Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[21.05.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

ѕ€тничные торги завершили рабочую неделю очередной волной позитива. јктивные покупки мы наблюдали в сегменте госбумаг, где рост котировок варьировалс€ в диапазоне 10 б.п. – 30 б.п. Ќаибольшим спросом пользовались выпуски 46020 (+30 б.п.) и 46018 (+25 б.п.). ћожно отметить, что продолжающийс€ рост котировок обеспечил доходност€м обозначенных серий новый исторический минимум: 6.76% дл€ 46020 и 6.46% дл€ 46018.

¬ корпоративном сегменте наиболее значимые обороты на наблюдали по выпускам, «стартующим» на вторичном рынке. »сход€ из того, что наибольший задел дл€ роста котировок на форварде удалось сформировать бумагам  ировского завода, по итогам первого торгового дн€ они подорожали на 40 б.п. –ост котировок по выпускам ћќ»“ -2 и “орговой сети ’олидей, также по€вившихс€ на «вторичке» был несколько скромнее, на уровне 30 б.п. и 25 б.п. соответственно. „то касаетс€ «старожилов» вторичного рынка, то наибольший интерес участников рынка был сосредоточен в выпусках –оссельхозбанк-3 (+18 б.п.), √азпром-9 (+20 б.п.),  окс-2 (+17 б.п.) и ј»∆ -9 (+20 б.п.). ¬ субфедеральных бумагах «желта€ майка лидера роста» остаетс€ у облигаций ћосќбл-6 (+29 б.п.) и ћосќбл-7 (+19 б.п.).

—охран€ющийс€ избыток ликвидности вполне способен поддержать оптимизм участников и на наступившей неделе, которую, на наш взгл€д, вполне можно назвать «неделей первичного рынка». ћы полагаем, что приход€щиес€ на сегодн€ выплаты Ќƒ— будут проходить в «фоновом режиме», а с завтрашнего дн€ начинаетс€ «марафон», главным образом, дебютантов – общий объем за€вленных размещений составл€ет 17.5 млрд. руб.

ћожно отметить, что в результате продолжающегос€ роста вторичного сегмента, цены большинства бумаг выросли настолько, что их уровни потер€ли привлекательность дл€ покупки. “аким образом, вполне логичным, на наш взгл€д, станет ажиотаж на «первичке». — одной стороны, это безусловный позитив дл€ эмитентов, с другой – участники рынка заведомо попадают в довольно жесткие услови€ ограниченного апсайда бумаг, что может достаточно «болезненно» сказатьс€ на их портфел€х в случае смены конъюнктуры.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 – ќблигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. ќсуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: