Денежный рынок

В понедельник укрепление рубля, продолжавшееся несколько дней, вслед за коррекцией цен на нефть сменилось на ослабление. При этом корреляция была очевидна даже по времени – с утра и до полудня ситуация на обоих рынках была довольно стабильной, а уже после цены на нефть стали резко снижаться, в частности Brent упала с 52,7 долл. до 49,9 долл. за барр. Соответственно, стоимость корзины стала стремительно подниматься и в итоге закрылась на 38,38 руб., прибавив 31 коп. к открытию. За ночь цены на сырьевом рынке несколько стабилизировались и барр. Brent оценивается в 50,04 долл.

Как и ожидалось, выплаты по НДС не вызвали у участников денежного рынка особых проблем. Ставки на межбанке весьма ровно держались на привычных уровнях 8-9%. Однако, более ликвидный сектор валютных свопов на ММВБ вел себя волатильно. В первую половину дня сделки здесь заключались в районе 9%, а ближе к концу дня цены подскочили до 12-13%. Вероятно, на фоне снижения курса национальной валюты у ряда участников вновь появился интерес к спекулятивной игре.

Между тем, выполнение обязательств перед бюджетом поспособствовало сокращению остатков банков на счетах в ЦБ с 614,7 млрд до 566,9 млрд руб. Снижение затронуло и корсчета, уменьшившиеся до 341 млрд руб. (- 25,8 млрд), и депозиты – до 225,9 млрд руб. (-22 млрд). Для проведения выплат банки несколько увеличили объемы ежедневных операций РЕПО с ЦБ. Притом, если на аукционах участники привлекли почти столько же, как и днем ранее - 12,7 млрд против 11,9 млрд руб., то на фиксированной основе суточная задолженность выросла с 1,8 млрд до 17,7 млрд руб.

На вчерашнем очередном беззалоговом аукционе ЦБ банки сроком на 5 недель привлекли 14,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 16,08% из предложенных 15 млрд. Итоги размещения можно объяснить сравнительно невысокой стартовой ставкой – 15,25%. В то время как на прошлом аналогичном аукционе, проводившемся неделю назад, минимальная ставка составляла 15,5%. Тем не менее, учитывая небольшие объемы размещения, мы бы не стали делать какие-либо определенные выводы на основе его итогов.

Сегодня наступает очередь Минфина, который как и в предыдущий раз предложит 50 млрд руб. с 3-месячным сроком. Анонсированная стартовая цена – 14,75%. Ставка выглядит весьма привлекательно, однако, скорее всего, как и ранее минимальный объем заявки в 10 млрд руб. остановит основной поток потенциальных участников, ограничившись только кругом крупнейших заемщиков. Кстати, вчера стало известно, что ресурсы двух предшествующих аукционов, проводившихся 7 и 14 апреля, привлекли ВТБ (65 млрд), Альфа-Банк (10 млрд) и Россельхозбанк (30 млрд руб.).

Долговые рынки

Вопреки ожиданиям, в понедельник рынки оказались под давлением негативных настроений.

Ралли на мировых фондовых рынках, которое продолжалось в течение последних 6 недель и оценивалось, в частности, по индексу S&P как самое впечатляющее с 1938 года (рост на 29%), прервалось и сменилось на довольно ощутимую коррекцию. Снижение основных американских индексов по итогам вчерашних торгов составило более 3,5%.

Подобная «развязка» могла стать следствием того, что рынок оказался «во власти» желающих зафиксировать позиции после столь заметного роста. Однако вряд ли простая фиксация сопровождалась бы столь глубокой коррекцией, особенно на фоне довольно позитивного новостного фона корпораций о результатах за первый квартал. Так, вслед за остальными, Bank of America озвучил факт роста чистой прибыли в первом квартале в 3,5 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако именно Bank of America, а точнее заявление о том, что Банку потребуется создание дополнительного резерва для покрытия возможных убытков по кредитам вкупе с появившимися оценками экспертов необходимого резервирования для крупнейших банков США, обозначенным в размере 400 млрд долл., стало одной из ключевых причин разворота восходящего тренда.

Не стоит исключать сценария, демонстрирующего, что коррекция может оказаться технической, и в ближайшее время рост возобновится. Вместе с тем, столь резкие смены настроений характеризует подъем рынка лишь как временный, оцениваемый наиболее осторожными инвесторами, как «dead cat bounce», фактически подтверждая отсутствие массовой уверенности в отношении близких перспектив стабилизации экономики США. Мы не исключаем, что как минимум до появления официального решения очередного заседания FOMC о финансовой политике, сформированной исходя из существующих реалий, рынки будут находиться под влиянием «сиюминутных» ожиданий. При этом прогнозирование вектора движения рынка довольно проблематично, ввиду большого количества «случайных» факторов, коими могут стать не только заявления финансовых регуляторов.

Отметим, что и сырьевые рынки не добавили оптимизма понедельнику - повторяя динамику фондового рынка, под давлением все тех же ухудшившихся оценок перспектив экономики, по итогам дня цены на нефть вновь опустились ниже 50 долл. за баррель.

На фоне происходящего в центре интересов инвесторов в очередной раз оказался сегмент американского госдолга, где доходности стремительно снижались. Так 10-летние UST за день потеряли в доходности 12 б.п., и она «вернулась» на уровень 2,83%.

В сегменте российских еврооблигаций ситуация в понедельник также складывалась достаточно напряженно. Начав день котировками на уровне 99,5%, на фоне происходящего на внешних рынках Russia-30 подешевела почти на 1,5%. К закрытию торгов суверенные бонды котировались в диапазоне 97,875% - 98,125% (YTM 8,03% - 7,98%). Ценовая коррекция в Russia-30 сопровождалась переоценкой в сегменте CDS - CDS России за день расширился на 30 б.п. до 360-370 б.п. В корпоративных еврооблигациях «темой дня» также стала фиксация прибыли в наиболее ликвидных выпусках (Северстали, Евраза, ВымпелКома, ВТБ), которая повлекла снижение котировок в среднем на 0,5% - 1%. На общем фоне несколько выделялся новый выпуск Газпрома, который остается в центре внимания участников рынка. Подхватив “общую волну” бумаги подешевели относительно уровня пятницы более чем на 25 б.п. (сделки проходили по 99,25%), однако ближе к закрытию часть “потерь” была отыграна - в конце дня наблюдались покупки по цене 99,4% (YTP 9,48%).

Отметим, что поскольку падение в суверенных евробондах проходило без значительных оборотов, в то время как рост последних дней сопровождалс существенными покупками, при “возвращении” былого позитива, котировки вполне могут довольно быстро вернуться на прежние уровни. Однако пока приходится констатировать, что российский сегмент остается под давлением внешнего негатива.

Негативная конъюнктура внешних рынков не обошла стороной и внутренний рынок, полностью прикрыв, появившуюся в последнее время активность. На фоне ослабления курса национальной валюту и, повидимому, появления спекулятивных настроений, участники долгового рынка решили сделать передышку, чтобы посмотреть какой оборот примет дальнейшее развитие событий. Таким образом, происходит заметное снижение оборотов по практически всем наиболее “популярным” выпускам. Особенно, это относится к выпускам Москвы, где инвесторы явно переключились с покупок на привлечение ресурсов под их залог. Впрочем, куда лучше торговались более доходные бумаги Мособласти, в частности выпуск Мособл-8 (+19,23%), прибавивший в цене 19 б.п. Кроме того, локальный спрос наблюдался в бумагах первого эшелона - Газпром-4, а также телекомах: ВымпелКом-инвест-1 и самом коротком —СибирьтелеКом-7.

В целом вчера обошлось без дефолтов. Как мы и ожидали, с офертами вполне удачно справились и Стройтрансгаз, выкупивший 99,33% из 5 млрд руб. выпуска, и АЦБК, которому принесли “остаток” в 2,9 млн руб.

Сегодняшний день будет исключительно богат на события: помимо множества выплат купонов, сегодня состоится погашение Мособл-4 объемом 9,6 млрд руб., 4 оферты, а также 2 размещения – Газпром нефть-4 и Система-Галс-2. По всей видимости, “проблемы” с купонами возникнут у Альянса Русский Текстиль, подавшего недавно заявление о банкротстве. Оферту, очевидно, не пройдет выпуск Амурметалл-3, эмитент которого проводит сейчас реструктуризацию всех трех выпусков. При текущей конъюнктуре первичного рынка выходить на него могут лишь только полностью уверенные “в себе” эмитенты, поэтому неприятных сюрпризов от сегодняшних размещений, пожалуй, ждать не приходится.

Новости эмитентов

ИжАвто «зацепилось» за «нишу субсидирования».

СМИ, ссылаясь на президента Удмуртии А. Волкова, сообщают, что Южно-Корейская KIA Motors Corp и ОАО ИжАвт» договорились снизить цены на автомобили модели Spectra и Sorento, производимые в России. Корейская сторона согласилась уменьшить стоимость машинокомплектов, что позволит обеспечить стоимость собираемых на ИжАвто KIA Spectra и джипа KIA Sorento на уровне 300 тыс. руб. и 1 млн руб. соответственно. В результате этого, модель KIA Spectra сможет попасть «в нишу субсидирования по кредитам», то есть под действие утвержденного в марте этого года правительством правила о субсидировании процентных ставок по кредитам на покупку автомобилей, выпущенных в России, стоимостью до 350 тыс. руб.

