.п. до 403 б.п.

В корпоративном сегменте торговая активность вчера находилась на среднем уровне. По наиболее ликвидным бумагам дневной рост котировок составил 25 – 100 б.п.

Внутренний рынок

Рубль пришел в равновесие с ценами на нефть

Наиболее интересные события происходили вчера на валютном рынке, где рубль укрепился сразу на 76 копеек к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой к концу дня достигла 36,94 руб. Объем сделок куплипродажи валюты составил 5,4 млрд долл.

Последний раз корзина торговалась на этом уровне во второй половине июня, когда цена на нефть находилась вблизи отметки 66 долл./барр. Таким образом, стоимость бивалютной корзины пришла в равновесие с котировками нефти. Ставки по валютным форвардным контрактам снизились на 50–100 б.п. вдоль всей кривой в ответ на рост котировок нефти. В частности, ставка 6m NDF опустилась до 11%, что 3 п.п. ниже, чем на прошлой неделе.

Рынок на волне роста

Стабильно низкие ставки на денежном рынке, а также оптимистический настрой на мировых фондовых рынках (который и удерживает котировки нефти на относительно высоких уровнях) определяют позитивную ценовую динамику в рублевых облигациях. Вчера резкое укрепление рубля подстегнуло спрос на облигации высокого кредитного качества. В первом эшелоне ценовой рост сохранился в выпусках Москвы, среди которых лучше рынка выглядели бумаги МГор-45 и МГор-50, подорожавшие на 80 и 30 б.п. соответственно. Инвесторы проявили интерес к облигациям финансового сектора ВТБ-Лизинг-2 и ВТБ-Лизинг-3.

Во втором эшелоне активность была сосредоточена в телекоммуникационных бумагах: Вымпелком-инвест-1 и АФК Система-1 подорожали на 80 б.п., а в выпуске ЦентрТел-5 несколько крупных сделок прошло по цене на 50 б.п. ниже уровня закрытия предыдущего дня. Выпуски розничных сетей Х5-4 и Дикси-1 закрылись повышением цен.

Денежный рынок

Ожидается временное снижение ликвидности

В результате вчерашних выплат по НДС депозиты кредитных учреждений в ЦБ сократились на 75,5 млрд руб. В то же время остатки на корсчетах банков в ЦБ выросли на 17,1 млрд руб. Вчера банки выбрали весь объем средств, предложенных Центробанком к размещению в виде беззалоговых кредитов (25 млрд руб.). Средства Минфина поступят на банковские депозиты сегодня.

Сегодня мы прогнозируем некоторую коррекцию на фондовом рынке, а цены на нефть уже идут вниз. Таким образом, ожидается незначительное ослабление рубля. Важным событием для валютного рынка станет запланированное на ближайшие два дня выступление главы ФРС Бена Бернанке перед Конгрессом США. Мы полагаем, что он попытается уменьшить обеспокоенность участников рынка по поводу роста инфляции, что, в свою очередь, окажет поддержку американской валюте в краткосрочной перспективе.

Макроэкономика

Макроэкономическая статистика за июнь: по-прежнему неоднозначная ситуация

Во II полугодии 2009 г. российская экономика должна продемонстрировать более явные признаки восстановления. Опубликованная вчера Росстатом макроэкономическая статистика за июнь отразила незначительное улучшение некоторых ключевых индикаторов состояния экономики России и продолжающееся ухудшение других показателей. Несмотря на то что общая картина российской экономики остается довольно неоднозначной, мы не будем удивлены, если, прежде чем признаки постепенного восстановления промышленного производства и объемов инвестиций станут более явными, в ближайшие месяцы произойдет дальнейшее ухудшение ситуации в отдельных, достаточно важных секторах экономики, таких как, например, строительство. При этом запланированная поддержка федерального правительства – в том числе производственные заказы, которые были заморожены в I полугодии 2009 г., – должны в этом восстановлении сыграть ключевую роль.

В промышленности, инвестиционной сфере, сельском хозяйстве и на рынке труда ситуация улучшается. В июне 2009 г. было отмечено улучшение состояния промышленности и инвестиционной активности: объемы промышленного производства сократились на 12,1% относительно июня 2008 г., тогда как в мае 2009 г. данный показатель относительно мая 2008 г. снизился на 17,1%. Объем инвестиций в основной капитал в прошедшем месяце снизился на 20,1% относительно уровня годичной давности, при этом в мае 2008 г. снижение объемов инвестиций в основной капитал по сравнению с маем 2008 г. составило 23,1%. Темпы роста сельскохозяйственного сектора достигли 0,2% относительно уровня годичной давности, а реальные доходы населения снизились в прошлом месяце всего на 1% относительно июня 2008 г. (в мае 2009 г. снижение составило 1,3% с мая 2008 г.). Уровень безработицы упал до самой низкой отметки с декабря 2008 г. и составил 8,3% против 9,9% в мае и 10,2% в апреле нынешнего года.

Сокращение объемов жилищного строительства оказалось самым значительным с января 2006 г. При этом в двух секторах экономики наблюдается ухудшение ситуации. Так, объем жилищного строительства сократился на 13% относительно июня 2008 г. – это очень резкий разворот, так как по итогам пяти месяцев 2009 г. рост жилищного строительства составлял 4,3% с уровня годичной давности, а в мае 2009 г. рост данного показателя оказался на уровне 3,2% относительно мая 2008 г. Причин столь резкого изменения динамики жилищного строительства несколько: в том числе высокая база и сократившиеся объемы государственной поддержки. Однако примечательно, что совокупный объем строительства (включая промышленные и инфраструктурные объекты) в июне возрос: за месяц его рост составил 21,9%, однако относительно показателя годичной давности снижение составило 19,6% (в мае общие объемы строительства снизились на 21,9% относительно мая 2008 г.)

Доля неформального сегмента в обороте розничной торговли выросла. Еще одной отраслью, продемонстрировавшей отрицательную динамику, стала розничная торговля (-6,5% относительно июня 2008 г.). В мае сокращение оборота розничной торговли было не столь значительным (-5,6% с мая 2008 г.), а по итогам I полугодия 2009 г. совокупный оборот розничной торговли уменьшился на 3% относительно I полугодия 2008 г. Хотя данные цифры, конечно, не могут не разочаровывать, мы считаем, что фактические показатели торговли снизились не так существенно, поскольку данные Росстата отражают ситуацию преимущественно в сфере организованной торговли. Согласно Росстату, на долю сегмента организованной торговли в настоящий момент приходится 86,5% всего торгового оборота (в июне 2008 г. данный показатель был равен 87,1%), однако мы полагаем, что де факто этот показатель намного ниже.

Корпоративные события

АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6: Новые подробности реструктуризации

Облигации будут обеспечены недвижимостью сети. Новый выпуск Аптеки36,6-2, на который предполагается обменять первый выпуск, по которому 30 июня был допущен дефолт при погашении, будет обеспечен недвижимостью сети. Если компания просрочит платежи по облигациям, их держатели получат паи ЗПИФ «Ренессанс-бизнес-недвижимость», куда вошло 11 помещений аптечной сети в Москве и одно в Екатеринбурге общей площадью 3271 кв. м., денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. В настоящее время Аптекам принадлежит 57,35% фонда, остальное было продано в III квартале 2008 г. за 37,4 млн долл.

Новость умеренно позитивна, но множество вопросов остается. Аптечная сеть убыточна на операционном уровне (по итогам I квартала чистый денежный поток от операционной деятельности был отрицательным – 191,9 млн руб.), единственный прибыльный актив, Верофарм, заложен (52% акций фармпроизводителя находятся в залоге по кредиту у Standard Bank). Если компания будет и дальше показывать чистый убыток (в I квартале 2009 г. он составил 648,5 млн руб.), то ее способность обслуживать облигации, а также прочие долговые обязательства, которые на конец I квартала составляли 4,8 млрд долл., останется под угрозой. Объем нового выпуска Аптеки36,6-2 составляет 2 млрд руб. (63 млн долл.), таким образом, стоимости предоставляемых в качестве обеспечения паев едва ли будет достаточно для покрытия убытков инвесторов в случае неисполнения компанией обязательств по облигациям. Тем не менее новость о наличии материального обеспечения по бумагам, безусловно, должна добавить оптимизма их держателям.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: