КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Транснефть размещает инфраструктурные облигации на 35 млрд руб.

Новость: Вчера Транснефть объявила дату начала размещения инфраструктурных облигаций на сумму 35 млрд руб. – 25 мая.

Комментарий: Данное размещение является частью программы по выпуску инфраструктурных облигаций Транснефти на сумму 135 млрд руб. Мы полагаем, что выпуск не создает дополнительного навеса предложения на рынке – фактически речь идет о «клубной сделке», весь объем выкупят на себя крупнейшие банки, которые будут использовать эту бумагу для рефинансирования в ЦБ. Для рыночных участников, бумаги, на наш взгляд, вряд ли будут представлять интерес, учитывая невысокую ставку (ставка годового РЕПО ЦБ плюс 2%, что на сегодняшний день соответствует 13,75%) и длинную дюрацию – по выпуску предусмотрена шестилетняя оферта.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Дикси: финансовые результаты за 2008 год

Новость: Вчера розничная сеть «Дикси» опубликовала аудированные результаты деятельности по МСФО за 2008 г.

Комментарий: По итогам 2008 г. чистая выручка розничного оператора повысилась на 31,8% до 48,3 млрд руб., что главным образом было обеспечено открытием 111 новых торговых точек и ростом сопоставимых продаж на 20,3(3% пришлось на увеличение трафика, 16,7% - на рост величины среднего чека).

Валовая рентабельность Компании в 4К2008 г. выросла по отношению к прошлому году на 2,5 п.п. до 28,5%, а за весь 2008 г. до 26% благодаря оптимизации ассортиментного ряда, ценовой политики, а также улучшению закупочных условий. В то же время, норма прибыли по EBITDA в 4К2008 г. снизилась до 6,7% по сравнению с 8,9% в 4К2007 г на фоне роста доли общих и административных расходов в выручке. В частности, негативный эффект оказал рост потерь, связанных со списанием товарных запасов, а также опережающий роста коммунальных и прочих расходов. Тем не менее, за весь 2008 г. EBITDA маржа показала небольшой рост, составив 5,8% (в 2007 году – 5.6%).

Чистая прибыль в 4 квартале и за весь 2008 была отрицательной, что стало следствием потерь по курсовым разницам на 1,1 млрд руб. С учетом корректировки на сумму неоперационных (FX) убытков, прибыль Дикси в 2008 г. составила порядка 744 млн. руб.

Стоит отметить, что компания продолжает испытывать проблемы с логистикой, которые будут влиять на темпы роста и эффективность Дикси на протяжении ближайших кварталов. Выручка группы в 1К2009 г. выросла только на 19% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а во втором квартале темпы роста могут оказаться еще ниже в результате проблем с переходом на новую систему централизации управления товарными потоками (SAP). Программа капитальных вложений на текущий год изначально планировалась на уровне 3,5 млрд руб. – компания собирается открыть 80 - 100 магазинов. Однако на встрече с аналитиками менеджмент сообщил, что объем капзатрат может быть меньше на фоне более низких, чем предполагалось ранее, затрат на открытие в текущем году, а также возможного пересмотра количества вводимых объектов. Дикси планирует реализовывать capex за счет операционного денежного потока.

С кредитной точки зрения положение Дикси в четвертом квартале особо не изменилось: соотношение Чистого Долга и EBITDA за 12 месяцев осталось на уровне 2.7x (с учетом займов от связанных сторон). Ковенанты по существующим займам предполагают предельный уровень долговой нагрузки 3.5x в терминах чистый долг / EBITDA. В этом году компании предстоит погасить порядка 1.7 млрд руб., что на наш взгляд не должно составить проблем, учитывая объем свободных кредитных линий – около 100 млн. долл., по состоянию на текущий момент. В то же время мы отмечаем, что в следующем году компании предстоит пройти «пик» погашений, исполнив обязательства более чем на 4.3 млрд руб. (главным образом синдицированный кредит Ситибанка), что ставит Дикси в зависимость от доступности рефинансирования в банках в будущем.