Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[21.05.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Рост американского фондового рынка, неожиданно сильная статистика в США и ожидания укрепления китайского юаня (может снизить спрос на UST со стороны Китая) привели к достаточно ощутимому росту доходностей UST в пятницу. По итогам дня доходность 10-летних нот достигла 4.80% (+5бп). Доходности облигаций Emerging Markets выросли менее значительно. В результате спрэд EMBI+ вновь обновил исторический минимум (151бп).

Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.69%) сегодня утром открылся на уровне 112 7/8 – 112 15/16, потеряв в цене около 3/8. Спрэд к UST10 сузился до 92бп. В корпоративном секторе активность была достаточно низкой. Мы обратили внимание на спрос в субординированном выпуске NOMOS 16 (YTM 9.89%) – его котировки выросли в пятницу примерно на ½. Вероятно, это реакция на новости о создании банковского альянса НОМОС/ХКФБ.

На первичном рынке сегодня или завтра завершится размещение дебютного выпуска Национального Банка Траст (B1/B-). Ориентиры по 3-летнему выпуску по-прежнему остаются на уровне 9.50%. Сегодня также должно начаться роад-шоу двух новых выпусков Газпрома. На этой неделе в США выходят данные по заказам на промышленные товары и рынку жилья. Сегодня никакой статистики из СЩА не ожидается.

Рынок рублевых облигаций

В пятницу котировки рублевых облигаций практически по всему спектру выросли примерно на 15-20бп, а основная активность была сосредоточена в госбумагах и выпусках первого эшелона. Из ОФЗ наибольшим спросом пользовались длинные выпуски 46017 (+19бп; YTM 6.35%), 46018 (+15бп; YTM 6.45%) и 46020 (+22бп; YTM 6.76%). Котировки последнего выросли до 103.15% от номинала, установив новый исторический максимум.

В первом эшелоне рост коснулся практически всех выпусков. Среди относительно недооцененных в этом сегменте мы выделяем облигации РСХБ-3 (YTP 7.16%; Z-свопы+129бп) – их спрэд к свопам заметно шире по сравнению с РСХБ-2 (YTM 7.25%; Z-свопы+97бп) и еврооблигациями РСХБ (около 70-85бп). По этим же причинам мы считаем привлекательным выпуск АИЖК-8 (YTM 7.42%; Z-свопы+64бп). Его спрэд к свопам примерно на 10бп шире, чем у близких по дюрации АИЖК-7 (YTM 7.45%; Z-свопы+55бп) и АИЖК-9 (YTM 7.45%; Z-свопы+56бп).

Ожидаемо пользовались спросом вышедшие в пятницу на вторичные торги облигации Кировский завод-1 (YTP 9.12%; mid price 100.50) Холидей-1 (YTM 11.57%; 100.40) и МОИТК-2 (YTP 8.93%; 100.40). Кроме того, на форвардном рынке до 100.30 выросли котировки «свежеразмещенного» выпуска Мособлгаз-1 (YTP 8.77%; Z-свопы+329бп). Таким образом, наша цель по Z-спрэду (325бп) практически достигнута.

На этой неделе внимание участников будет смещено в сторону первичного рынка – со вторника по пятницу ожидается размещение 12 выпусков на общую сумму около 20 млрд. рублей. Самыми любопытными, наверное, станут аукционы по ипотечным облигациям от АИЖК. Ипотечные облигации – достаточно новый и непривычный для российских инвесторов инструмент. В целом сейчас исключительно удачное время для размещений.

Сэтл Групп (NR): комментарий к размещению

Завтра состоится размещение дебютного облигационного займа холдинга Сэтл Групп (ранее известного как Корпорация «Петербургская недвижимость») объемом 1 млрд. руб. и офертой через год. Эмитентом выступает головная компания холдинга ООО «Сэтл Групп». В качестве поручителей выбраны девелоперское и риэлтерское подразделения холдинга, а также некое ООО «Пальмира», описанное в документации к размещению как неаффилированный с Сэтл Групп собственник бизнес-центра площадью около 8 тыс. кв. м. (обременен ли этот актив какими-то обязательствами, нам неизвестно). В сферу деятельности Сэтл Групп входят строительство, девелопмент, поставки строительных материалов, управление объектами недвижимости и риэлторский бизнес. Основными регионами присутствия являются Санкт-Петербург, Ленинградская область и Калининград. Компания также ведет несколько проектов в Финляндии, а в Омске, Ярославле и Мурманске открыты риэлторские филиалы. Общая площадь объектов, сооруженных с 1994 г. по настоящее время, составляет 243,4 тыс. кв.м. Строительство осуществляется во всех сегментах рынка недвижимости. Портфель проектов, находящихся на разных стадиях реализации, превышает 600 тыс. кв. м. Основную часть выручки Сэтл Групп получает за счет девелопмента (56% в 2006 г.), поставок стройматериалов (15%) и строительства (14%). Конечными бенефициарами холдинга являются его основатели/менеджеры.

Среди слабых сторон кредитного профиля Сэтл Групп мы выделяем 1) сравнительно небольшие размеры компании, и, как следствие, достаточно высокую зависимость от двух-трех проектов; 2) высокую волатильность продаж и объемов ввода новых объектов; 4) достаточно ощутимую долговую нагрузку и 4) высокую степень субординации держателей облигаций по отношению к банкам-кредиторам («общее место» для большинства строительных/девелоперских компаний).

В то же время, поддержку кредитному профилю Сэтл Групп обеспечивают такие факторы, как: 1) большой и достаточно диверсифицированный портфель проектов; 2) заметный прогресс в повышении финансовой прозрачности и 3) высокий интерес к отрасли со стороны equity-инвесторов (IPO является частью стратегии компании).

Ориентиры организаторов займа Сэтл Групп, обозначенные на уровне 13.4-13.6% к годовой оферте, на наш взгляд, вполне адекватны. Такой уровень предполагает премию около 350бп к облигациям более крупного питерского девелопера – ЛенСпецСМУ. На наш взгляд, с точки зрения риск/доходность, в этой ситуации более привлекательно выглядят облигации Сэтл Групп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: