Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Текущая неделя началась с роста котировок казначейских облигаций США – падение рынка акций снова повысило привлекательность государственных долговых бумаг. Несмотря на позитивный квартальный отчет Bank of America, опубликованный вчера, банк показал рост резервов по «плохим» долгам, а также заявил о продолжении роста потерь по кредитам. Это немного отрезвило инвесторов, переполняемых оптимизмом, после публикации на прошлой неделе квартальных отчетов «выше ожиданий» крупнейших финансовых институтов США - Citigroup, Goldman Sachs, and JPMorgan Chase. В результате по итогам торгового дня доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. - до 2,83%, UST’30 – также на 11 б.п. – до 3,69% годовых. Такой поворот событий был ожидаем, о чем мы писали ранее - позитивные отчеты банков за I кв. 2009 г. не что иное, как изменение правил отчетности и отражение огромных госвливаний в банковский сектор. Между тем реальный сектор США показывает спад промышленного производства, потребления и рост безработицы. Вчерашние данные индекса опережающих экономических индикаторов США Conference Board только подтвердили данные опасения – снижение индекса в марте 2009 г. составило 0,3% - до 98,1 п. по сравнению с предыдущим месяцем. Кроме того, на этой неделе ожидается большое число отчетов за I кв. 2009г. крупных компаний, и инвесторы опасаются плохих данных на фоне продолжающейся рецессии. Вчера инвесторы уже смогли ознакомиться с негативными отчетами нефтесервисной компании Halliburton Co. и крупнейшего в мире производителя компьютерной техники IBM. Помимо «бегства в качество» инвесторов, котировки treasuries поддерживает продолжающаяся программа ФРС стоимостью $300 млрд. по скупке бумаг с рынка. Сегодня ФРС планирует выкупать бумаги с погашением в 2016-2019 гг., а в среду – бумаги 2012-2013 гг. Таким образом, инвесторы вновь обратили внимание на важнейшие макроиндикаторы экономики США, а также отчеты крупнейших компаний страны, которые пока указывают на продолжении рецессии. На этом фоне мы ожидаем дальнейшего снижения доходностей treasuries на этой неделе. Сегодня в Токио доходность UST’10 еще снизилась на 1 б.п. – до 2,82%.

Суверенные еврооблигации РФ

Ралли в суверенных облигациях РФ, похоже, завершилось с началом коррекции на мировых рынках. В целом, котировки госбумаг РФ росли 6 недель подряд, поэтому коррекция была вполне ожидаема. Доходность выпуска Rus'28 выросла на 7 б.п. – до 8,28%, доходность Rus’30 – на 25 б.п. – до 7,98%. В результате котировки Rus’30, достигнув номинала по цене с начала кризиса, так и не смогли удержаться на достигнутом уровне. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 36 б.п. - до 514 б.п. Спрэды к сопоставимым госбумагам Бразилии и Мексики также расширились – на 16 б.п. (до 88 п.) и на 8 б.п. (до 149 п.) соответственно. В целом индекс EMBI+, отражающий спрэды госбумаг стран ЕМ к UST, также вырос – на 38 п. – до 569 п. Несмотря на некоторый рост сегодня нефтяных цен (WTI +0,24%, Brent +0,34%) мы ожидаем продолжения снижения котировок госбумаг.

Корпоративные еврооблигации

В секторе корпоративных еврооблигаций на торгах в понедельник также преобладала понижательная динамика котировок. В лидерах снижения оказался выпуск TMK-11, а также выпуски, ранее пользовавшиеся значительным спросом у инвесторов за счет привлекательной доходности – EuroChem-12, Raspadskaya Mine-12. Мы ожидаем продолжения коррекции значительно перегретого рынка корпоративных евробондов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Новые размещения на прошлой неделе несколько оживили рынок ОФЗ. На торгах в понедельник оборот в секторе был выше среднего значения, составив 433 млн. руб. Однако сделки прошли всего по 5 бумагам.

Вчера Минфин РФ объявил об очередном доразмещении ОФЗ 25064 на 2,939 млрд. руб., которое запланировано на среду. Вчера доходность данного выпуска составила 12,44% годовых, на 2 предыдущих доразмещениях – 12,05% и 12,39% соответственно. Таким образом, мы ожидаем, что рыночный спрос на аукционе в среду может появиться ближе к уровню 12,5% по доходности.

29 апреля будет погашение ОФЗ 25060 на 41 млрд. руб. При этом, Минфин планирует рефинансировать половину займа, разместив в тот же день ОФЗ 25064 и ОФЗ 26202 по 10 млрд. руб. Вероятно, за счет погашения ОФЗ 25060 Минфину это удастся, однако все будет зависеть от привлекательности предложения при размещении.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На фоне прошедших первичных размещений на прошлой неделе, а также смены тренда на фондовых рынках, в секторе корпоративных и субфедеральных рублевых облигаций в понедельник также наметилась коррекция по ликвидным бумагам I – II эшелонов.

Ситуация с рублевой ликвидностью немного ухудшилась после завершения налогового периода – с середины прошлой неделе рост ставки MosPrime составил почти 50 б.п. – до 9,13%, а снижение банковской ликвидности составило 14% - до 567 млрд. руб.

В рамках начавшегося коррекционного движения инвесторы в основном продавали бумаги с дюрацией больше 1 года – именно эти бумаги сильнее росли на ожиданиях о снижении ставки ЦБ и новых размещениях длинных выпусков Москвы и Газпром нефти.

Достаточно активно торговался выпуск ВТБ,5 – накануне банк объявил о новом купоне после оферты 27 апреля в размере 15% годовых и выставил новую годовую оферту. В результате во время торгов котировки ВТБ,5 поднимались выше номинала. В целом, по нашим наблюдениям, ВТБ стремиться оставлять бумаги в рынке, устанавливая адекватные ставки по своим бумагам.

Сегодня пройдут технические расчеты на ММВБ по займу Газпром нефти. В конце прошлой неделе эмитент закрыл книгу заявок по размещению 10-летних облигаций с 2-летней офертой на 10 млрд. руб., размер купона составил 16,70% годовых. Также на сегодня намечено техническое размещение очередного выпуска Система-Галс, 2 на 2 млрд. руб.

На сегодня намечено погашение выпуска Московская область, 25004. Мы считаем, что регион не допустит дефолта по своим прямым обязательствам, несмотря на отказ под различными предлогами обслуживать долговые публичные обязательства связных эмитентов.

Из корпоративных новостей хотелось бы отметить желание АФК «Системы» купить еще 25% акций Связьинвеста у Росимущества за 20 млрд. руб. Несмотря на то, что данная сделка маловероятна, создается впечатление, что кризис не умерил амбиции Системы по приобретению активов и наращиванию долга, что в итоге может негативно отразиться на кредиторах компании.

На текущий момент внешняя конъюнктура не способствует росту на рынке рублевого долга, в вязи с чем мы ожидаем продолжения коррекции.