Напомним, что список автомобилей, процентная ставка по кредитам для покупки которых будет компенсироваться, включает: авто марки «Лада» производства «АвтоВАЗа», Chevrolet-Niva производства «GM – АвтоВАЗ», «УАЗПатриот » Ульяновского автозавода, входящем в Группу Соллерс, Fiat Albea ОАО «Соллерс», Ford Focus в самой дешевой комплектации, Renault Logan производства «Автофрамоса», Scoda Fabia производства калужского завода Volkswagen.

Несмотря на очевидный позитив новости, инвесторам в облигации «ИжАвто» пока рано надеяться на благоприятное для них развитие событий в отношении бумаг, повторно находящихся в состоянии дефолта после смены акционера и нарушения условий первого сценария реструктуризации. Вопреки появлению существенного импульса для развития продаж, говорить о формировании Компанией денежных потоков, достаточных для выполнения обязательства, весьма преждевременно. Опуская факт, что еще нет четкого понимания относительно того, насколько будет «работать» предложенный механизм по стимулированию потребительского спроса, отметим, что много «открытых» вопросов остается при рассмотрении бизнеса ИжАвто вообще. В частности, пока не было анонсировано о пролонгации действующего соглашения между KIA и ИжАвто «о техническом сотрудничестве». На фоне прошлогодних дискуссий ИжАвто и АвтоВАЗа о совместном развитии автосборки появлялись сообщения о том, что KIA допускает прекращения сотрудничества с ИжАвто, опасаясь конкуренции с Renault, и пока официальных заявлений, подтверждающих совместное производство после 2009 года, не озвучивалось. К тому же план производства на текущий год довольно серьезно скорректирован в сторону уменьшения. Так, при благоприятном раскладе планируется выпускать около 1,5 тыс. автомобилей обеих марок в месяц. Таким образом, если соглашение «вступит в силу» с мая этого года, то у автозавода есть шанс собрать порядка 12 тыс. до конца года. В то время как имеющиеся в распоряжении мощности по сборке марки KIA Spectra составляют порядка 40 тыс. авто в год, а по KIA Sorento более 7 тыс. в год, то есть если говорить об их 50% загрузке, то получается не менее 20 тыс. авто, что ощутимо больше озвученного плана.

Без каких-либо новых условий по реструктуризации обязательств перед держателями облигаций бумаги ИжАвто- 2 котируются довольно «широко» - 12,05%/28,99% (bid/offer по итогам понедельника). При этом отсутствие какойлибо ликвидности в них ограничивает возможность для выхода готовых на убытки инвесторов из проблемной позиции.

Группа ЛСР: итоги 2008 года.

Группа ЛСР объявила финансовые результаты по МСФО по итогам 2008 года. Ниже мы приводим основные моменты, привлекшие наше внимание:

1) Внушительный рост финансовых и операционных показателей. По результатам года выручка Группы ЛСР выросла на 39% до 49,8 млрд руб., EBITDA на 66,9% до 13,2 млрд руб., Рентабельность по EBITDA с 22% до 26%.

2) Влияние кризиса. Падение спроса и цен на коммерческую недвижимость выразилось в огромной «недополученной» прибыли размером 16,1 млрд руб. в виде отрицательной переоценки стоимости активов Группы. При этом, исходя из отчетности за 9 месяцев 2008 года, порядка 11,8 млрд пришлось на 4 квартал. Убыток от переоценки привел к отрицательной величине отчетной чистой прибыли, однако не повлиял на денежные потоки – годовой CFO составил 4,37 млрд руб. против -8,49 млрд руб. за 2007 год.

3) Долг. За год общий долг Группы на вырос с 24,2 до 36,8 млрд руб. при этом на 31.12.08 около 65% приходилось на рублевые займы и 18% и 17%, соответственно на EUR и USD. Структура долга выглядит по срокам, с одной стороны, выглядит весьма комфортно – более 13 млрд руб. необходимо будет необходимо погасить не ранее 2011 года. С другой стороны, до конца текущего года Группе предстоит выплатить/рефинансировать 12,5 млрд руб., в том числе 2 выпуска облигаций (ЛСРинвест- 1 и 2, по нашим оценкам, в обращении бумаг на 3,8 млрд руб.), которые явно не будут покрыты за счет собственного денежного потока и остатков денежных средств на конец года – 3,25 млрд руб. Очевидно, что это существенно повышает вероятность проведения реструктуризации как по указанным выпускам, так и по сравнительно новому Группа ЛСР-2 объемом 5 млрд руб., оферта по которому наступает в феврале 2010 года. Таким образом, на наш взгляд, потенциальные покупатели долговых бумаг должны заранее учитывать возможность несколько «затянувшегося» возврата инвестиций.