Российский долговой рынок

Пятничные торги завершили рабочую неделю очередной волной позитива. Активные покупки мы наблюдали в сегменте госбумаг, где рост котировок варьировался в диапазоне 10 б.п. – 30 б.п. Наибольшим спросом пользовались выпуски 46020 (+30 б.п.) и 46018 (+25 б.п.). Можно отметить, что продолжающийся рост котировок обеспечил доходностям обозначенных серий новый исторический минимум: 6.76% для 46020 и 6.46% для 46018.

В корпоративном сегменте наиболее значимые обороты на наблюдали по выпускам, «стартующим» на вторичном рынке. Исходя из того, что наибольший задел для роста котировок на форварде удалось сформировать бумагам Кировского завода, по итогам первого торгового дня они подорожали на 40 б.п. Рост котировок по выпускам МОИТК-2 и Торговой сети Холидей, также появившихся на «вторичке» был несколько скромнее, на уровне 30 б.п. и 25 б.п. соответственно. Что касается «старожилов» вторичного рынка, то наибольший интерес участников рынка был сосредоточен в выпусках Россельхозбанк-3 (+18 б.п.), Газпром-9 (+20 б.п.), Кокс-2 (+17 б.п.) и АИЖК-9 (+20 б.п.). В субфедеральных бумагах «желтая майка лидера роста» остается у облигаций МосОбл-6 (+29 б.п.) и МосОбл-7 (+19 б.п.).

Сохраняющийся избыток ликвидности вполне способен поддержать оптимизм участников и на наступившей неделе, которую, на наш взгляд, вполне можно назвать «неделей первичного рынка». Мы полагаем, что приходящиеся на сегодня выплаты НДС будут проходить в «фоновом режиме», а с завтрашнего дня начинается «марафон», главным образом, дебютантов – общий объем заявленных размещений составляет 17.5 млрд. руб.

Можно отметить, что в результате продолжающегося роста вторичного сегмента, цены большинства бумаг выросли настолько, что их уровни потеряли привлекательность для покупки. Таким образом, вполне логичным, на наш взгляд, станет ажиотаж на «первичке». С одной стороны, это безусловный позитив для эмитентов, с другой – участники рынка заведомо попадают в довольно жесткие условия ограниченного апсайда бумаг, что может достаточно «болезненно» сказаться на их портфелях в случае смены конъюнктуры.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 – Облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк - рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Осуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.