Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.06.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Вероятность августовского повышения ставки продолжает увеличиваться, чему способствует выходящая статистика. Начало строительства новых домов в мае выросло на 5% до 1.96 млн., в то время как, согласно консенсусному прогнозу, ожидался уровень 1.86 млн. При этом снижение объема выданных разрешений на строительство оказалось не столь значительным – 1.93 млн. против 1.95 млн. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 5.19%, доходность 10-летних – на 1 б.п. до 5.15%.

Таким образом, единственный фактор, способный заставить ФРС задуматься об излишне высоких ставках, пока демонстрирует смешанные сигналы, что может быть истолковано чиновниками в рамках майского протокола - «умеренные темпы роста экономики на фоне постепенного замедления рынка недвижимости». Очевидно, что если в ближайшее время мы не увидим более существенного «остывания» строительного сектора, у регулятора на фоне высокой базовой инфляции будет достаточно оснований для повышения ставки в августе до 5.5%.

Развивающиеся рынки. На вчерашних торгах развивающиеся рынки демонстрировали разнонаправленную динамику на фоне невысокой активности. Бразилия-40 выросла на 18 б.п. до 123 (YTM 7.48%), при этом суверенный спрэд сократился на 3 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 8 б.п. и 3 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG вырос на 1 б.п. до 214 б.п.

Российский сегмент. Не выдержав давления со стороны базовых активов, российские еврооблигации снизились, при этом продажи подогревались желанием части инвесторов зафиксировать прибыль на факте достижения соглашения с Парижским клубом. Россия-30 снизилась до 106.09-106.15% (YTM 6.42%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 127 б.п. Фиксация отмечалась также и в бумагах Aries: Aries-14 упали на 28 б.п. до 124.22-124.47% (YTM 5.85%). Хотя развивающиеся рынки сохраняют неустойчивое положение, мы, тем не менее, ожидаем в перспективе сужения российского спрэда до 80-90 б.п.

В корпоративном секторе ситуация развивалась в похожем русле: сильнее прочих пострадали квазисуверенные евробонды Газпрома-34 (-49 б.п.) и Газпрома-13 (-25 б.п.). Затягивание процесса объединения Arcelor и Северстали продолжает негативно сказываться на бумагах российского металлурга: выпуск с погашением в 2009 году потерял 24 б.п., с погашением в 2014 году – 27 б.п. Хотя уже сегодня с утра появилось сообщение, что глава Северстали Мордашов готов предложить более привлекательные условия в виде снижения своей доли в объединенной компании с 32% до 25%, мы полагаем, что «торговля» вокруг Arcelor продолжится, поэтому пока не рекомендуем входить в
выпуски Северстали.

МБРР (В1/В) дочерний банк Системы (ВВ-/В1/В+, владеет 95%) все-таки планирует размещение 3-летнего выпуска, ориентируя на доходность 8.875%. Сейчас в обращении находится выпуск МБРР с погашением в 2008 году, торгующийся с доходностью 8.53%. В связи с этим справедливая доходность нового выпуска должна составлять порядка 8.75%, и предложенную организаторами премию за первичное размещение мы считаем неадекватной текущей рыночной ситуации.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Во вторник в рублевых облигациях по-прежнему ощущалось давление продавцов в длинных выпусках, причем как в голубых фишках, так и во втором эшелоне: инвесторы продолжили сокращать дюрацию портфелей на фоне сохраняющихся внешних рисков.

В корпоративном сегменте в отрицательной зоне закончили день облигации РЖД-6 (-9 б.п.), Газпрома-4 (-49 б.п.), Русснефти (-33 б.п.), ЦТК-4 (-21 б.п.), Интегры (-29 б.п.), а также Волгател-2 (-13 б.п.) и Сибтел-6 (-18 б.п.). Лучше других смотрелся вчера 5 выпуск РЖД, прибавивший в цене 20 б.п. при довольно внушительном объеме торгов (почти 1.5 млрд. руб.). В субфедеральных бумагах продолжились продажи в 6 Мособласти (-17 б.п.) и 39 Москве (-20 б.п.).

Сегодня вновь основные действия будут разворачиваться на первичном рынке, где размещается новый выпуск Группы Мечел на 5 млрд. рублей. Ориентиром по доходности для выпуска, на наш взгляд, является Русал-3. Хотя по масштабам бизнеса Русал заметно превосходит Стальную Группу Мечел, эта разница перекрывается крайне низким уровнем прозрачности алюминиевого холдинга, не раскрывающего свою консолидированную отчетность. Русал-3 торгуется с премией по доходности к кривой ОФЗ порядка 160 б.п.: учитывая разницу в дюрации, а также дополнительную премию за первичное размещение порядка 30-50 б.п., этот спрэд соответствует доходности Мечел-2 на аукционе на уровне 8.4% - 8.6% годовых к погашению.