Стратегия внутреннего рынка

В пятницу участники рынка рублевых облигаций были весьма активны. После открытия рынка основным спросом пользовались длинные выпуски ОФЗ. Если в предыдущие дни котировки этих облигаций оставались стабильными, несмотря на большие торговые обороты, то в пятницу рост котировок оказался значительным. По итогам дня котировки 30-летних ОФЗ укрепились почти на 0.25 п. п., закрывшись на уровне 103.20. Котировки ОФЗ 46018 и ОФЗ 46017 выросли в среднем на 0.15 п. п. На фоне повышенного интереса к ОФЗ оживилась торговля и в сегменте корпоративных облигаций. Покупки по ценам предложения были отмечены практически во всех инструментах первого эшелона. Наибольший объем торгов был зафиксирован в выпусках РСХБ-3 и Московская область-7.

Возможно, пятница стала в некотором смысле переломным днем на рынке рублевых облигаций. До последнего времени большинство инвесторов неохотно совершали новые покупки внутренних обязательств первого эшелона, полагая, что по завершении аукционов активов ЮКОСа ликвидность банковской системы начнет быстро сокращаться и ставки денежного рынка поползут вверх. Однако огромные поступления по счету текущих операций, по-видимому, уже отражаются на настроениях участников рынка. В ближайшие несколько месяцев рынок рублевых облигаций, скорее всего, будет функционировать в условиях низких ставок денежного рынка. В конце недели уровень ставок опустился до 1.5%, при том что многие в этот день начали осуществлять предварительные выплаты НДС.

В такой ситуации в наибольшем выигрыше могут оказаться инвесторы с позициями в ликвидных обязательствах, по которым всегда можно осуществить сделки РЕПО. Помимо выпусков первого эшелона, к таким инструментам можно отнести бумаги региональных операторов связи, энергетических компаний, ряд банковских облигаций и выпусков розничных сетей. Нам представляется, что вне зависимости от кредитного качества именно эти инструменты продемонстрируют динамику лучше рынка. Мы рекомендуем придерживаться такой стратегии с горизонтом инвестирования около трех месяцев.

Ближайшие месяцы будут очень благоприятными для эмитентов новых облигаций, которые, вероятно, поспешат выйти на рынок. Объем первичного предложения возрастет и на этой неделе, составив около 18 млрд руб. К числу наиболее интересных мы бы отнесли размещения ипотечных облигаций АИЖК, дебютного выпуска холдинга Объединенные кондитеры, а также новых обязательств Промсвязьбанка. На наш взгляд, при нынешнем уровне рублевой ликвидности нет оснований полагать, что растущий объем первичного предложения и приближающиеся налоговые выплаты будут сдерживать инвестиционную активность на вторичном рынке.

Стратегия внешнего рынка

Развивающиеся рынки на прошлой неделе показали динамику лучше рынка КО США. Доходности казначейских обязательств увеличились на 12-13 б. п. с 11 мая, а спрэд EMBI+ сузился на 12 б. п. и достиг нового минимума – 151 б. п. Премия за риск суверенных обязательств России (EMBI+ Russia) также достигла рекордно низкой отметки, снизившись с 93 б. п. до 86 б. п. Благоприятные фундаментальные показатели экономики в сочетании с низкой вероятностью повышения ставки ФРС США в ближайшем будущем стимулируют инвесторов к покупкам высокодоходных инструментов. По данным Emerging Portfolio Fund Research Global, поступления в фонды облигаций развивающихся рынков составили на минувшей неделе USD162 млн.

На прошлой неделе существовала вероятность того, что «китайский фактор» вновь вызовет волну продаж на развивающихся рынках. Однако негативной реакции азиатских фондовых рынков на меры китайских властей по ужесточению денежно-кредитной политики не последовало, и индексы Nikkei 225 и Shanghai Composite сегодня утром открылись с повышением. Похоже, что в этот раз реакция развивающихся рынков будет значительно более спокойной.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снижались вслед за динамикой рынка американских казначейских обязательств и закрылись на уровне 113.0, что соответствует спрэду к кривой доходности КО США в размере 91 б. п. В сегменте корпоративных инструментов особой активности не наблюдалось: из-за волатильности рынка КО США инвесторы предпочитают воздерживаться от покупок. С другой стороны, позитивные настроения на развивающихся рынках облигаций достаточно устойчивы, и повышение доходностей КО США на 10-15 б. п. не вызывает резкого сокращения позиций в высокодоходных инструментах. В пятницу участники рынка проявили интерес к выпускам Альфа-Банк 17 (по цене 100.50) и НОМОС-Банк 16 (по 103.125).
 
В обязательствах Распадская 12 прибыль фиксировали по 100.437. Ближе к закрытию торговой сессии под давлением оказались еврооблигации Газпрома – продажи выпуска Газпром 34 прошли по цене 129.875. Активность участников рынка в начале недели, вероятно, будет невысокой, так как они наверняка предпочтут занять выжидательную позицию, корректируя свои стратегии в зависимости от дальнейшей динамики КО США. На наш взгляд, даже стабилизация доходностей КО США на текущих уровнях поддержит высокий аппетит инвесторов к риску. Наступающая неделя не столь богата первичными размещениями. Газпром (A3/BBB) намерен разместить еврооблигации, деноминированные в евро и фунтах. Ориентиров по доходности новых инструментов к настоящему времени опубликовано не было. Кроме того, Национальный Банк ТРАСТ (B1/-/B-) завершает на этой неделе презентацию дебютного выпуска трехлетних облигаций, ориентир по доходности которых (9.5%) представляется нам справедливым.