�� Спрэды рублевых облигаций к ОФЗ, достигнув новых локальных минимумов в начале мая, оставались стабильными. Тем не менее, в начале текущей недели на внутреннем долговом рынке вновь наблюдается оживление. Главным фактором, подогревающим спрос на долговые инструменты, остается благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью. Масштабный приток спекулятивного капитала в расчете на укрепление рубля в конце апреля обеспечивает избыток рублевой ликвидности, и ставки денежного рынка, несмотря на начало периода налоговых выплат, остаются на рекордно низких уровнях (2.5-3.5%). В этих условиях вполне вероятно, что тенденция к дальнейшему сужению спрэдов сохранится.

�� Спрэды к ОФЗ выпусков Газпрома и ЛУКОЙЛа сузились до 80-90 б. п. На этом фоне спрэды обязательств РЖД и ФСК к базовым активам в размере соответственно 100 б. п. и 130 б. п. Выглядят расширенными. Бумаги ФСК, скорее всего, будут и далее пользоваться спросом в ближайшее время.

�� Среди облигаций энергетических компаний спросом со стороны инвесторов пользуются в основном наиболее ликвидные инструменты ОГК-5, Мосэнерго и ГидроОГК-1. Из этой группы облигаций, на наш взгляд, заметный потенциал для роста котировок имеет выпуск ГидроОГК-1, который по-прежнему торгуется со значительным спрэдом к кривой доходности ФСК (около 70 б. п.).

�� Следует отметить, что инструменты ОГК-2, ОГК-6, ТГК-10 и ТГК-1, в капитале которых участвуют крупные российские и иностранные стратегические инвесторы, пока остаются без должного внимания. По нашему мнению, спрэды к ОФЗ выпусков ОГК-2-1, ОГК-6-1, ТГК-10-1 и ТГК-10-2, которые все еще составляют 300-350 б. п., сохраняют потенциал сужения на 30-50 б. п. Кроме того, с фундаментальной точки зрения энергетические компании как минимум сопоставимы по кредитным характеристикам с региональными операторами связи, у которых спрэды облигаций к ОФЗ в ходе недавнего ралли сузились в среднем до 230-250 б. п.

�� В сегменте облигаций металлургических компаний в последнее время наиболее активно торгуется выпуск ТМК-3, демонстрирующий дальнейшее сужение спрэдов к ОФЗ. Среди бумаг металлургических компаний второго эшелона лучшие соотношения кредитного качества и доходности, на наш взгляд, представлены в облигациях Кокса и Амурметалла. Спрос на обязательства Кокса, торгующиеся со спрэдом к выпускам ТМК на уровне 110-130 б. п., может возрасти после публикации благоприятных финансовых результатов эмитента за 2007 г. (см. отчет «Группа Кокс: результаты за 2007 г. по МСФО» от 21 мая 2008 г.). Облигации Амурметалла привлекательны с точки зрения абсолютных доходностей (около 12.0%), но отличаются существенно более низкой ликвидностью и худшими условиями РЕПО по сравнению с выпусками Кокса.

�� Самые большие торговые обороты в сегменте облигаций потребительских компаний в последнее время характерны для выпусков ВБД-3 и Объединенные кондитеры-2. Потенциал сокращения спрэдов у ВБД-3 в настоящий момент, на наш взгляд, уже практически исчерпан. Вместе с тем, премия выпуска Объединенные кондитеры-2 к ВБД-3 на уровне 160 б. п. представляется интересной, особенно принимая во внимание, что спрэд сопоставимых по дюрации выпусков Объединенные кондитеры-1 – ВБД-2 не превышает 100 б. п.

�� Спрэды к ОФЗ наиболее ликвидных выпусков региональных и муниципальных облигаций остаются расширенными на фоне регулярных заимствований Москвы, а также планов Московской области по размещению долговых обязательств.

�� В сегменте инструментов финансовых компаний самые активные торги происходят в выпусках ВТБ. Наибольшим спросом пользуются облигации ВТБ-5 и ВТБ-Лизинг-1. Из высокодоходных облигаций в этом сегменте оживились торги в выпуске Еврокоммерц-5, который по-прежнему предлагает очень привлекательную премию к базовым активам.